為何美股總能長牛短熊,而中國股市卻總是急牛長熊?(下)
今年的又一次極光大爆發
前言
2025年不愧是極光爆發年，我們家位處於南島北端照理說是見不到極光的緯度，但今年到昨天為止也見了第三次了。雖然不像是北歐冰島影片裡那種綠幕亂舞擾動的景象，但昨晚也讓我在家後院看到了一縷紅絲緞掛在天空中的美麗景象。
也不枉費我蹲點在我家後院吹著冷風苦守大半個小時，光是省下飛機錢跟時間，出門左轉見極光這件事情就可以說是超值。（哈）
上海證券交易所
共產中國與證券交易
我們在上一篇聊完了人類史上的第一張"股票"與交易所，接下來我們就接著聊聊中國的證券發展史有甚麼底層錯位，導致經常瘋牛長熊？
新中國由於是以共產主義發家立國，視資本主義是萬惡的根源，股市發展史相較於西方晚近許多。
民國時期的1919年2月，上海股票商業公會改組為上海華商證券交易所，成為中國的第一家證券交易所。然而由於國共內戰國民黨戰敗潰逃台灣，1949年共產黨解放軍進入上海查封上海證券交易所，當場逮捕238名交易商，上海證券交易所自此關閉。
新中國執政初期出台土改，三反五反運動，整肅地主與工商業人士
50年代初期，新中國曾經短暫試點開設北京市與天津市證券交易所，然而僅兩年後的1952整肅工商人士的「三反五反運動」，中國政府開始對私營經濟全面實行社會主義改造。北京市與天津市證券交易所宣布停業清理，新中國建立長期資金市場的設想就此擱淺。
直至鄧小平改革開放政策很多年後的1990年11月26日，上海證券交易所才又一次成立。一年後，1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業。這兩家交易所就是我們現在簡稱的＂兩市＂（這兩年還成立了北京交易所專營科技創業公司股票上市流通）
2024年上映的電視劇＜繁花＞
1990年上海舉行上海證券交易所開業典禮。時任中共上海市委書記、上海市市長的朱鎔基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼。上市交易的僅有30種國庫券、債券和被稱為「老八股」（延中實業、電真空、大飛樂、小飛樂、愛使、申華、豫園、興業）的股票。
前些日子才剛上映，由香港導演王家衛所執導，改編自小說家金宇澄的同名小說的電視劇《繁花》就是呈現在這個時空背景下人人瘋搶股票的盛況。
為什麼90年代的中國重新擁抱股市？
共產國際破產邊緣
80年代末期正值蘇維埃政權江河日下，國際共產政權大廈將傾之際。東歐共產政權率先土崩瓦解，這股民主化風氣傳導到亞洲，在中國也引發了89年的六四民運，在台灣則引發90年的野百合運動。
當時的中國國營經濟體制幾乎是各個都抱著一本爛帳，都靠著國家支撐繼續輸血勉力維生，而私營個體戶才在鄧小平的經濟改革下剛剛開始萌芽。
公有制的國營經濟佔了當時中國90%以上的工業總產值。而且企業的生産經營脫離市場，一切產品生産由政府下達訂單。而掌握企業主導權的並不是工廠厰長，而是國家委派的幹部——公方代表或上級黨委委派的黨支部書記。
無論是國營企業還是極少部分的私營企業，工人一律不得被辭退，也沒有相應的破產措施。如此一來，部分虧損嚴重的企業成為國家的不良資產。
由於國企之間缺乏競爭、不負盈虧的企業，在主觀上沒有研發新科技、擴大再生產的動機。
中國在80年代末到90年代面臨著惡性通貨膨脹
惡性通膨的十年
我們從上圖可以清楚看到，跟這些年中國持續穩定輸出通貨緊縮迥異，中國在蘇聯即將垮台的八十年代末開始，一直到九七年亞洲金融風暴這十年間，經歷了兩輪的嚴重惡性通貨膨脹，兩個通膨峰值的年增都高達將近30%。（題外話，所以八九學運其實是經濟失敗的社會不滿引發，不是大學生憑空上天安門想要民主化）
在這樣的氛圍下，北京政府引入萬惡美帝國主義的證券交易所，藉由股票市場吸收民間氾濫無處可去的資金輸血給瀕臨破產的國營企業，期待創造沉澱熱錢（入股市），增資國企（救經濟）的雙贏的局面。
上證指數從1990-2000爆增20倍
需求遠大於供給
從上圖可以看到上證指數開業的前十年，指數飆漲了超過二十倍，晚一年開業的深圳成指表現更為誇張，首年旋即大漲139%，暴漲的原因根據中國證券金融公司黨委書記兼董事長聶慶平的回憶錄寫道：
- 首先就是高股息分紅，因為那個時候社會上的通膨極為嚴重，而深圳股票分紅的水準超過了銀行的同期儲蓄存款利率水準，股民們當然就願意買股票賺取比定存更高的股息收益。
- 其次是當年股價天天漲，而且又有送紅股和配送股份，價差這一塊遠遠超過紅利的水準，只要能買到股票就賺錢，當時流行一句話：專家不如炒家，炒家不如坐在家。
- 第三個因素是股市供求不平衡。據當時的調查，深圳的儲蓄存款80個億，但是股票的總股本才1.25個億，80個億對1.25個億，加上還有不斷湧入的遊資，造成深圳股市股票和資金的供求關係極不平衡。
至於有多瘋狂，請各位讀者去看看＜繁花＞電視劇裡股民的狂熱就知道了。
中國股市市值長期膨脹,但近十年的指數卻停留在3000點上下
小結
我們回顧新中國的證券史就能得知，與歐美股市創建的目的在於私人公司集資，共同承擔風險，共同分配收益的精神迥然不同，中國股市在九零年代重生背景在於拯救瀕臨破產的國企與吸收社會游資，因此中國股市的底層邏輯就變成：
- 中國股市是以國營企業為主體，民營為次。大頭部民營企業也由國家牢牢掌控經營決策權。（Eg:騰訊,阿里)
- 上市企業（無論是早年的國企與後來的民企科技巨頭）只願意釋出少部分股權，流通股佔股權極少，或者以Ａ／Ｂ股同股不同權的形式達成經營權控制（Eg,阿里）。
- 無論國/民營企業的決策由黨支部與國資委牢牢掌控，投資者無法進入董事會參與企業經營。
- 國企的經營目標在支持響應國家政策，而非追求股東最大利益。（或者說最大股東就是國家，最大利益自然是相應國家政策）
自2015年以來,上證就一直維持在三千點左右震盪
投資者無法參與長期決策，企業的經營目標不在於獲取股東最大利益的結果就造成沒有投資者，只有投機客。股市變成了巨大的國營賭場。
由於長期投資前景不明，國家政策時左時右，因此短線投機賺國家政策轉彎的快錢就成了投資中國股市的唯一獲利機會。
當國家政策向市場經濟放鬆、與歐美等資本經濟靠攏時，股市就能得到政策鬆綁紅利而向上，反之則下跌。這跟歐美股市是跟著景氣循環、央行升降息而調整的上升大趨勢底層邏輯完全不同！
既然股價指數的漲跌並不由經濟邏輯而是由政策邏輯決定，那麼這一輪（與之前的每一輪）中國牛市都是由政策指導而開始，也因政策壓抑而告終也就不難理解。
因為在＂中國特色的社會主義市場經濟＂中，股市也是服務於國家政策裡的一盤棋，股民自然也是棋子而已。既然沒有共同承擔風險，共享獲利的精神，那麼每一屆的中國股民自然是如同火中取粟一般搶了就跑，深怕自己成為最後一隻接盤老鼠。
這就是中國股市老是瘋牛長熊的底層邏輯了。
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最後，感謝各位讀者對學徒我中途落跑去拍極光的任性行為，深深一鞠躬。極光照片我這兩天將發布在＜羊島的走跳人生＞主題。
今年由於某些原因一直沒辦法回台灣，也就沒有機會繼續清倉老家裡的理財書籍給各位讀者傳遞知識。
所以在日前將今年在方格子的所得捐贈給我的母校研究所作為栽培學弟妹成長的涓涓細流，盼台灣的教育越來越好。
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