效率市場與群眾智慧：投資中的關鍵因子

~ 哥倫比亞商學院必修投資課 ch6. 摘要與導讀 ~

1907年Nature期刊，登出了法蘭西斯·高爾頓爵士(Sir Francis Galton)的一篇論文，標題是群眾之聲。

他分析了英格蘭肉畜與家禽展覽會上的公牛秤重競賽，這個比賽是這樣的，每位參賽者要繳交6便士的參加費，然後猜測公牛屠宰之後的重量，答案最接近的人能贏得所有獎金，而把787位參賽者的答案做平均計算後，為1197磅，與真實重量1198磅只差1磅，這個精準備讓人感到非常訝異。

這個案例成為了統計學裏的經典，被許許多多的論文做引用，但這之中也包含了許多錯處的推論，例如有些人認為，群眾的意識是有參考性的，因此將其推往各式的運算需求，但這之中要瞭解的是，案例裏的人群並非「普通人」，會來參加這樣一個特殊展覽會的群眾，本身就與肉品業有相關經歷，然後還要繳交參加費，因此他們所提出來的答案，必定是經過深思熟慮，比如說知道牛隻的年齡、品種、外觀……等條件後，整合思考後所提出的回答，希望能一舉命中得到獎金，這和其他不具備相同特殊性背景的群眾猜數字是完全不同的，比如說你讓小學生來猜飛機的重量，那麼得到的數據鐵定毫無參考價值。

這邊可以引申成為效率市場的基礎設定，如果參與的群體中皆具備相關知識，才能展現出群眾的智慧，特別是在當群體母數增加時，個人誤差會被群體的多元性抵消，得到接近真實值的答案，這個答案，有時甚至會超過專家級的預測，特別是在華爾街，分析師們的推測，常常都輸給了高母數的專業型投資人士。

但我們要注意的是，群眾也是很容易被誤導的。

比如說如果如果要猜測蘋果某一季度的盈餘，但在此時有其他的指聞指出，在相同季度裏，安卓系統的手機銷售掉了10%，那麼馬上群眾們的推測值就會下降，出現多元性也救不回來的誤差。

那麼，做為一個投資人，我們應該理解，大多數的時候，市場是有效率的，不過這並不是沒有突破點的，個人認為，時間與情緒的變化，會讓這個效率出現邊緣化，比如說，你會在市場裏看到，某些公司因為要增資、發債以籌措資金，目的是要迎來更大的訂單數字，而此時市場以漲停表態，但這些新產能與產線，要二年後才會上線開始貢獻營收，因此如果沒有其他的刺激，可能很快三個月後就會又回到原點，並在之後遇到其他的利空事件後，股價跌得更深，此時，還記得這件事的投資人，就有機會去逆著情緒撿到便宜，讓這件事成為願意花時間研究與追蹤，並具備耐心的投資人，才能享用的果實。