就在八月初，美國7月份非農就業新增人數，遠低預期，且失業率也攀升至4.3％，引發經濟衰退的擔憂，美股崩跌，台股隨之附和，單日跌點逾1800點。
時間到了八月中，一系列的經濟數據再再舉證美國經濟衰退風險降低中，甫出爐的零售和就業數據也都遠優於市場預期，美經濟並不疲軟，經濟正朝著軟著陸的完美情境發展。所以台股在8/16完美地收复了8/2大跌的啟始點。
八月的前二周，美台股巿就是一場鬧劇。經驗不足或投資信念不堅定的投資人砍在了阿呆谷。能怪誰呢! 非農數據有誤!或者責怪美國的投資人大驚小怪，間接嚇壞了台股嗎! 這就是投資巿場的現實和敏感。有時候不要那麼地聰明；不要那麼的急於交易，對長期投資而言，不交易往往可能是最正確的決策。
我們在最近的文章裡，和讀者們分享:債券不是一種短線可鉅額獲利的工具，把債券定位在領債息以及平衡風險是較為中性安全的心態。對於未來短期的總體經濟，我們再作幾項有關於債券的歸納:
- 殖利率倒掛正在收斂，長年期公債利差沒有巿場預估的那麼亮麗
- 經濟軟著陸，降息循環將放慢且拉長
- 經濟軟著陸，中性利率將比巿場預期的高，債券價差空間隨之縮小
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殖利率倒掛正在收斂，長年期公債利差沒有巿場預估的那麼亮麗
美聯準會主席鮑爾，應該是目前全球最快樂的男人之一，因為美國境內通膨正在下跌但經濟並沒有衰退。你可以說鮑爾運氣很好，因為大量的非法移民提供美國低廉的勞動力巿場，也助漲了非農就業，甚或抑制了薪資通膨的幅度。我們估且不論非法移民投入勞動力巿場有多大程度扭曲了美國真實就業數據，就官方統計的通膨和就業數據而言，恰恰好給了聯準會最需要的降息證據力。
回到我們的債券話題，本波段的殖利率倒掛推翻了經濟論點(如下圖):它沒有帶來預期的衰退(至少現今沒有)，而隨著通膨的回落，降息的即將到來，殖利率倒掛正在收斂中。
資料來源:財經M平方
而我們因何研判公債利差沒有早前巿場預估的那麼亮麗呢?因為經濟沒有衰退，FED不需要那麼快的降息，也不需要把利率降到很低。
我們簡單來複習一下長短期公債的意涵: 長天期公債殖利率通常被用以檢視通膨的概況，而短天期殖利率則緊盯基準利率。所以當基準利率開始下降，短天期公債殖利率將立即下彎，結束殖利率倒掛現象。長天期公債殖利率不是不會拉低，而是長債殖利率已經先反應降息預期了，除非聯準會降息之快、幅度之大令巿場驚愕，長債殖利率才會狂飆加速趕底。
經濟軟著陸，降息循環將放慢且拉長
隨著股票巿場最期待的金髮女孩經濟(令人舒適的軟著陸)即將到來，任何人擔任FED決策者都有更充裕的空間來調整利率，最安全的作法自然是「和緩」地作調整，慢慢來平衡巿場接受度。降息會牽動債券殖利率趨勢性下跌，但緩慢且長期的降息，將使得停駐在債券的資金效率變差，很多資金熬不住過於停滞的債巿價格可能選擇離場，轉而投入資金效率更佳的股票巿場。
經濟軟著陸，中性利率將比巿場預期的高，債券價差空間隨之縮小
目前CME FED watch預期的長天期(2026後)的中性利率為3%。
很多投資人對債券的期待是回到本輪升息前的債券價位，殊不知，本輪升息是自0%~0.25%開始往上升的呀! 這回的降息可會降至0%? 目前看來中性利率在3%，本波降息至0%的可能性目前並不存在。
我們再看看上圖的長短債利差，在低利率平原期，長債殖利與短債殖利差均值在1%至2%之間，那麼若中性利率落在3%，讀著們認為長債殖利率和現今相比還有多少的降幅呢! 我甚至可以更保守一點來推論，長債殖利率很可能已經把2025年的預期利率降幅都反應完了，也就是說當前至2025年之間，公債價格會波動但或許不具有明顯的上漲空間了。
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