截至2025年6月3日，MicroStrategy Incorporated（NASDAQ: MSTR），現已更名為 Strategy，因其龐大的比特幣持倉與不斷轉型的商業模式，持續受到投資人高度關注。這家公司從傳統的企業軟體商，轉變為加密貨幣市場的重要參與者，此舉帶來了難以忽視的機會與風險，值得投資人深入剖析。
Strategy 目前的市值，極大程度上受其比特幣資產所驅動。截至2025年6月初，該公司共持有約580,955顆比特幣，平均購買成本約為每枚70,023美元，總成本約為406.8億美元。以比特幣目前市價接近104,796美元計算，這些資產市值已超過600億美元，顯示加密資產在財報中占有極高比重。這一策略轉向，實際上讓 Strategy 成為一個實質上的比特幣投資工具，其股價與比特幣市場的聯動性極高。
這種激進的比特幣投資策略，也為財務穩定性帶來顯著波動。在2025年第一季，Strategy 公布淨虧損42.2億美元，主要因採用公允價值會計法，導致數位資產產生59.1億美元未實現損失。這已是連續第五個季度錄得虧損，突顯其對比特幣價格波動的高度敏感性。儘管公司預期於2025年底達成比特幣持有年化報酬25%的目標，但加密市場本身的高度波動性，仍為未來財務穩定性帶來挑戰。即使市場焦點多集中於比特幣，Strategy 的核心企業軟體業務仍持續運作，雖表現參差不齊。2025年第一季總營收為1.111億美元，年減3.6%。其中訂閱服務營收年增61.6%，顯示其經常性收入來源有所成長；但產品支援收入則下滑16.2%，反映客戶續約或維運方面面臨挑戰。此外，毛利率也從去年的74%降至69.4%，顯示市場壓力或成本上升的跡象。
就比特幣持倉的動態而言，Strategy 持續擴增資產，近八週連續購買比特幣。最近一次是在5月26日至6月1日期間，以7,510萬美元購入705枚比特幣。這些資金多來自市場增發普通股及發行優先股，例如新推出的STRD系列10%非累積型永續優先股，顯示公司對擴大比特幣部位的堅定立場，即便面對市況波動亦然。
宏觀經濟層面，特別是利率走勢，也對 Strategy 的營運構成影響。利率上升導致資金成本上揚，使其透過舉債購入比特幣的能力受限。同時，企業軟體支出亦可能因總體經濟不確定性而受壓，間接影響其核心業務營收。此外，利率波動與貨幣政策的不確定性，亦進一步加劇加密市場的波動，影響整體財務表現。
Strategy 的負債結構亦因比特幣策略而複雜化。截至2025年，公司總負債達81.4億美元，較過往大幅攀升。這些債務包括可轉換公司債與不同系列優先股（如STRK、STRF），多數用於資助比特幣收購。這些工具固然提高資金彈性，但同時也增加了償債壓力與潛在股本稀釋風險。
就市場觀感而言，分析師對 Strategy 評價分歧。一部分持正向觀點，認為若比特幣延續升勢，Strategy 有望放大收益；另一部分則擔憂其高度依賴單一資產，並對財務穩定性表示疑慮。值得注意的是，近期內部董事進行價值350萬美元的持股出售，可能會對市場信心產生影響。
由於其加密市場參與度極高，Strategy 亦面臨不斷演變的監管與會計標準壓力。新採用的加密資產公允價值會計，導致財報波動劇烈；而美國與其他司法管轄區對加密貨幣的合規規範亦日益嚴格，未來可能進一步限制其操作空間或增加合規成本。
從投資組合的角度觀察，Strategy 股價與比特幣高度聯動，實質上成為一種槓桿型比特幣投資標的。這種結構在多頭行情中可能放大報酬，但在空頭或震盪市中亦可能大幅回檔，投資人若將其納入組合，應注意其可能無法提供分散風險的效果。
展望未來，影響 Strategy 股價的關鍵變數將包括比特幣價格走勢、加密市場監管動態、公司是否能有效管理其高槓桿結構，以及新型資本工具（如STRD優先股）能否成功籌資而不對財務造成過度稀釋壓力。同時，其企業軟體營運若持續惡化，亦將加重整體經營風險。
總結來說，Strategy 對比特幣的全面轉型既創造了高報酬潛力，也伴隨極高風險。公司財務表現現已與加密貨幣市場高度掛鉤，其策略性收購及資本操作複雜性亦需投資人深度理解與關注。對於願意承擔市場波動的成長型投資人而言，Strategy 或許具備策略價值；但在做出投資決策前，風險評估絕不可或缺。
