8月1日公布的7月非農就業數據大失所望，僅新增73,000個職位，遠低於市場預期，同時前兩個月數據合計下修高達258,000個職位 。這份疲軟的報告導致道瓊指數重挫，並一度強化了市場對聯準會9月降息的預期 。然而，仔細分析聯準會的內部考量，我們會發現9月降息之路並非坦途。
勞動市場：冷卻但仍處於可容忍範圍
儘管非農數據疲軟，但聯準會對此表現相對淡定。這源於其在6月發布的經濟預測中，早已將勞動市場的冷卻納入考量 。當時，聯準會已將2025年的失業率預測中位數從4.4%上調至4.5%，並預計全年失業率將介於4.3%至4.6%之間 。從其他指標來看，7月底的首次申請失業救濟金人數為218,000人，遠低於預期且接近三個月低點 。這與聯準會在會後聲明中提到的「失業率維持在低位，勞動市場狀況依然穩健」的判斷相符 。
圖片來源： 首次申請失業救濟人數(千)，美國勞工統計局
通脹：頑固難降，恐出現滯脹跡象
除了就業，通脹是聯準會的另一個核心關注點。聯準會主要依據個人消費支出物價指數（PCE）來衡量通脹 。6月的PCE年增率為2.6%，創下四個月來最大漲幅 。而剔除波動性食品與能源的核心PCE年增率更高達2.8%，超出市場預期 。儘管通脹已從高點回落，但仍難以進一步壓制，這可能已出現「滯脹」的跡象 。
此外，聯準會也擔憂關稅對通脹的影響。在6月的預測中，官員們已上調了2025年的PCE與核心PCE通脹預測中位數 。聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）表示，關稅對通脹的影響仍需相當長時間才能顯現，並認為「我們距離看到事態穩定下來還有很長的路要走」。
圖片來源： PCE YoY%，美國經濟分析局
圖片來源： 核心PCE YoY%，美國經濟分析局
結論：九月降息前景仍不明朗
雖然7月非農數據讓市場重新燃起降息希望，但聯準會的態度可能依然謹慎。考量到就業市場仍處於可容忍範圍，且通脹頑固難降，聯準會不太可能倉促降息。若通脹再次升溫，聯準會將面臨有限的應對工具，此時若急於降息，恐將損害其信譽 。
因此，我們對下半年降息的步伐保持保守預測，認為年底前可能只會看到一次降息機會。
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Kate 凱特｜Ultima Markets 資深市場分析師，擁有多年金融研究與交易經驗，擅長總體經濟脈動解析、央行政策與匯市互動的深度觀察。
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