橡樹資本
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《洞察：對話錄》—— 霍華·馬克思對 2026 年橡樹資本客戶大會的省思
歡迎收聽橡樹資本（Oaktree Capital）的《洞察》節目。本次特別節目由聯合創辦人霍華·馬克思（Howard Marks）與主持人 Harry Whitelaw 共同回顧 2026 年 3 月初在南加州舉行的客戶大會
本文從霍華・馬克斯的觀點出發，提醒投資人：AI 從趨勢走向共識時，風險反而正在累積。AI 可能改變世界，但不代表多數投資人都能賺錢。真正的關鍵在於誰能保有定價權與護城河，而不是追逐題材與想像。投資終究要回到內在價值，分清技術成功與投資報酬，才能避免成為泡沫中的犧牲者。
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當整個世界瘋狂擁抱網路革命時，馬克斯在2000年發表了著名的"bubble.com"備忘錄，明確警告科技股泡沫即將破滅。這份備忘錄引起軒然大波，很多人認為他是過時的老頑固。但當納斯達克指數在接下來兩年暴跌78%時，人們才認識到他的先見之明。這次成功預測不僅鞏固了他在投資界地位，也驗證了逆向思考的威力
馬克斯開始寫投資備忘錄純屬意外，起初只是想與客戶分享市場觀察。第一份備忘錄《第一次信貸緊縮》反應熱烈，投資界開始關注這位敢說真話的基金經理。備忘錄逐漸成為他思考的載體，也成為橡樹資本品牌建立的重要工具。從私人通信到影響整個投資界的重要文獻，備忘錄的演變過程就是馬克斯投資思想成熟的縮影。
橡樹資本成立不久就遭遇俄羅斯金融危機，全球市場動盪，信貸市場幾乎凍結。這對一家專精高收益債券和困境投資的新公司來說是生死考驗。但馬克斯和團隊把危機當作機會，在別人恐慌拋售時大膽買進。他們如何在巨大壓力下堅持投資理念？如何說服客戶在最黑暗時刻加碼投資？這次危機成為橡樹資本聲名鵲起的轉捩點。
馬克斯深知獨自創業的局限，他需要找到真正理解他投資理念的合夥人。布魯斯·卡許的出現彷彿命中注定，兩人在投資哲學上高度契合，在性格上又互補。一個善於宏觀思考，一個專精微觀分析；一個是哲學家型投資者，一個是執行力超強的實務專家。這段合夥關係的建立過程充滿考驗，但最終成為橡樹資本成功的關鍵基石。
經過多年在TCW的成功，馬克斯面臨人生重大抉擇：繼續在大機構的舒適圈，還是冒險創立自己的公司？創業意味著放棄穩定收入、面對未知風險，但也代表完全按照自己的理念投資的自由。這個決定背後有多少掙扎與考量？他如何說服家人支持這個看似瘋狂的決定？橡樹資本的創立故事，其實是一個投資哲學付諸實踐的勇氣展現。
當馬克斯開始堅持自己的投資理念時，發現與華爾街主流思維格格不入。同事們追逐熱門股票時，他專注被冷落的債券；別人恐懼時他貪婪，別人貪婪時他謹慎。這種孤獨的堅持讓他在公司內部顯得特立獨行，但也讓他的投資績效逐漸脫穎而出。建立個人投資哲學的過程充滿掙扎，但這是成為優秀投資者的必經之路。
在學校學到的風險等於波動性，但實戰讓馬克斯發現這完全錯誤。真正的風險是永久性的資本損失，而不是價格上下波動。一支股票從100跌到50再漲回80，學術界說風險很高，但若你在50買進，哪來的風險？這個重新定義風險的過程，成為他日後投資哲學的核心基石。風險不是要避免，而是要理解和管理。
