【櫻花 - 2023年殖利率約5.7%的廚衛電龍頭，營運未來成長？】

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櫻花_{9911(居家生活類股)}

1.   營收結構

櫻花為國內廚衛電龍頭，廚衛電(熱水器、油煙機、瓦斯爐……)及整體廚房為主要營收來源，成立至今已超過45年，廚衛電市佔率約50%，屬於高度寡占。而整體廚房的銷售額則隨建案市場的發展逐年穩定成長。

2.   財務表現

• 毛利率：從2019年開始，毛利率維持在35%以上的水準，除了2022年受全球通貨膨脹影響原物料價格上漲以致壓縮毛利率，仍可有33%的水準。觀察2023年，原物料季格回穩，毛利率以逐漸回升。
• 淨利率：近八年淨利率約在12%~14%之間，表現穩定。
• ROE：近八年ROE約在17%~20%之間，表現穩定。
• EPS：近五年成長率約9%，2022年受原物料季格上升壓縮獲利，因此相對2021年僅增加0.1元。
• 配息率：近八年大部分年度都有75%以上的水準，算是配息率穩定。

3.   營運展望

∥飽和市場不代表獲利不會成長？

廚衛電屬於飽和市場，根據櫻花法說會資訊，每年市場需求總量穩定約155萬台；整體廚房市場總量則約16~18萬套。雖然市場總量穩定，但觀察櫻花過去的獲利，EPS卻能從2015年的1.9元成長到2022年的4.7元：

• 於廚衛電市場，憑藉的是市場對單價較高的升級產品需求提升，從傳統熱水器轉換成數位恆溫熱水器、台爐轉換成檯面爐、傳統中式油煙機轉換成效能更好的渦輪機，產業價值提升使得櫻花過去在廚衛電的營收與獲利能夠連年增加；
• 於整體廚房市場，憑藉的則是建案廚具營收的增加，積極與建商結合，推廣高階廚電拉高產品價值及毛利率。

∥廠房興建與擴建

根據櫻花年報資料顯示，於2023年大舉投資20億興建全台首座廚衛智慧工廠(整合生產及串接供應鏈)，預計2024年第三季完工後將能夠打造『少量多樣化』的智能生產環境。

∥櫻花在居家裝修市場仍有漫漫長路

櫻花從2020H2開始正式營運櫻花家居，開始布局居家裝修市場，櫻花預估台灣裝修市場規模超過1,000億，目前市場上尚無絕對領導品牌，櫻花期望藉由本身品牌知名度、服務立與建案經驗累積的房型庫，聚焦建商客戶以利規模化經營。目前此業務貢獻櫻花營收仍低，2023年目標僅有3億，對比預估市場規模1,000億顯然還有成長空間，有興趣的投資人可以繼續觀察櫻花在裝修市場後續的營運成果。

4.   價值分析

• 本益比

櫻花本益比約為15.4倍(2024.01.05)，對比過去八年本益比區間10~16倍，目前水位為偏高區間，然而若觀察櫻花最近三年(110~112年)本益比區間為12~16倍，顯示近幾年市場調高了櫻花的最低本益比，這也反應了市場願意用更高的價格去購買櫻花的獲利。

• 殖利率

櫻花於2023年發放的現金股利為3.7元，以2023年平均股價64.5元計算殖利率約5.7%，觀察櫻花過去八年的殖利率範圍約在5.0%~6.9%之間，屬於殖利率相當穩定的公司。

• 總報酬本益比

(1) 過去八年EPS成長率推算

櫻花過去八年的EPS年化成長率約為14%，搭配上述5.7%的殖利率，則總報酬為19.7%，若以目前的15.4倍本益比計算，則總報酬本益比分別為1.28。

(2) 過去三年EPS成長率推算

櫻花過去三年的EPS年化成長率約為7%，搭配上述5.7%的殖利率，則總報酬為12.7%，若以目前的15.4倍本益比計算，則總報酬本益比分別為0.82。

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