「易經第29卦——坎卦（上水下水）」
卦辭：習坎，有孚，維心亨，行有尚。
（註：雖然處境艱難，但若保持內心堅定和誠實，就能順利度過困境，做出令人敬佩的行動。）
在價值投資者的觀念中，股票市場的大盤指數其實存在感不高，投資者們專注於交易個股，而指數的波動就是個股的集體波動，也是群眾情緒的集合體。這道理放在個股上也是一樣的，如同易經的本質——小而無內，大而無外。
長期下來整體股市走多——這點是歷史的必然，也是很明顯的道理。人類終究會愈來愈進步，但是當市場短期下殺走空時，投資人多半就會忘記這件事情。總體經濟學之父凱因斯曾講過：「In the long run we are all dead.（從長遠來看，我們都死了。）」，意思是很多事情短期來看並沒有太大影響。那麼何謂長期持有呢？在巴菲特的其中一本傳記《 永恆的價值 》（Of Permanent Value）中描述的非常詳盡，最極端的情況正如其所述——持有的期間是永遠。對此，他以反面解釋說道：「你如果不願持有一檔股票十年，那麼你連十分鐘也不該持有。」
因此我們可以了解到，當一家公司在有獲利的情況下持續成長，如果投資的資本報酬率（Return on Capital）為正值，它的內在價值也會跟著成長。換句話說，優秀公司的價值與日俱增，也漸漸會有更強的盈餘壟斷力（Earning Power），逐步霸佔整個市場。如此該公司將擁有向外擴張的飛輪效應，在業績成指數性增長時，將利潤一併回饋給股東。這代表了較高的股東權益報酬率（ROE），也就是能替股東賺進愈來愈多的錢。所謂好公司或有價值的公司，應該是「以成長彰顯價值，而價值帶動成長」這樣的正向循環。
當我們討論到成長的極限時，可參考學界普遍推崇的企業管理聖經——哈佛大學Clayton Christensen教授在1997年出版的《創新者的兩難》中所提倡的「破壞式創新」概念，意即將產品或服務透過科技式創新，在保持基本性能的前提下，以低價銷售吸引市場龍頭不看重的的客群，逐步佔領市場。這種作法將對產業現有的生態造成劇烈影響，改變遊戲規則，甚至取代龍頭競爭對手。
因此，不怕競爭才是一個企業登峰造極的關鍵，它歡迎新的競爭者加入，因為有信心能夠在短期內將對手解決並讓其退出市場，近年崛起的輝達（NVIDIA）就是一個很好的例子，幾乎可以說是獨霸全球的GPU市場。套一句《 賽德克·巴萊》電影中的名言，莫那·魯道曾對年幼的鐵木·瓦力斯這麼說道：「我不會讓你長大的！」
而企業的長期競爭優勢主要來自四個方面：「品牌、網路效應、經營特許權、成本控管」。我們通常會特別關注有能力達成這四個要素的公司，因為它很有可能就是價值投資者心中的理想公司，分別舉例如下：
- 品牌：Apple、Meta
- 網路效應：TikTok
- 經營特許權：公營事業、可口可樂（配方）
- 成本控管：時思糖果、內布拉斯加家具店
這四項要素，並非每一項都要達到才行，它們分別代表了一家企業在該產業裡壟斷力的強弱，同時佔有愈多則愈強。除了成本控管是最基本的要求外，本身有良好品牌價值的企業，通過網路效應進一步擴大影響範圍，就能在知名度上遠超其他品牌。因此，大部分的市場龍頭或優秀公司幾乎同時擁有多個要素。
優秀的公司之所以優秀，則是因為其專注於「品質」上，這包含了產品本身的品質，以及管理階層的品質，而管理人的良好品德甚至超過對其能力的要求。巴菲特曾經講過兩段妙語：「對於一個正直的公司經營層，我們會希望他勤奮工作，但如果公司的經營層不夠正直，卻又很勤奮，那我反而會害怕。」、「與其買進一家擁有超群智商經營層才能經營的公司，還不如買進一家連笨蛋也能經營的公司，因為公司遲早有一天會落入這些人手中。」 在投資決策中，選擇那些不依賴少數天才的企業，公司才能經得起時間考驗，也不會因為未來管理層的變動而大幅貶值。
《易經》之道在於面對變化時，如何產生行動去完善自身。其中坎卦所代表的險，對公司經營而言，即與破壞式創新相符。特別是當一家新創公司崛起時，其所面臨的競爭與挑戰，困難程度就如同摩西劈開紅海一般，絕非普通人所能想像。這也提醒我們在挑選投資標的時，應重視的不只是產品品質本身，更應看重管理階層的品質，才是長久盈利的關鍵。
下一篇我們從「如何機械化地複製巴菲特」談起。
