入市不算久，總共六年多，看美股則大約三年半的時間，看了這麼多的財報，寫了不少的研究報告，目前還沒有能跟這位相比的（當然也可能是我的見識尚淺XD），他讓我感受到心跳的感覺，那種越研究會越興奮的悸動。雖然也不是第一次寫他了，但他的財報再次打破大家對他極高本益比的質疑，讓人看到他的無限潛力，以及龐大的想像空間。
他，就是Palantir，AI軟體應用界的輝達。
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Palantir專攻AI大數據，政府與商業雙引擎驅動成長
Palantir（PLTR）成立於 2003 年，最初由彼得・泰爾（Peter Thiel）與亞歷山大・卡普（Alexander Karp）創辦，目標是將矽谷技術帶入國安與軍事決策領域。公司主打的三大平台包括：Gotham（政府用戶專屬）、Foundry（企業資料治理）、與 Apollo（軟體部署自動化）。而 2023 年起推出的 AIP（人工智慧平台）則進一步將 LLM 技術與內部數據整合，帶來跨產業的 AI 自動化轉型，成為 Palantir 現今爆發性成長的核心引擎。
Palantir 的產品以高機密與高複雜度著稱，協助政府進行情報分析、作戰協同、打擊詐欺與公共衛生管理等，而商業領域則橫跨企業 AI 軟體、資料平台與治理、商業智能分析、企業工作流程自動化、數位轉型、特定垂直領域（醫療、金融、供應鏈等），廣泛應用於供應鏈優化、財務風控、製造管理與醫療數據整合，是 AI 軟體界少數結合資料平台與 AI 應用的公司。
截至 25Q2，政府及商業營收占比分別為 55%、45%。各區域表現方面，美國業務占總營收比重已達 73%，其中美國商業營收占比更由去年同期的 23% 擴大至 31%。
資料來源：PLTR
值得一提的是，公司採取「AIP Bootcamp」（訓練營）策略，提供給潛在商業客戶的短期合作專案，通常為期幾天至一週。透過這個計畫，客戶可以在自己的實際業務資料上試用 Palantir 的 AIP 平台，快速驗證 AI 解決方案的價值，使轉換率大幅提高。
Palantir 也曾多次公開拒絕追求「高增長換低利潤」的 SaaS 模式，反而強調自由現金流、自主獲利與「不靠大規模銷售團隊」推動成長，被 CEO 形容為「沒有寄生部門的公司」。這樣獨特的文化也吸引大量機構資金與投資者支持，在 2024 年正式納入標普 500 指數前，就已成為 Reddit 討論度極高的明星股之一。
Palantir 25Q2財報容光煥發，營收及獲利同步增速
Palantir 25Q2 財報表現如下：
- 營收 10.04 億美元，季增 13.6% / 年增 48%，遠優於公司財測上緣 ( 9.34 ~ 9.38 億美元 ) 且勝過市場預期的 9.39 億美元。
- 總客戶數達 849 家，季增 10% / 年增 43%
- 季度內訂單價值一百萬以上 / 五百萬以上 / 一千萬以上的成交數為 157 / 66 / 42 筆，高於前一年同期的 96 / 33 / 27 筆。
- 公司剩餘履約義務 ( RPO，客戶訂閱週期內預期會產生的所有收入 ) 較去年同期大增 77% 至 24 億美元。
- 營業利益率 46.2%，季增 2.0 個百分點 / 年增 8.7 個百分點。
- EPS 0.16 美元，季增 23% / 年增 78%，高於市場預期的 0.14 美元。
資料來源：PLTR
Palantir 25Q2 再次交出令人驚艷的成績單，單季營收突破 10 億美元大關，達成歷史性里程碑。獲利能力同步提升，營益率達 46%，自由現金流更高達 5.69 億美元，年增 282%，反映客戶需求火熱外，其 AI 軟體高度自動化與擴展性的營運模式。
Rule of 40 是衡量軟體公司經營成效的觀察指標，算法為營收年增率 + 營益率。參考下圖，Palantir 以 94% 的成績一馬當先，在美國軟體產業傲視群雄。若與全球前 25 大市值公司相比，Palantir 只僅次於輝達（NVDA），因此稱其為 AI 軟體界的輝達也不為過。
註：縱軸為營收年增率；橫軸為營益率
美國商業收入爆發，93% 年增成長驅動財報升天
Palantir 25Q2 的營收主力仍為美國市場，美國總體業務營收達 7.32 億美元，年增 68%。其中美國商業客戶營收季增 20% / 年增 92%，占整體營收比重由去年同期的 23% 上升至 31%。這不僅反映 AIP 平台的實用性，更顯示出企業客戶正積極部署 AI 工具進行內部數位轉型。
尤其 AIP Bootcamp 持續擴散，企業導入後很快就擴大合約，例如：1) 某美國醫療公司 4 月參與 Bootcamp，5 月即簽下價值 8,800 萬美元的大型合約；2) 電信業者 2 年內擴約 10 倍，預估可節省數億美元成本（大量減少人力成本與客訴處理時間）。
此外，政府業務也穩健成長。美國政府營收季增 14% / 年增 53%，並獲得高達 10 年、最多 100 億美元的美國陸軍長期合約。這些合約整併 75 個舊有項目，顯示 Palantir 軟體正成為政府 AI 軍事平台標準。
客戶擴展與單價提升同步進行
25Q2 公司新簽 157 筆百萬美元以上訂單，其中 66 筆為五百萬以上、42 筆為千萬美元以上，雙雙創下歷史新高。前 20 大客戶過去 12 個月平均貢獻營收達 7,500 萬美元，年增 30%。特別的是，此年增幅度低於整體營收成長速度，代表 Palantir 並非依賴少數大客戶撐起整體增長，而是既有企業客戶擴大使用規模，新客戶亦快速導入 AIP 的結果。這是一種更健康、分散且可擴張的營收結構。
簡單介紹完公司及上一季財報表現之後，現在來進入核心，探討Palantir到底倚靠什麼，讓他得以受到市場的追捧，讓投資人對其有無限想像的空間。
解讀來自CEO的信，Ontology到底有多強？
首先，從 25Q2 來自 CEO 的信中，其實有很多線索與寶藏：
「Ontology, Forward Deployed Engineers, Foundry, and Maven Smart System… all of which have already changed the course of human history.」
首先，我們要了解一個專有名詞 ─ Ontology（本體論）。
Ontology 是一種哲學名詞，但在這邊指的是一種幫助企業整理複雜資料，並讓 AI 懂得如何使用這些資料的 AI 系統，就像是本身具有智慧一樣，能指揮作戰。如果說 ChatGPT 是很聰明的助理，那 Ontology 就是知道公司怎麼運作、資料怎麼連結、該怎麼做決策的資深主管。
以下我會從四個角度幫你拆解，讓大家能更快理解：
- 資料不是孤島，而是有邏輯關係的「實體」
企業中的資料通常是存在各自的系統中，如銷售系統、庫存系統、財務系統等資料彼此分開，一般的 AI 看得懂一個表格，但不懂彼此的意義與關聯。但 Ontology 能幫你定義清楚這筆資料代表什麼、跟誰有關。資料一顯示產品 A 在台北店銷售 20 組；資料二顯示倉庫 A 剩餘 5 組庫存；資料三顯示上週有活動推廣。對傳統系統而言，這只是三筆獨立的資訊，但 Ontology 會告訴 AI：這三筆資料是有關連的，之間是有因果關係跟時間序的。
- 能夠正確理解企業內部語言
企業內部有很多詞彙與流程，這個是一般 AI 沒辦法解讀的，例如銷售有「D+1訂單」、「VIP通路」、「推廣預算」；財務有「跨年度入帳」、「應收款超時」等。Ontology會怎麼做呢？他會建立一套語義模型（Semantic Model），讓 AI 知道這些是什麼意思，才能做正確的推論與建模。
舉例來說，如果你問 AI：「這週促銷活動有沒有帶動高毛利產品銷售？」普通 AI 看不懂你所謂的促銷、高毛利指的是什麼。但 Palantir 的 AI 知道你定義過哪些是高毛利、哪些屬於活動期間，就能算出真實的影響。
- 資料與決策的連結，推論更嚴謹更具邏輯
光是理解還不夠，Ontology 還要能做到：統整指標 → 決策邏輯 → 回推操作建議
Ontology 會幫你建好資料與業務 KPI 的對應關係，像是，銷售毛利變差 → 可能是活動結構問題 or 成本上升，AI 就能推演：「建議減少A產品折扣」、「聯絡供應商降價」。
- AI 能夠推論「如果這樣做，會發生什麼事」
Ontology 讓 AI 能根據企業資料模型做假設分析（scenario simulation）與決策預測，這是最關鍵的「理解」層次。透過將實際資料與業務事件關聯起來，讓模型能模擬未來：「如果我們提前兩週補貨會怎樣？」、「如果換掉供應商B，會不會影響客訴率？」這不是回溯歷史，而是用企業內的知識 + 資料模擬未來決策結果。
綜觀而論，在掌握資訊、掌握數據即掌握戰力的時代，一般企業的痛點主藥包括 1) 數據來源分散、2) 數據格式不一致，難以整合、3) 決策流程分散在多個部門，導致系統難以驅動、4) 需要快速預測風險，作出高複雜決策等問題，而 Palantir 能完全解決這些問題，且他能讓 AI 變成了真正懂你的人，還能幫你做出最正確的決定，這也是為什麼他的黏著度高，用了之後就離不開他的原因。
「A reflection of the remarkable confluence of… language models, chips, and our software infrastructure… tether AI to the real world.」
Karp 明確表示，市場的價值將集中在 Chips（輝達）與 Ontology（Palantir），而 Palantir 的定位即是大型語言模型的現實應用銜接層（Application Layer）。
強大的晶片（GPU）、強大的語言模型（LLM）、強大的推論應用（Ontology），大幅提升 AI 的應用價值，構成了這一波 AI 革命的發展核心，也構成了 Palantir 的關鍵護城河，深不見底的護城河。
「Our willingness to foster an unapologetically specific culture… has given rise to Ontology, Foundry…」
公司文化強調獨特性與長期主義，這在軟體企業中是少見的「哲學式管理」，極端聚焦在創新與價值創造而非短期財報數字。這種文化很容易吸引人才，也適合打造有長期護城河的 AI 軟體平台，類似早年的 Apple、Tesla。
Palantir的市場有多大？
根據 IDC 與 McKinsey 預估，2025 年全球 AI 軟體市場規模將突破 5,000 億美元，年增速超過 20%。而 Palantir 專注的高附加價值場景（如製造、醫療、供應鏈、金融風控）正是未被滿足的關鍵需求區塊。
依據 Fortune、Statista 資料顯示，全球約有超過 5,000 家年營收超過 10 億美元的大型企業，約 40,000 家中型企業（年營收 1 ~ 10 億美元），其中約 25 萬家企業 IT 預算每年超過 1,000 萬美元。目前 Palantir 商業客戶僅數百家，代表其滲透率仍極低、成長空間龐大。短中期重點客群即集中於這 3 ~ 5 萬家「具備資料、規模、導入能力的企業」。
Palantir 上調 2025 全年營收預估，再現英雄之姿
隨著 Palantir AIP 成為企業數位轉型的重要引擎，Palantir 將 2025 營收預估從 38.90 ~ 39.02 億美元上調至 41.42~41.50 億美元，以中間值 41.46 億美元推算，年增 45%，優於 2024 年的 29%。此外，營業利益預估同樣從 17.11 ~ 17.23 億美元上修至 19.12~19.20 億美元，上調幅度超過 11%，顯示公司對其快速擴張的趨勢極具信心。市場則預估其 2025 年營收年增 36% 至 39 億美元；EPS 年增 42% 達 0.58 美元。
從區域來看，美國為核心成長引擎，國際仍有潛力待解放。美國商業營收預估年增超過 85%，Bootcamp 成效明顯，帶動整體企業採用與合約規模成長；美國政府合約中，10 年期陸軍框架合約與太空軍、Maven 等多項項目啟動，為未來幾年打下基礎。國際業務雖暫時放緩，但中東、亞洲等地商業客戶仍有潛力。
有哪些領先指標可以觀察？
我們總不能追在財報及股價後面跑，應該觀察某些特定領先指標，來協助判定 Palantir 的成長趨勢，尤其在目前高本益比的情況下，成長速度放緩是大忌。以下就用簡報的方式來呈現：
綜合以上，最重要的其實還是合約的數量與質量，就像觀察資安公司 CrowdStrike 訂閱模組數比例、Netflix 訂閱人數及方案等，這些都是公司極為重要的領先指標。
Palantir 極高估值象徵市場的無限想像，股價終點遠不止於此
從評價角度來看，若以未來 4 季 EPS 預估 0.65 美元及 8/4 收盤價 160.66 美元計算，Palantir 本益比達 247 倍，持續創下歷史新高，顯示市場對其營運前景有巨大的想像空間。從股價日線圖來看，Palantir 持續突破歷史新高，在強勁的多頭趨勢當中穩步上行。
綜合來看，Palantir 估值看似昂貴，且技術面處於歷史高點，難以下手，但Palantir 的 AI 應用極具指標性，是至關重要的典範轉移，其所帶來的價值是難以想像的。從基本面來看，AI 產業正快速進入應用落地期，Palantir 已站穩「AI 軟體基礎建設」角色，不僅能持續獲得大型政府與企業長期合約，更具備高度規模化擴張潛力，迅速提升市占率，未來潛力更是不容小覷。
因此，在營收動能清晰、利潤率提升趨勢明確下，當前評價及股價位階或許會造成短期股價的震盪，但難以限制其中長期上漲動能，終點可能遠不止於此。
資料來源：TradingView
