開發出”龍族拼圖”的日本老牌遊戲開發公司GungHo（ガンホー）現任社長”森下一喜“正面臨市場派大股東”Strategic Capital“的逼宮大戲，雙方在網路上公開各自的反駁理由。這種公司高層互相扯皮的戲碼罕見公開在大眾眼皮底下，本文簡單描述事件的重點概要。
森下社長雖然持有公司1.21%的股權，真正的大老闆卻是日本首富孫正義的親弟弟”孫泰蔵“，因此嚴格來說森下社長算是職業經理人。GungHo轉型成遊戲公司前後，孫泰蔵掛名社長，森下的頭銜則是COO（類似副社長）。2004年1月森下正式成為“代表取締役社長”並兼任“遊戲開發總負責人”，也就是老闆兼開發總裁，維持至今已長達21年。
GungHo前身為線上拍賣平台，業務不見起色，2002年為了代理韓國線上遊戲”RO”（仙境傳說）轉型為遊戲公司一炮而紅，公司營收近乎100%來自此遊戲。2005年成功掛牌上市，上市沒多久股價翻了8.7倍。2012年自行研發的手游”龍族拼圖”一經推出即大受歡迎，營收大幅超越RO，股價也隨之再創新高，2013年5月達到16330日元。除了此兩款遊戲外，其他不管是代理或自行研發的遊戲遠遠無法相提並論。股價創下史上高峰之後僅僅3個月就腰斬，之後仍然是一路下滑再不復昔日榮光。（2025/08/28收盤股價2780.5日元）
GungHo歷年股價/Kabutan
Strategic Capital（ストラテジックキャピタル）是日本獨立系“奉行股東積極主義”的投資公司，自2024年開始收購GungHo的股票，現今已掌握8%以上的股權，成為公司前十大股東之一。
雙方爭執的重點主要圍繞在是否解除森下社長的職位。附帶修改公司章程，現行的股東大會必須2/3以上同意才能解除董事職位，希望修改為過半數即可通過。
Strategic Capital提出森下社長的不適任理由列舉如下
1.由現在回顧1年前，5年前，10年前，十數年來公司罔顧股東權益，公司市值九成以上由帳面現金支撐。
2.身為公司實際經營者卻將公司的開發權限完全集中在自己一人，”龍族拼圖”之後再無一款成功的自研代表作。
3.身為公司的社長卻尸位素餐，反倒逐步提高自身的酬勞。
4.現有董事會成員10人，真正具有獨立董事資格者未滿1/3席位。
資料來源： https://stracap.jp/3765-GUNGHO/
公司市值九成以上由帳面現金支撐/stracap.jp
公司市值及營收利潤大幅下跌，社長酬勞大幅上漲/stracap.jp
GungHo在自身官網公開反駁上述不適任理由，有興趣了解細節內容的朋友可到下列網址自行下載PDF檔案（隨著事件發展變化，PDF隨時有可能突然消失）
GungHo方的PDFhttps://ssl4.eir-parts.net/doc/3765/tdnet/2677750/00.pdf
PDF重點如下
- 闡述森下社長對公司的諸般貢獻。
- 假設公司失去森下社長將會對營收造成致命打擊，開發部門同仁的士氣低落。
- Strategic Capital不理解森下社長對公司的貢獻，與同行比較的具體內容不適當。
- 龍族拼圖能穩定維持長達13年的人氣與營收在世界範圍而言也是罕見範例。
- 最近一次的股東大會森下社長獲得連任也表明受到股東們的信任支持。
2025年股東大會森下社長連任通過/GungHo官網
上市公司的遊戲部門最高負責人薪資排名(紅色GungHo)/stracap.jp
Strategic Capital再根據GungHo的反駁內容逐點再反駁，細節參考PDF檔案
https://stracap.jp/3765-GUNGHO/Objection.pdf
Strategic Capital方的PDF重點如下
- 森下社長對公司的重大貢獻主要集中在2002～2012年，此後再無明顯貢獻。
- 過去10年公司營業利潤由724億日元跌至174億日元（-75%），2025年1～6月上半年與去年同期比較更是大跌58%。
- GungHo於2023年導入任天堂的高層獎勵模式，但是獎金加成比例比任天堂高2.5倍。而且公司利潤逐年減少，社長的酬勞卻反向上漲。
- 2013年至今公司營收的絕大部分都來自龍族拼圖（パズドラ）。
導入業績聯動獎勵等於變相加薪/stracap.jp
營收絕大部分來自龍族拼圖（灰色）/stracap.jp
至目前為止的公開資訊，如果以GungHo的股東立場來看待此事，個人比較偏向採信Strategic Capita的說法。但是現實狀況來看，除非掌握絕對多數股權的”孫泰蔵“願意放棄支持森下社長，否則很難逼宮成功。
2025/08/29 posted.
原文連結[日本幕後觀察]
