碧桂圓與中植暴雷可怕嗎 後續該怎麼觀察中國 20230815

近期關於中國的負面新聞相當多，致使市場對於中國的看法悲觀，不過，我們會認為短期實際上已經觸發了我們在之前對於中國區間評估的位置，並且也看到了中國官方在政策上的轉變，因此，我們認為並不需要悲觀。

但是，政策下達到全數下達，到看到效果需要時間，在此時段，我們往往仍會看到的是壞消息，但是，這時段也許是很好吸收籌碼/建立部位的好時機。我們不會很直接地認為中國相關的金融市場就會開始走上結構性的多頭，但是，死貓跳應該是至少起碼的可能。

不過，我們會認為，現在非常有可能是一個為期也許1.5-2年的信用周期的底部，通膨的底部以及企業獲利周期底部的可能。

其實這階段，也許bad news is good news。而階段性看到好數據的時候，可能才是要開始對市場警惕的時候。

最近市場重新緊張，主要就是報導中，暨2022年恆大暴雷後，現在碧桂園也出現暴雷的可能，並且中植信託也開始爆出停止兌付的狀況。合併不佳的6-7月份中國經濟數據，市場顯著擔憂中國經濟。

不過，筆者必須說，上述的這些現象，都是”果”。甚麼”果”，就是中國官方在年初到3月交接時的過度自信，認為經濟景氣可以慢慢恢復的果。中國在今年3月的時候，還是定調為”防風險”，因此，對於經濟景氣，只是用托的，但是顯然，支撐經濟景氣沒有那麼簡單，經濟破底了。此外，關於投資，我們得往後看。後面會稍微好一點，還是繼續更壞下去，才是重點。

我們會對於現在認為很有可能是未來1.5-2年的信用周期底部，通膨底部以及企業獲利周期底部的主要原因是我們看到了官方態度的改變，即便可能短期還是壞消息不斷。

我們的依據有幾個:

1.政治局會議的tone調改變。

政治局會議於7月，對於地產以及地方債務做了新的詮釋，或者說改變了政策調性。

地產，拿掉了所謂房住不炒的字眼。But why? 也許，最大的問題就是，中國實質房地產的供需關係已經變了，現在就算要炒也炒不起來。因此，也許房地產是變成非常需要政策支撐/支持的行業。另外就是關於地方債務的問題。筆者也認同中國的地方債務很多，而且盤根錯節。不過，至少官方不再做一面倒的降槓桿(deleverage)的動作，而是要求地方去同步兼顧合理的投資。

2.中央的法規與對外政策調整。

法規端:從反腐變成親商(pro business)。從這邊我們至少看到了螞蟻集團的最終是被官方暫時輕輕罰款了事，並且官方也於7/19發布了31條鼓勵民營企業的意見。如果依舊無法取信市場，我們猜測，會繼續倒逼更多政策出台。

https://money.udn.com/money/story/5603/7312103

外交端:從對抗到和緩。這部分，我們也可以看到中美的官員開始恢復互訪，並且實際上Biden在對中國的所謂科技封鎖，暫時8月這次，也是輕輕放下。

我們會認為，實際上中國的官方已經是對內與對外都已經積極應對經濟增長的風險，不過這需要時間。

那為何我們會認為，中國的信貸，通膨以及企業獲利的可能已經在底部附近?

a.官方是積極的在刺激地產，基本上，除了降低頭期款比例，還甚至要做認房不認貸。基本上，如果對於房地產的需求，未見起色，官方一定還會有新動作。中國的房地產市場狀況的確不好，但是其庫存狀況，其實已經慢慢地回歸到相對正常的階段，因此，實務上，供給過剩的問題不大，主要在於官方怎麼做，去取信於民來推動需求。

b.至於消費端，其實只要讓人民相信經濟會有起色，消費就會開始好轉，重點在於要讓人民相信。消費只要好轉，經濟就會進入到正向的飛輪。當然，筆者也可以理解，市場在嘲諷中國政府，就是人民期待發錢，發券(消費券)，但是中國官方只”發文”。不過，就此斷定中國政府無法刺激景氣也為時過早，我們反而比較肯定的是，要是刺激不起來，中國政府會更下重本，因為，官方態度變了。短期雖然只有小幅的補貼EV，家電，開放國內外旅遊，但是應該注定是會繼續加碼。

c.至於通膨的部分，我們認為6月應該已經是週期的低點。一方面除了政策開始導入外，另一方面6月是燃油價格基期的最高點。因此，年化來看，數字應該差不多見底，月度的變化，官方會推。

d.7月的信貸數據嚇壞市場，其實有其特殊因素。大部分的分析都是認為可能一方面景氣不好，二方面是季節性6月已經季底大放貸導致7月份信貸動能枯竭。可是，筆者這邊得要補充一個點，就是中國央行的行長以及黨委書記—潘功勝，七月底才上任。基本上央行不會在7月就積極地推任何政策。

e.此外，實際上中國的工業利潤率可能年增率已經見底，後續會慢慢回升。(2季報沒想像的差)

不過，也許可能筆者是錯的，觀察的不夠或者有所疏漏。不過投資不就是基於理性的分析去評估報酬與風險的比例? 以上供參考。