30133晟銘電三可轉債競拍參考資訊_20231103_【CB競拍】

【符合3013晟銘電發行條件歷史競拍統計數據】

【30133晟銘電三競拍參考資訊】

• 這次競拍得標手續費比較貴要1%，一般正常0.5%。
• 有擔保
• 轉換價格43.5元。
• 發行三年期，期間2023/11/15-2026-11/15
• 發行4億，4000張CB
• 轉換比率 : 100000/43.5=2298.85股
• 約當股票 : (2298*4000)/1000股=9192張股票
• 每股盈餘稀釋影響 : 4.85%

【30133晟銘電三公開說明書】

1. 籌資用途

2.每股盈餘稀釋影響

【3013晟銘電基本資料】

1.公司基本資料

2.券商CallMemo

3013晟銘電_法說會MEMO 20241017_中信投顧

公司簡介

晟銘電成立於1976年，為專業機殼/機櫃供應商，1997及2000年分別建立東莞廠(15萬平方米)及寧波廠(5.75萬平方米)，2018年在廠區導入工業4.0，注重數據蒐集，從傳統鐵工廠轉型為新式智能化工廠，2023年台灣中壢廠(1.1萬平方米)投產，提供機構件打樣，並設置L6~L10組裝線，泰國廠(6.88萬平方米)預期12月完工試產

營運概況

1. 2021年營收為近五年最低，主因疫情影響，2023年較2022年略為減少，主因4Q23晶片短缺拉貨延遲

2. 2024年1-9月營收67.3億元，已超過2023全年營收64.6億元

3. 2024年1-9月產品比重，AI Server 40%，Server 53%，DT 3%，Gaming 2%，Tooling 2%。4Q24預期液冷機櫃逐步出貨，機櫃比重將增加

4. 2Q24毛利率成長至15.5%，主因自2018年導入工業4.0智能化，投入自動化機器和生產

5. 2Q24 EPS 0.97元，為歷史單季新高水準

新產品新技術

1. OEM/ODM：包括機櫃(Rack)，泛用型伺服器1U/2U，AI伺服器4U/6U/7U/8U，GB200機箱已在做量產前最後打樣，GB200機櫃也開始試做，爭取進入MGX供應鏈

2. Barebone：有研發工程師，開發標準品Intel DC-MHS以及Nvidia MGX兩大 平台

3. 新產品：浸沒式，Cooling Rack(RDHx，L2A，OCP)

機櫃/Sidecar

1. GB200皆為機櫃出貨形式，因此預期未來機櫃出貨量會增加

2. Sidecar可解熱80kw，如果是NVL36 60kw，需要1台Sidecar，如果是NVL72 120kw，則需要2台Sidecar

3. 不論是IT機櫃、Sidecar機櫃，以及未來會有In-row CDU(L2L)機櫃需求，對公司來說都是一樣製程，包含焊接、板金、組裝、烤漆，皆為公司核心能力

4. AMD併購ZT後，未來也可能走機櫃形式，也會是潛在需求

5. 公司也能做CDM，不論是GB200或Sidecar的CDM，目前做打樣測試中

6. 公司不想只做機櫃，想要做整合，幫客戶組裝散熱器、CDM、CDU成L11的Rack System，包含測試服務，以提高整體附加價值

7. 場地部分，機櫃組裝要在潔淨室裡進行，規劃300平方米，每日產能40台。另有RPU組裝，一樣在潔淨室裡進行，規劃500平方米

8. 在檢測上，公司投資高壓空氣測漏儀，根據客戶指定的壓力和時間進行測試，以確保沒有漏水。另外管路潔淨度也被要求，粒子太大容易堵住水冷板，造成壓力大、散熱效果降低，公司根據ISO 16232程序設置相關設施，以滿足客戶測試要求

9. 中壢廠配置L6~L10組裝線，測試、燒機設備都已經準備完成

10. Sidecar設計趨於成熟，變化也越來越小，已達最終驗證階段

Q&A

1. 機櫃產能

一個月800台為過去實績，因為中國廠有內銷，已經有量產技術能力。公司目前將產能擴充為一個月至少1,500櫃

2. 年底量產Sidecar，是否包含CDU、CDM出給客戶

MGX GB200晶片要搭配Sidecar，公司已會把周邊機構件都準備好，一旦GB200晶片供應上線，公司就能配合出貨。公司希望大包大攬，但系統廠會希望分散供應鏈，材料上也可能選用不同，生意其實很大，也不是只有一家能夠做完，如何拆分及組合目前沒有百分百清楚，但生意已經成形，待客戶最終決定。如果有零件商delay，生意會到公司，如果大家時間差不多，公司可能為代採購，組裝後送到系統廠

3. 泰國廠進度，產能提升20%，是否對營收貢獻也增加20%

泰國廠土木建築預期12月完工，工廠內設備leadtime長的都已經下單採購，如果沒有外在干擾，12月就可以開始試產，如果抓一季，1Q25可進入量產。海外生產基地包括寧波、東莞、泰國，中壢廠也很重要，如果工程都在台灣做成本很高，因此前段沒有商業機密可在中國完成，後段可能到中壢組裝。整體產能泰國廠場地夠大，如果要成長50~60%場地都夠，目前粗估成長20~30%應該沒有問題

4. NVL72的dollar content是否為NVL36的兩倍

NVL36會有一個Sidecar，產能60kw，1個Sideca可解80kw，配置為1:1。NVL72熱估計為120kw，必須搭配2個sidecar，配置為1:2

5. NVL72 Sidecar的平均單價

四大CSP買NVL72，正常會同時買好幾櫃，假設買10櫃NVL72，則需要買20台Sidecar，整體空間必須要放到30櫃。CSP會想水對氣不是最終解決方案，因此可能後續會配In-row CDU，但建築物配置和承重要改，可能是新的建築物會採用。業界在設計Sidecar如果做胖一點、裡面解熱能力提高，或許一台就能夠解NVL72。市場估NVL72 300萬美金，NVL36 180萬美金，Sidecar各家可照需求設計規格，原先可解30kw，以提升至80kw，出貨金額仍無法精確估計

6. IT Rack組裝時間點

公司過去皆有在出機櫃，早期做EIA機櫃，因為NV關係機櫃躍上檯面，預期 GB200能夠將公司的能見度提高，而且數量上面會不斷的拉升

3013晟銘電_法說會中信投顧MEMO_20231026

公司簡介

晟銘電成立於1976年，為專業機殼供應商，1997及2000年分別建立東莞廠及寧波廠，2018年在廠區導入工業4.0，注重數據蒐集，從傳統鐵工廠轉型為新式智能化工廠，2021年成立台灣中壢廠(機構件打樣)，東莞廠啟用自動化倉儲系統，2023年推出浸沒式冷卻機櫃，並成立泰國廠(1Q25量產)

製造基地

東莞廠(17.3萬平方米，交給華南客戶及內銷市場)，寧波廠(5.75萬平方米，交給華東客人及銷回台灣)，中壢廠(1.1萬平方米，因應中美貿易，主要為打樣需求)

營業概況

1.1~9月產品營收類別佔比：Server 58%，AI server 29%，Tooling(開模) 6%，Gaming 4%，DT 3%

2.AI伺服器從Q2開始討論度和能見度不斷上升，訂單量樂觀，但因缺晶片、缺料，仍限縮出貨動能

3.公司認為美國擴大限制Nvidia降規晶片出口中國，有機會讓Nvidia將資源重新投注高階晶片，紓解高階晶片供應，因此短期內會對產業有衝擊，但中長期來看產能變化未必是負面，公司審慎樂觀

4.主要台系客戶包括廣達、緯穎、技嘉、華碩、緯創、英業達，中系客戶包括華為、超聚變、中科曙光、浪潮、字節跳動

5.智能工廠的導入，主要因應OCP架構下零件變複雜，客戶要求數據對接，品質管控和檢測更為重要，該轉型顯現成效

產品服務簡介

1.主要產品分為三大類，OEM，標準品(Barebone)，以及液冷散熱解決方案

2.OEM，產品包括多節點運算伺服器(提供高密度高運算)，大容量儲存伺服器(可以放置達72顆硬碟)，6U/8U AI伺服器(客戶將儲存、網路等加以整合成一個機箱，零件複雜度及困難度大為增加，且需要有大型設備的產能支援)，氣冷/液冷混合伺服器機櫃

3.標準品(Barebone)，因有機構工程師，具自行設計研發能力，產品包括2U computing&storage(整合運算及儲存)，4U AI/Workstation(可放PCIe加速卡x4，風扇設計可改為水冷direct-to chip)，DC-MHS(為Intel主導的下一世代伺服器設計，結合OCP零組件，模組化成為不同規格及應用的伺服器，優點為不須重複驗證，並減少開發成本及時程，預期將於今年底或明年初上市)

4.液冷散熱解決方案，散熱經歷四個階段，氣冷(PUE>1.5)，氣冷+背板熱交換器Rear door heat exchanger(PUE>1.2)，液冷Direct water cooling/Direct to chip(PUE<1.1)，浸沒式Immersion Cooling(PUE<1.05)

5.液冷散熱解決方案產品包括4U All-in-One Immersion Cooling(第一代產品，可解7.5 kw，供POC使用，讓系統和品牌廠蒐集數據)，24U All-in-One Immersion Cooling，Liquid Cooling(跟散熱廠進行合作)

技術與營運展望

1.AI/大U數伺服器，持續投資800噸大型沖壓設備以降低成本，建置中壢廠、泰國廠降低地遠政治影響

2.DC-MHS標準品，參與客戶設計(JDM)，投資模具製作DC-MHS機殼標準品，增加市場競爭力

3.先進冷卻技術，積極進行專利佈局，中壢廠建置冷卻實驗室及大型自動焊接設備，推出標準水槽/機櫃設計與標準品，目前跟兩個客戶合作中，2Q24有新產品推出

Q&A

1.2021年中國營收佔比60%~70%，22年佔比30%~40%，美國禁令是否影響AI伺服器出貨?

2021年因歐美缺料，導致全年營收較低，中國因影響相對較小，因此中國佔比提高。一般而言中國內銷佔30~40%，主要為傳統伺服器，美國禁令階段性有些衝擊，仍要看各產品別狀況，中國有些為電信類伺服器，歐美則主要為資料中心。美國禁令將導致中國訂單預測變得極不穩定，或者訂單備料時間縮短

2.地區別AI伺服器的佔比?

歐美地區AI營收佔比約30%，中國AI營收佔比約15%

3.公司目前以幾U的伺服器為主?

主流為2U，有看到2U內有放入加速卡，也可定義為AI。6U、8U為純AI伺服器，AI伺服器6U可用3DVC，但8U以上的話會是水冷甚至浸沒式，未來高U數的伺服器的量會上來

4.散熱和電源供應器的歸類?

主要歸類在Gaming和其他，佔營收比重仍低。公司過去是機構廠，與客人合作過程中，發覺散熱和電源是客戶關切焦點，如果要分開採購會較繁瑣，公司因而整合該兩項產品，一站式提供給客戶

5.毛利率較同業低的原因(vs勤誠/營邦)?

A)營邦: 中國較沒有量產或製造基地，聚焦在系統解決方案，包括軟體/韌體know-how和機構整合其主要著墨方向

B)勤誠: 市場上較常遇到，跟晟銘電一樣發展機構件，但在歐美伺服器channel著墨已久，公司已發展出自有品牌產品，跟歐美SI合作，朝向系統解決方案，有靠向營邦的趨勢。

C)但整體而言，公司認為自有品牌會讓客戶有疑慮，讓客人擔心公司是要推樣機展示技術，還是發展自己品牌，因此公司目前仍以專業代工為主要定位

6.各產品組合的毛利率?ㄤ

AI伺服器數量不會多，對機構件來說量少的話毛利率會較高

7.客戶別為何北美只列Meta? 

四大CSP都有著墨，終端客戶以Meta對公司影響比較多

8.透過廣達出給Meta?

Meta會介入供應商survey，同時在新產品或技術研發上會找上游供應商了解其設計及製造能力

9.公司在供應鏈環節?

公司主要提供機構件，不會帶電子件，因此供應鏈環節不到L5，只是在PC上會帶上電源和風扇出到L6。公司觀察到因為疫情關係，終端客戶希望能在中國以外地區建立測試服務，希望機構廠能做到L6，因此公司建立中壢廠即往此方向發展

晟銘電(3013)瞄準未來增長機會，積極布局技術與產能_優分析_20231117

【3013晟銘電財務相關資訊】

1.歷年獲利狀況

2.營收動能

• 累計營收創了歷史新高

【3013晟銘電歷史價格走勢】

• 歷史價格區間：7.78-66.5
• 轉換價格訂在43.5元

【3013晟銘電歷史可轉債發行概況】

• 距離上一次發行可轉債已經是20年前的事了，92年3月發行第一次跟第二次可轉債。
• 發行年代久遠已無法得知當時發行後的高低價格。
• 睽違這麼久的時間後才又發債，我想跟AI的熱潮帶動應該有相當大的關係，近期的一些相關概念股陸續發債應該也可以感受到這股AI浪潮仍在持續中。
• 2301光寶科一個這麼好的公司也在發行可轉債了，發行了100億也是今年最大案，過去印象百億的案子好像只有台灣大跟興富發，隨著光寶科的百億可轉債發行，未來AI相關的概念股真的是有炒不完的題材跟故事，讓市場依舊充滿想像的空間。

【30133晟銘電三競拍得標明細】

• 有擔保張數少的通常都會拍得高一些，大概都會落在110-112之間，這次晟銘電三也是一樣，雖然我也知道可可能開出來價格會相對高一些，但總是還是希望寫低一些去試試看，我寫了110.38，其實再加上1%手續費成本也是111.38了，所以也是在近期拍到算偏高的價格了，最後開出來差了0.85元，沒得標就算了，再找下一次競拍機會就好。
• 雖然沒有得標，但以我的經驗我看到開標出來的明細又隱約讓我感覺到似曾相似的感覺，得標價格連續且密集，張數都還不少，我感覺應該是投顧的傑作，相信未來他的題材不斷，也會伴隨炒作的氛圍，應該也是很有可為，拭目以待吧！