【特別股】EP4 — 可轉換特別股解析
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相信看過前幾篇系列文章的讀者，應該已經對特別股有一定程度的認識了，對於投資人的角度而言，正如系列文章第二篇(EP2-特別股是什麼)所述，本質上就是「交易方式像股票，配息方式像債券」的模式，但依據不同特別股，可能設定不同條款。
對作者我來說，最初引發我興趣的，就是王道銀甲特(2897A)這檔可轉換特別股(將於下文中提到)，因為，除了領取固定配息之外，也有機會在普通股股價上升時，藉機轉換為普通股並賺取資本利得。
<Q> 你聽過可轉換特別股嗎？你了解可轉換特別股與可轉換公司債(CB)的差異嗎？
由此可見，依據不同特別股的類型，也將影響到其可能的報酬，或是增加/降低投資者的風險。投資人在投資特別股之前，必須先了解特別股的各項重要發行條件，以避免選擇不適合自己資產配置目標的金融商品。
系列文章的後續幾篇，將針對幾個不同特別股的發行條件，提供各位讀者參考。而在這一篇文章中，我們來討論「可轉換特別股」。
可轉換特別股 vs. 不可轉換特別股
可轉換特別股，代表可以將特別股轉換為普通股。
依現存已發行之可轉換特別股，普遍約定可於發行滿一年後，以1:1之方式轉換為普通股股票。截至目前，台股僅剩兩檔可轉換特別股，分別為中鋼特(2002A)及王道銀甲特(2897A)。
而日前同為可轉換特別股之聯合甲特(4129A)及光隆甲特(8916A)，因在外流通股數已低於500萬股(低於櫃買中心之證券商營業處所買賣有價證券審查準則規定股數)，故已終止櫃檯買賣。
但恰巧的是，以上提到的四檔特別股，其普通股股價皆曾經高於特別股之發行價格，若以發行價格持有的投資人，選擇執行轉換條款，在普通股股價高的時候皆是有利潤的。
台灣近年之四檔可轉換特別股
依作者目前找到的資料，其中有四檔是近年公開市場可見的特別股，現況簡單說明如下：
- 聯合甲特(4129A)及光隆甲特(8916A)已因投資人陸續轉換普通股，使流通股數不足而暫停買賣。
- 中鋼特(2002A)則因為過去發行之股息率高(達14%)，以當前市場利率水平來看，特別股市價仍高於普通股(更別說是其發行價10元了)。
- 王道銀甲特(2897A)則是目前唯一股價與王道銀行普通股(2897)在相同水平，惟已轉換之張數仍低的。(截至2023年9月8日，集保張數仍有29.9萬張，總發行量為30萬張)。
<Q> 王道銀甲特(2897A)雖然普通股股價已曾高於特別股股價，但集保張數未有大幅減少，請問特別股股東選擇不轉換的原因是什麼呢？
可轉換特別股的套利機會
如果普通股之股價高於特別股股價，則將存在套利空間。
例如，當王道銀行(2897)於2022年3月之股價最高點達11.30元，而王道銀甲特(2897A)最高成交僅達10.85元。
若在當時採取買進王道銀甲特(2897A)，融券/借券賣出王道銀行(2897)，最後再執行特別股轉換為普通股之流程，拿新發行的普通股以現股償還的方式，即可鎖定0.45元(11.30 - 10.85)的價差。
當然，考量獲利之外，也必須要考慮當中的交易成本，包含：買進及賣出之手續費用、融券/借券利息及手續費、執行特別股轉普通股之手續費用等。除此之外，需至交易券商填具申請書(目前尚未看到可供電子作業的方式，仍須臨櫃辦理，或者，你的營業員願意為你到府親送)，由券商向集保公司提出申請，直到特別股發行人之股務代理機構收到後，五個營業日內完成轉換手續。
綜觀進行轉換的作業，相較平常透過下單軟體就可以完成的流程，確實有需多加留意之處，但以散戶投資人而言，能遇到套利的機會已經是少之又少，若有這個機會也不妨能夠把握。
<Q> 若特別股轉換已經存在套利空間，當你是特別股股東時，你將會立即進行轉換，還是會留著領取固定配息呢？
如何比單純套利更有「利」
如果投資人期待普通股的上漲只是曇花一現，其實不需要急著將特別股轉換為普通股。
以王道銀甲特(2897A)的例子，若王道銀行(2897)的股價跌落回10元以下水準(甚至是9元、8元，或者更低)，王道銀甲特(2897A)仍因為與債券相似的特性(固定且優先配息)，其股價仍可維持在10元上下水準。
可觀察在2022年7月時，王道銀行(2897)曾經短暫跌破8元水平，王道銀甲特(2897A)之股價同期僅回到9.96元。
資料來源：Yahoo奇摩股市；王道銀行(2897)約近兩年股價變化
資料來源：Yahoo股市；王道銀甲特(2897A)約近兩年股價變化
在最理想的狀況下，討論其交易損益狀況如下：
- (買進)王道銀甲特(2897A)的股價由10.85元下跌至9.96元，每股虧損0.89元。
- (賣出)王道銀行(2897)的股價由11.30元下跌至7.83元，每股獲利3.47元。
故依上述例子，其買進特別股並融券/借券賣出普通股之交易策略，合計每股獲利2.58元。
但這僅是一個理想情境，正常來說，其實無法每次都追求到買在最低點、賣在最高點的情況。但若存在上述情形，獲利的機會絕對是大的，而何時選擇停利的時機點，就看個人的判斷及目標設定了。
看到這裡，是不是覺得機會很值得把握呢？而且對投資人來說，投資的風險較低，所以下次如果遇到類似的機會，也許這是個適合你的投資方式。不過請注意，個股可能會遇到停止融券的期間(如股東會、除權息等)。
下一篇文章，待我們來認識更多不同的特別股類型。
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