巴菲特：「永遠不要借錢買股票」。
這句話幾乎是每個投資新手都聽過的至理名言，也成為巴菲特爺爺留給全球投資人的經典叮嚀，看似簡單的忠告背後卻蘊藏了深刻的風險意識與資金管理哲學。
然而細究巴菲特一生的投資操作與波克夏（Berkshire Hathaway）數十年的操作與財報資本結構，其實會發現巴菲特本人一直在善用槓桿，甚至將槓桿用到極致。
其實並非完全拒絕槓桿，甚至能善用特殊資金來源來穩健放大複利效益，這究竟是表裡不一，還是高段高手的投資智慧？本篇將深入探討巴菲特如何運用槓桿、控管風險，並延伸到一般投資人可以借鏡的操作原則，透露出他真正傳達的的投資哲學。
不是排斥槓桿，而是善用「可控的槓桿」來放大長期複利效應。
一、浮存金——巴菲特的秘密武器
巴菲特最核心的槓桿來源不是銀行借貸，而是保險浮存金（Insurance Float）。
所謂浮存金，是指保險公司收取保費後，到未來實際發生理賠這段期間內，手上持有的這筆「暫時不用還」的資金，這筆資金成本極低，有時甚至是負成本——市場反而在付你錢讓你運用這些錢！
他偶爾也發行公司債，因波克夏長期信用評等極高，所取得的利率也遠低於一般市場借貸成本，進一步強化資金運用彈性與風險控管。
延伸觀察：保險商品與浮存金
這現象也對應了很多許多看懂這真實原理的資深投資者
James老師常說：「不要買保險」
因為你所繳的保費，其實就是被大公司當成浮存金，進行低成本投資。你努力存錢繳保費，卻變成了別人放大資產的槓桿來源。
當然必要的保障不可或缺，但過度購買儲蓄型、投資型保單，反而把自己資金拱手讓人操作，卻未必享有同等回報。
二、槓桿比率與風險控管——安全邊際才是關鍵
波克夏的實際槓桿比率，長期約在 1.4~1.7 倍 之間。也就是說，每 1 元自有資本，大約搭配 0.4~0.7 元 的低成本浮存金或債務，屬於相對穩健的槓桿範圍，遠低於對沖基金常見的 2~5 倍 以上高槓桿。
更重要的是，這種槓桿來源與市場價格波動幾乎無關，不會因為市場下跌而被追繳、強制平倉，巴菲特也始終保留大量現金部位，以防突發風險事件，隨時能因應資金調度。
資金曝險與Beta管理：槓桿背後的真實風險控制
進一步拆解巴菲特的槓桿策略，我們要理解一個核心金融觀念：「資金曝險」與「Beta」。
- 資金曝險：指的是你實際投入市場的總額，相對於本金（自有資本）的倍數
- Beta：則衡量投資組合對市場大盤（如SPY或S&P500）的波動敏感度，Beta = 1 代表完全跟隨大盤，Beta < 1 則代表波動較小、風險較低
以巴菲特為例，他透過浮存金將實際資金曝險放大到1.4~1.7倍，表面上像是加了槓桿。但由於他選擇的投資標的普遍Beta值較低（例如穩健的消費品牌、保險、公用事業等）
一、相關性（Correlation）
- 根據 PortfoliosLab 提供的分析，BRK B 與 SPY 的相關係數約為 0.51，屬於中度正相關，表示兩者有一定程度同步移動但並非高度一致。
- 其他來源指出日常回測相關係數約 0.55，長期相關也在 0.55 左右。
二、Beta 值（BETA）
- 根據 GuruFocus，BRK B 的 Beta 值截至 2025 年 7 月 26 日 為 0.62，顯示其波動性低於整體市場（Beta=1）。
- Yahoo Finance 提供的是 5Y 月度 Beta 值為 0.84，而另一來源則顯示為 0.82；不同計算期間與頻率可能造成差異。
意思是說整體投資組合的Beta值大約只有0.58~0.71，低於市場平均就可以貼近大盤的績效。
- 1.4 倍 x Bata 0.71 ≈ 1
- 1.7 倍 x Bata 0.58 ≈ 1
換句話說雖然他的資金投入市場的總額超過自有資本，但是總曝險風險（資金曝險×Beta）卻比全資金Allin買入大盤（Beta=1）的投資人風險相當甚至更低但又不失相近績效甚至有超額報酬，這正是巴菲特「安全邊際」的來源。
巴菲特就是運用 低Beta投資 + 適度可控槓桿 ，讓低風險也能享有接近大盤績效，風險調整後的複利效果更加優異。
這也再次證明：真正的投資高手追求的，是「風險調整後的複利績效」，而不是表面的高槓桿高報酬。
延伸觀察：資產配置的調整
這樣的資產管理邏輯，其實也呼應了James老師長期主張的退休資產配置建議：將投資組合的Beta控制在0.5~0.8之間，可以大幅降低資產淨值波動與下行風險，同時又不會犧牲太多長期報酬。
三、槓桿的力量：放大複利，不放大風險
巴菲特的核心優勢來自「三合一」——優質選股、低成本資金、長期持有紀律。
他專注投資護城河深厚、現金流穩定、能穩定產生高於槓桿成本報酬的企業。例如可口可樂、蘋果、各類保險和消費品牌等。當低成本浮存金疊加在這些高品質資產上時，槓桿效應會被極大化，同時風險卻牢牢控管在合理範圍內。
這和一般散戶高利融資、壓滿高波動資產、追求短期高報酬的槓桿操作本質不同。
巴菲特的方法是
以最小的風險承擔，獲得最長期、穩健的超額報酬。
四、一般人能複製什麼？現實可行的仿效方式
雖然大多數投資人無法像巴菲特一樣運用保險浮存金，但其實也可以參考他的槓桿理念，在現實中借用低成本槓桿來提升投資效率，只要做到以下幾點：
- 利用低利率信用貸款或理財型房貸，在現金流可控、長年期且利率固定的情況下，仿效浮存金打造低成本槓桿。
- 這類資金來源不會因市場波動被斷頭，只要還款規劃嚴謹，風險比一般股票融資低。
- 前提是較低的債務比重且可承受，嚴格控制槓桿比例、預做壓力測試，切忌過度貪婪。
- 投資標的必須保守穩健，以大盤ETF、藍籌股或高評等債券為主，遠離高波動、高槓桿的投機資產。
五、價值投資不是萬靈丹，SPY才是大多數人的解方
雖然巴菲特以選股著稱，但他曾多次公開建議：「普通投資人最好的選擇，就是長期持有大盤指數基金（如SPY）。」
他的「十年賭約」更證明，主動選股基金長期績效普遍不如標普500。近年來，巴菲特的績效也趨近大盤，顯示在市場有效化下，選股超額報酬變得越來越難。
對絕大多數人來說，最穩健可複製的策略，就是
低成本ETF長期持有，搭配理性槓桿規劃與良好現金流管理。
六、話中有話：不是不用槓桿，而是用「可控槓桿」
從巴菲特的言行不難看出，他之所以強調「不要借錢買股票」，其實是因為多數人缺乏槓桿風險控管能力，容易失控、貪婪、無法理性運用槓桿，最終反被市場修理。
巴菲特本人則始終運用「低成本、可控、長期」的槓桿來源，並配合穩健的投資標的和絕佳現金流管理，將槓桿化為長期複利增長的推手。
真正的核心不是槓桿本身，而是：
- 資金來源是否安全
- 成本是否可控
- 操作是否有紀律
- 投資標的是否穩健
只要這幾點能夠確實落實，「可控槓桿」反而能成為財富成長的正面力量。
七、結語
巴菲特用低成本、長期穩定的槓桿（浮存金），配合價值選股和複利耐心，創造了資本市場的長期奇蹟。他的槓桿不是激進衝刺，而是精密現金流與風險管理的成果。
對一般人來說，真正能借鏡的是——善用低成本資金、嚴控槓桿比例、穩健配置大盤ETF、專注長期複利。不要盲目追求高槓桿與短期收益，更不要輕信「價值投資」就能高枕無憂。
學習巴菲特的本質，是重視「安全邊際」與「資金成本」，在理性與耐心中看見財富的真正積累。
參考資料
- Buffett’s Alpha — AQR Capital Management：全面解析巴菲特績效來源，包括約 1.6倍 槓桿、保險浮存金成本與核心因子分解https://www.aqr.com/Insights/Research/Journal-Article/Buffetts-Alpha
- Buffett’s Alpha — National Bureau of Economic Research 論文：評估巴菲特槓桿平均為 1.6:1，展現槓桿與優質股的報酬關係https://www.nber.org/papers/w19681
- How Buffett did it — Financial Times：說明巴菲特透過保險浮存金與「約 1.6 倍」槓桿提升投資效益，同時強調其策略難以複製https://www.ft.com/content/48f9f3b8-2e66-4f82-8ab1-99f720dac670
- There won’t be another Buffett because no one will have his advantages — Financial Times：指出封閉式公司結構與浮存金槓桿為伯克夏核心優勢，難以複製 https://www.ft.com/content/8c020559-c679-4775-ab95-80ce4707b79e
- BRK‑B vs. SPY — Investment Comparison Tool 顯示 BRK‑B 與 SPY 的相關係數約為 0.51（中度正相關）
https://portfolioslab.com/tools/stock-comparison/BRK-B/SPY - Correlate Returns of S&P 500 to Berkshire Hathaway Inc. (BRK‑B) 以 2015‑07‑31 至 2025‑07‑25 月度報酬計算，相關係數達約 0.9732 https://www.buyupside.com/performanceguides/pgcontentscorrelatestocksp500performancetableV2.php
- Berkshire Hathaway’s beta is 0.62（GuruFocus） 提供截至 2025 年 3 月底的 Beta 值為 0.62
https://www.gurufocus.com/term/wacc/BRK.B - Beta (5Y Monthly) 0.82（Yahoo Finance 提供五年月度計算） 顯示 BRK‑B 五年月度 Beta 值約為 0.82
https://finance.yahoo.com/quote/BRK-B/ - Warren Buffett's BRK‑B Vs S&P 500 Analysis（AlphaRhotech） 指出 BRK‑B 的年化報酬率約為 12.49%，SPY 約為 10.51% https://alpharhotech.com/blog/research-articles/warren-buffets-brk-b-vs-sp-500-analysis/
- If You'd Put $1,000 Into Berkshire Hathaway Stock 20 Years Ago…（Kiplinger, 2025‑07‑17） 分析 BRK‑B 過去 20 年對比 S&P 500 的回報及相對價值表現 https://www.kiplinger.com/investing/berkshire-hathaway-brk-b-stock-1000-investment-20-years-ago
