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圖片文字:去風險化就是去中化
前言
上集聊到了中國經濟正在經歷內部消泡沫，外部美國去中風險化（De-risk)的雙重夾擊，這集開頭，我們就先來聊聊對台灣有什麼影響？是中國跌倒，台灣吃飽？還是一榮俱榮，一損俱損，同為一根繩上的螞蚱？美日中台之間的四角貿易
學徒在<日股大漲，大雁歸來第一島鏈>的系列第三集裡提到：
隨著中國這個龐然巨龍加入世界貿易體系的遊戲玩家行列，與美國在70-90年代長期實施的對日貿易戰終於發揮成效，日本的雁行理論再也帶領不了身旁的小雁群。
韓台港星四隻青少年雁當中，南韓瓜分了美日貿易戰後的重工業／汽車產業；台灣佔據了半導體代工鏈（台積電的創立就是在1986年美國對日本半導體貿易制裁後誕生的）；香港進入深圳珠三角做禮品玩具等輕加工；星加坡則掌控繁榮的麻六甲海峽船運業大發利市。
最後連日本自己的產業鏈也全部轉進中國的山東青島，東北等歷史淵源更熟悉的腹地低價生產，再出口回到日本銷售。
中國是世界上第二大進口國,若加上香港則超過美國,成為世界第一. 而這些進口商品經過加工再度轉銷到美國
日本在東亞，靠著二戰後美國老大哥的扶植，創立了"雁群理論"的國際代工序列模式的二哥地位，在1990年代後被一眾小雁與新加入全球貿易體系的中國，這個龐大的後起之秀給蠶食鯨吞。
日韓台將各自擅場的產業終端加工交給了中國的代工廠，自己則掌握微笑曲線的研發與前端生產與後端品牌創造這些高毛利的部分。
在這樣的國際產業分工下，美日中台三地很自然的形成了四角貿易的型態，也就是日本做研發與生產機台賣給台灣，而台灣廠商做前端生產的精密零組件運給中國的下游工廠組裝（這幾年為了規避美中貿易戰的限制，部分轉單到越南，柬埔寨等東南亞國家）。
最後，再由中國（或現如今的越南等東南亞各國）完成組裝成品，出口到全世界最大的消費國：美國人的手上。
中國+香港一年出口了超過三兆美元的商品, 是美國與德國的近兩倍之多, 顯示其出口一哥的絕對地位
中國進出口貿易增額,過去二十年間有五次負值,都伴隨世界經濟動盪
中國出口衰退連帶拖累台灣
在上集提到過，中國自去年解除封城禁令後有出現過短暫的貿易復甦後，隨即在今年初一路熄火，到今年七月份的進出口分別年減達12%與14%。
而根據台灣財政部公布，台灣在六月份對對中國大陸、美國、日本、東協出口減幅都超過2成，七月份稍稍回溫，但仍持續衰退中。
其中，對中國的減幅22.2％，已是連續11個月負成長，主要減少的項目是電子零組件，也就是上述的四角貿易對終輸往美國的成品卡關，使得台灣對中國的電子零組件也降低出口。
不只是對中港出口衰退，台灣整體上半年出口3大市場，包含中國年減26％、東協年減17％、對美國年減15％，皆創金融海嘯以來最大跌幅。
我們可以明確地說，中國的出口貿易卡關，間接地影響到台灣的四角貿易出口甚鉅。
台灣在六月份對外出口驟減，七月份稍微回溫，但除了對歐洲外仍然持續衰退
對中貿易依存度高
台灣對於中國大陸的依賴度確實很高，即便這兩年台灣出口到中國的貿易比重已經逐年從四成以上降低，但今年上半年出口到中國＋香港占台灣出口仍高達35％，遠高於日本與新加坡的22到23％。
不只是台灣出口重度依賴中國，包括日本、韓國也同步出現對中國出口衰退，但相較之下，台灣對中港出口的衰退幅度仍然遠超日、韓、星。
而中國今年以來的國內需求持續疲弱，就會加重台灣出口的跌勢。因此，未來台灣出口要轉為樂觀，仍需要看中國的臉色。
台灣自去年九月份開始就進入出口衰退，連十一個月負增長，到最新公布的七月份數據似乎有谷底翻的趨勢
同樣，南韓自去年十月份開始陷入出口負增長，至今仍保持出口低迷的態勢
人民幣帶貶台幣
而自去年開始，日幣開始加速對美元貶值，亞洲各國經濟遵循過往＂雁型理論＂的機制，為了平衡對日進口基礎化工原料與製造機械的成本，以及增加對美出口競爭力，於是各國開始了一輪貨幣貶值的競賽。
由下圖可以看到，去年亞洲各國貨幣以日幣貶值兩成最兇，其次包括韓圜，菲律賓比索與台幣都緊跟在後，對美元貶值都超過一成。
而今年以來，隨著人民幣急速的貶破$6大關後，直奔$6.3的歷史最低位。台幣更是開啟加速貶值模式，一路朝向$32大關邁進，顯示台幣與人民幣有著很強的連動性。
我們可以從下圖三，人民幣兌台幣在這幾年一直保持著約在$4.2-4.5相對非常平穩的匯率就可以看得出來無論台幣對美元如何升貶，但與人民幣均呈現同步的連帶關係。
2022年亞洲各國貨幣在日幣帶頭之下，對美元匯率紛紛競貶
2023年以來,尤其下半年開始,台幣加速貶值, 年初至今貶值4%以上
人民幣兌台幣一直保持在非常平穩的區間震盪
中國地產暴雷對台灣的影響不大
近日頻發的恆大地產在美國宣布破產以及碧桂園集團宣布無法按時償付國內債利息等......事件，再再引發國人的焦慮擔憂中國接二連三的債務暴雷事件，是否會拖累台灣金融股的表現，甚至引發中國版本的雷曼事件波及台灣？
先說結論．幾乎不可能。無論是發生中國版本的雷曼事件，或是波及台灣銀行業危機發生的可能性都不大。
核彈等級的美國次貸危機
首先，是中國金融業沒有像美國華爾街那麼複雜精密的衍生性金融核彈產品，當年次貸危機暴雷，是因為區域銀行把次級房貸打包成房地產抵押債券MBS出售，而投資銀行再將這包括這些MBS與抵押貸款打包成債務抵押債券CDO。AIG美國保險集團再對外販售對賭這些MBS/CDO的信用違約對賭協議CDS。
每往上一層拆分重組一層，就加上幾倍甚至十幾倍的槓桿，疊加三層上去，原先一百萬美元的抵押債券，就有數億美元的信用對賭協議壓在上面。最終，形成AIG無法償付這些對賭協議，美國財政部被迫介入注資。
身處金融石器時代的中國
相反的，中國的金融業雖然有很暢旺的理財商品市場，但那是因為民營企業想在銀行內部借貸難如登天，因此只好以發行高息的企業票據投過銀行旗下的信託公司包裝成理財商品的方式，販售給想拿高息的富有客戶。
因此，恆大與碧桂園這些大房企倒債，確實會影響到像是中融信託等理財產品發行機構與購買產品的富人圈子．但這比較像是美國銀行業打包次級貸款成為房地產抵押債券MBS．是資產證券化，而非衍生性商品加槓桿。
沒有金融槓桿就不太可能成為金融海嘯。就像馬雲在金融論壇上所說的＂中國金融沒有系統性風險，因為中國金融業根本沒有系統＂的這種大實話。
或者更直白點說，石器時代的原始人不可能搞出毀滅世界的第三次世界大戰，並非他們沒有意願，而是沒有那樣的系統與核武器做得到。
保守的台灣金融業救了自己
不誇張的說，整個中國金融投資業，幾乎都是早年從台灣花旗銀行的人馬帶去上海開拓的新市場，而台灣自己的金融環境也同樣是出了名的保守。我們業內常常開玩笑說：
在台灣做銀行就是政府沒說你可以做的，你通通都不能做。而在香港搞銀行則是政府沒說你不能做的，你通通都可以做。
也因此，台灣金融史上大概除了1985年國泰蔡家的十信超貸案轟動武林外，台灣基本上沒有發生過甚麼金融系統性風險。
根據目前金管會對台灣銀行、保險、證券業者進行的統計顯示，在中國的曝險並不高且有逐年下降的趨勢。而這次中國房地產業的暴雷對台灣金融業的直接影響幾乎是微乎其微。
金管會清查後確認僅有5家銀行銷售碧桂園公司債共1.7億元，銷售對象則為22名專業投資人。且這些債券，皆沒有涉及此次付息出問題的11檔公司債或是2檔美元債券。
小結
隨著出口數據轉差，社會融資大幅萎縮，以及地產公司接二連三的發生還款付息困難的新聞頻發。中國人行已經在前幾天局部降息，而國務院也頻發鼓勵民間刺激消費的政策。
台灣對中國的貿易依存度非常的高，若美國去中化持續進行，那麼對台灣的出口貿易就會有很大的影響，整個過去美日台中的四角貿易架構就勢必得重組，這對台灣政府與企業都是很大的挑戰。
所幸，極為保守的台灣金融業與法規，雖然因此而當不成當年李登輝總統時期喊得震天響的＂亞洲金融中心＂，但也同樣因此而躲過了中國近年來的地產公司暴雷／城投債違約等負面事件。
這場說是意外又不是那麼意外的中國通縮對台灣沒有立即而直接的負面影響，但長遠的貿易結構改變，則是勢在必行的重要課題。
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