向霍華·馬克斯學投資｜避開輸家，關注價格，盈利自來。

更新於 2025/02/07發佈於 2025/02/07閱讀時間約 11 分鐘

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要說投資中有什麼秘訣?關鍵並不在於買進最好的公司，而是用對的價格買入資產。這是霍華·馬克斯多年來在金融市場中總結出的黃金法則。霍華·馬克斯是橡樹資本管理公司的聯合創始人兼董事長，不僅是一位知名投資人，也是頗具影響力的作家。他的著作《投資最重要的事》甚至讓股神巴菲特讀了兩遍，可見其投資理念值得深入學習。下面我們就來一窺馬克斯的投資智慧。

投資成功的秘訣

馬克斯認為，投資成功的秘訣不只是買入好資產，更要以低於其價值的價格購買。這顯然屬於「價值投資」的核心邏輯，他強調，投資者不應單純判斷公司好壞，而應該更關注價格與價值間的關係。關注公司本身，雖然可以讓自己判斷出公司的好壞，但基於稟賦效應，人們對於自己研究過的好公司通常會抱有較高的期望，因此常常會不自覺地為它付出過高的價格，但這樣不見得會是一項好投資。反之，即使是品質較低的資產，只要買得夠便宜，就仍然有獲利的空間。因此，馬克斯認為

投資成功的秘訣不在於買好資產，而在於用好的價格買入。

投資哲學的啟發

馬克斯的投資哲學來自於他多年來的學習和實踐經驗，並且深受幾位思想家的影響：

納西姆．塔雷伯

塔雷伯在其著作《隨機騙局》中指出，投資中有太多運氣，也就是隨機性，所以不要把「應該發生的事情」當作「一定會發生」。如果投資人覺得市場是可預測的，很容易會從表面現象中得出錯誤的推論。在現實世界中，好的決策可能會失敗，而壞的決策也可能成功，這與物理科學中的確定性不同。

馬克斯舉例說，有些人靠投機賺大錢，但這並不代表他們是高明的投資者，可能只是運氣好而已。此外，市場中的任何事件都不只會有單一結果，而是一系列可能的結果。即便某件事「很有可能」發生，也不代表它一定會發生，就算發生了，也可能不會按照預期的時間點發生。

因此，馬克斯學到了一個重要的道理：

不能單憑結果來判斷決策的好壞。

有時，好的決策可能帶來壞結果，而壞的決策也可能因運氣好而成功。正因為投資市場充滿不確定性，他才特別強調風險控制，這也是他投資哲學的核心之一。

約翰．高伯瑞

高伯瑞在其著作《金融狂歡簡史》中探討了市場泡沫的形成和破滅，並指出預測宏觀經濟趨勢是徒勞的。他認為，預測者分為兩種：

第一種是不懂的人，他們的預測毫無根據。
第二種是不知道自己不懂的人，他們自信滿滿，但其實無法真正預測市場。

馬克斯也不相信經濟預測，像是利率變化、股市走勢或經濟成長率等等。他認為，這些預測對大多數投資者幫助不大。為什麼呢？他指出，即使某些預測正確，也往往只是過去趨勢的延續，而市場早已將這些資訊反映在價格中。例如，若大多數人預測經濟成長為2%，這個預期也已經內含在證券價格裡。即使經濟真的成長2%，投資者也無法因此獲利，因為市場早已消化這項資訊。

真正能賺錢的，是那些與眾不同的預測。例如，當市場普遍預期經濟成長2%，而你認為會衰退2%或成長6%，而且結果證明你是對的，那麼你就能賺錢。但問題是，這種精準且與市場不同的預測極難地被持續做出。馬克斯的經驗讓他深信，與其依賴市場預測，不如專注於風險控制與價值投資，這樣才能在長期內穩定獲利。

查理·艾利斯

艾利斯在其著作《輸家遊戲》中指出，投資就像業餘網球比賽，關鍵不在於追求致勝球，而在於避免犯錯。他將網球比賽分為兩種：

第一種是贏家遊戲：職業選手靠精準、強勁的擊球來得分，讓對手無法回擊。
第二種是輸家遊戲：業餘選手主要靠對手的失誤來獲勝，關鍵在於把球穩穩地打回去，而不是冒險攻擊。

艾利斯認為，投資更像是「輸家遊戲」，避免犯錯比追求高報酬更重要。馬克斯同意這個觀點，但也有些不同看法。

艾利斯認為市場是高效的，股價已經反映所有資訊，所以很難持續獲得超額報酬。
但馬克斯認為，市場有時會顯露出低效，但要長期利用這種低效率並不容易，只有極少數優秀投資人能做到。

馬克斯指出，少數專業投資人因為經驗豐富、技術熟練，所以能在市場中找到機會並掌控風險。然而，對於一般投資者來說，更容易犯錯，因此應該專注於降低風險，而不是追求高報酬。

基於這個理念與自我了解，橡樹資本採取與《輸家遊戲》一致的投資策略，優先控制風險，而不是盲目追求高回報。他們的座右銘是：

如果我們避開輸家，贏家自然會照顧好自己。

因此，他們的目標不是成為市場上最賺錢的投資者，而是穩定地獲取略高於市場平均的報酬，同時保持風險可控。

麥可·米爾肯

1978年，馬克斯在花旗銀行工作時，老闆讓他去了解高收益債券，因為當時這種投資方式還不普及。只有一位名叫麥可·米爾肯的人懂得箇中奧妙。馬克斯與他會面後，對這類債券產生了興趣。

米爾肯解釋說，高評級的AAA級債券雖然穩定，但幾乎沒有上升空間，變化通常只會往壞的方向發展。因此當一切看似完美時，很難再變得更好，反而可能因市場變動而惡化，讓投資人蒙受損失。相反地，低評級的B級債券雖然風險較高，但如果能夠存活，它們的評級可能會被調升，帶來意想不到的回報。雖然這類債券確實有違約風險，但只要能撐過困難時期，結果往往是正面的。

這讓馬克斯領悟到，投資的關鍵不在於買最好的資產，而是在對的價格買進。價格與價值的關係才是最重要的。如果能夠準確估算資產的價值，並以低於這個價值的價格買入，就能在市場中佔據優勢。

但馬克斯進一步強調，高收益債券的投資策略應該專注於排除那些無法存活的債券，而不是去挑選那些會有良好發展的債券。這與他從《輸家遊戲》中學到的概念一致，成功的關鍵在於避免犯錯，而不是追求完美。同樣地，經典投資著作《證券分析》也提到，債券投資是一種「刪除的藝術」，真正的成功在於避開壞投資，而不是挑出最好的投資。

橡樹資本的投資理念

1995年，霍華·馬克斯創立橡樹資本管理公司，並根據他累積的投資哲學，制定了以下六大核心投資原則：

風險控制優先：橡樹資本認為，投資成功的關鍵不是賺取最高回報，而是有效管理風險。投資人應該打造一個能在市場低迷時仍能穩健運行的投資組合，避免因市場波動而被迫賣出資產。
穩定勝過短期暴利：橡樹資本不追求短時間內的驚人收益，而是專注於長期穩定的回報。
不依賴經濟預測：橡樹資本不會根據宏觀經濟預測來決定投資策略，因為市場會受到許多不可預測的隨機因素影響。過度依賴這些預測反而可能導致錯誤的投資決策。
不頻繁進出市場：橡樹資本不進行頻繁的市場時機操作，而是長期持有被低估的資產。投資需要耐心，即使做出正確的投資決策，市場也可能需要時間來反映其價值。因此，投資人應該保持耐心，等待價值顯現。
價值投資為核心：橡樹資本的核心策略是價值投資，即以低於內在價值的價格購買資產，確保投資有安全邊際。
優先避免虧損：橡樹資本的座右銘是：「避開虧損，盈利自來」。這與網球比賽的道理類似，業餘球員的勝利不是來自於打出高難度的致勝球，而是來自於少犯錯。投資人應該專注於降低風險，而非一味追求高報酬，並透過謹慎選股，排除可能造成虧損的投資標的，長期下來就能獲得穩健的回報。

投資中的三大箴言

馬克斯在他的投資生涯中總結了三句簡單但深刻的投資智慧，這些話比複雜的理論更能直擊投資的本質：

智者先行，愚者後至
投資趨勢的形成需要時間，當市場剛開始產生某個機會時，通常是有遠見的投資者最先進場。然而，當市場過度熱絡，所有人爭相湧入時，這時候進場的投資人往往只是跟風，最容易遭受損失。因此，我們要思考自己是屬於哪一類人：是冷靜分析並提前佈局，還是等到市場瘋狂時才匆忙跟進？
不要忘記身高六英尺的人可能淹死在平均五英尺深的河裡
這提醒我們，投資不能只關注平均數據，還要考慮最糟糕的情況。如果你的投資組合無法承受市場的大幅波動，那麼即使長期數據顯示市場有穩定成長，你仍然可能在危機來臨時被淘汰。因此，風險管理是投資成功的關鍵。
超前時代太多，與犯錯無異
即使你的投資判斷是正確的，但如果時機不對，你仍可能無法從中獲利。市場的運作並非完全理性，即使某個趨勢應該發生，也不一定會按照你的時間表發生。投資人必須具備足夠的耐心，等待市場認可你的觀點，並且確保自己在市場不利時仍然能生存下來。過早或過晚行動，都可能讓你錯失最佳的投資回報。

給投資者的建議

從風險控制、價值投資到逆向投資，我們可以看出馬克斯是一位主動型投資人，但他同時也深知，並非每個人都適合這種策略。因此，他建議普通投資者應該考慮指數基金，因為這是一種相對穩健、低風險的投資方式。雖然指數基金無法避免市場下跌的風險，但對於沒有時間深入研究投資的人來說，這是一個合理的選擇。

至於那些願意投入時間和精力的投資者，馬克斯的建議則是持續學習、保持耐心與紀律，並努力尋找被市場忽視的價值投資機會。真正的投資機會通常隱藏在市場情緒之外，只有願意深入研究、不隨波逐流的人，才有機會獲得超額報酬。

無論是選擇被動投資還是主動尋找機會，關鍵都在於了解自己、控制風險，並長期堅持正確的投資策略。投資不是短跑，而是一場耐力賽，最終勝出的人，往往是那些願意耐心等待、穩健前行的人。