【為什麼】
*.美日貨幣政策接近拐點（美元升息末期與日圓退出負利率的逆轉）。 鑑於美元/日圓是美國收益率的衍生品，這種關鍵變化來自美國/日本兩地或同時發生，都能推動日圓升值。
*.關鍵觀察指標：
- 在聯準會12月中旬的貨幣政策會議上宣布最後一次升息，並於利率點陣圖預示升息週期的結束。
- 日本10年期公債殖利率是否觸及1%關鍵點位（YCC曲線控制結束）。
- 明年(2024)第一季日本的春闘（しゅんとう）將是影響日本央行判斷通膨日否處於穩定增長狀態的關鍵因素，現階段市場相信實現2%目標的可能性逐漸增大，主要得益於良好的企業業績和當前的高通膨率。
*.一旦趨勢形成，套利交易（借日圓買美元）的平倉將加快升值速度。
【主要風險】日本央行政策轉換政策步調緩慢：
- 日本是高負債國家，央行債務佔國民所得的128%。 日本央行面臨沉重的債務壓力。 加上企業、民眾貸款多是機動利率，故遲遲不敢升息。
- 日本上次實施貨幣緊縮是在2006年（17年前）， 央行需要更長的時間才能做出大膽的貨幣政策轉變。
[如何建立部位]
- 即期交易：台灣投資人賣出美元（如有）買入日圓或賣出新台幣買入日圓的代理交易
- 衍生性商品：賣出Taifex上市的FIXJ*2遠月契約（目前到期日為2024年3月，合約規模20,000美元；完整規格請參閱https://www.taifex.com.tw/cht/2/xJF）（註：外匯期貨交易價格為每季 1.4% 折價，意味著每年 >5% 的滾動成本。因此只有在當日圓升值前景較強較快預期時才使用此工具。）
[Why]
*.US - Japan monetarty policy pivot (a reversal of USD rate hike hovering at late stage vs Yen stepping out of negative rate). Given USD/JPY a derivative of US yields, such pivotal change either from US/Japan alone or both can drive the Yen appreciation.
*.Key watch indicators:
- At the Fed's mid-December monetary policy meeting, if the last bit of interest rate hikes are announced, the interest rate dot plot will signal the end of the interest rate hike cycle.
- Japan 10 year bond yield to hit 1% (end of YCC curve control)
- 春闘（しゅんとう）will be a key factor, and at this stage it is believed that the possibility of achieving the 2% target is gradually increasing, mainly due to good corporate performance and the current high inflation rate.
*.Once the trend is in the making, unwind of carrying trade (borrow Yen to buy USD) will accelerate the speed of appreciation.
[Main Risk] Slower than expected pace of policy shift:
- Japan is a highly indebted country, with central bank debt accounting for 128% of national income. The Bank of Japan is under heavy debt pressure. In addition, corporate and public loans are mostly at flexible interest rates, and it has been reluctant to raise interest rates.
- The last time Japan implemented monetary tightening was 2006 (17 years ago). It will take a longer time for the central bank to make a bold monetarty policy shift.
[How]
- Spot swap: sell USD (if any) to buy JPY or proxy trade of sell TWD to buy JPY for Taiwan investors
- Derivatives: sell FIXJ*2 listed in Taifex (expiry date Mar 2024, contract size usd$20,000; full spec available at https://www.taifex.com.tw/cht/2/xJF)(Note: FX futures trading at 1.4% discount per quarter, implying >5% rolling cost per year. Use this instrument only if with stronger Yen apprecation view soon.)
參考資料 References:
日幣將強勢升值？「日圓先生」榊原英資：明年此時將緊縮
https://www.gvm.com.tw/article/108128
日銀傳開始摸索解除負利率政策、明年春鬥是關鍵
https://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=9fde90c9-1987-4a11-8c3c-ea0bcee61035
- 日銀總裁植田和男11月6日指出，要確認能否達成2%通膨目標、2024年的春鬥將是關鍵因素，而現階段認為實現2%目標的可能性逐步增加，主要原因包括良好的企業業績和當前的高通膨率。
- 日本2024年度通膨率若達到2%以上水準、將是連續第3年超過2%，已接近日銀所設定的「持續且穩定」的「2%」通膨目標。
日圓匯率走勢頻破底，專家：２大關鍵匯價強勢反彈有困難
https://www.gvm.com.tw/article/107597
富邦財經趨勢論壇: 日本央行何時終結負利率政策
https://www.moneydj.com/kmdj/news/newsviewer.aspx?a=9fde90c9-1987-4a11-8c3c-ea0bcee61035
富邦金看明年上半年股優於債日圓反彈走3劇本
https://www.cna.com.tw/news/afe/202311040080.aspx
日圓反彈有3種可能時機點:
- 第一是若日圓兌美元進一步貶破152或153關卡，且能源價格又上漲至偏高水準，為避免輸入性通膨擴大，日本財務省將可能下令日銀進場干預。
- 第二是Fed 12月中旬貨幣政策會議，若升息最後1碼、在利率點陣圖釋出升息循環結束訊息，將促使美元滑落，日本等非美貨幣將會回升。
- 第三，隨日銀微調YCC、設定1%為10年期政府公債殖利率新參考點，後續日銀雖有透過宣布增加購債避免公債殖利率上升過快，但市場均預期日債殖利率未來升破1%是必然，日銀明年首季極有可能結束YCC政策，屆時將帶動日圓走強。
USDJPY Won't Sustain Any Bid It Gains From MOF Abstinence
https://www.zerohedge.com/markets/usdjpy-wont-sustain-any-bid-it-gains-mof-abstinence
