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投資不是一場短跑，而是一場長跑。對於普通投資者來說，真正的挑戰不是「能不能賺到錢」，而是「能不能一直堅持到最後」。而這場遊戲的核心，就是如何搭建屬於自己的投資組合。
一、為什麼「最大回撤」比收益更重要？
投資界有一個默認的共識：
- 在同樣收益的情況下，波動越小，水平越高；
- 在同樣波動的情況下，收益越大，水平越高。
普通投資者之所以要關注「波動性」，是因為它決定了你能不能在市場震盪中堅持下去。
其中最關鍵的指標，就是 最大回撤（Max Drawdown） ——從資產最高點到最低點的最大跌幅。舉例：如果你投資的資產從 100 萬漲到 120 萬，但之後跌到 80 萬，那麼你的最大回撤就是 33%。
為什麼這件事很重要，有三個原因
1. 心理面：決定你能不能「活著走完全程」（中途回撤太大，可能會在低點時賣出）
2. 數學面：回撤會拖累「最終報酬率」
你會發現，A 資產第一年大漲 50%，第二年跌 40%，總報酬只剩 +5%。這是因為「虧損後的回本要用更高報酬才能補回來」：
- 跌 10% → 需要漲 11.1% 才回本
- 跌 20% → 需要漲 25% 才回本
- 跌 50% → 需要漲 100% 才回本 ❗️
- 回撤影響「資產配置」與「風報比」
控制最大回撤，還會影響整個投資策略的設計——這是高手特別重視的地方：
提升夏普率（Sharpe Ratio）：
投資不該只看報酬，也要看你是用多大風險換來這個報酬。一個年報酬 10%、最大回撤 10% 的策略，比報酬 15%、最大回撤 50% 的策略優秀得多，因為風險效率更高。
決定槓桿與倉位策略：
如果最大回撤過大，你就不敢加槓桿或重倉，因為一旦回撤太深，整體資金管理會崩潰。相反地，穩定低回撤的策略才能被「疊加」，這也是機構投資人能用槓桿拉高年化的關鍵。
結論： 投資組合的目的，不是盲目追求高收益，而是在控制最大回撤的情況下，獲取長期穩定回報。
二、投資的本質：資產配置 > 擇時 > 選股
耶魯捐贈基金掌門人大衛·斯文森曾說：投資的本質就是三件事——
- 資產配置
- 市場擇時
- 產品選擇
學術研究進一步指出：投資組合回報波動性的 93.6% 來自資產配置，擇時和選股的影響幾乎可以忽略不計。
這裡要澄清一個常見誤解：「資產配置決定 90% 的投資收益」並不準確。更嚴格來說，資產配置決定的是「90% 以上的收益波動」，而不是收益本身。
三、大類資產的特性
如果把投資組合比作做飯，那麼大類資產就是調味料。要知道鹽多鹹、醋多酸，才能合理搭配。
大宗投資品的對比
📌 關鍵不是單一資產的優劣，而是如何將「相關性低的資產」混合在一起，達到降低波動、提升收益的效果。
四、三種經典的投資組合
1. 永久組合（Harry Browne）
📖 出處：《Why the Best-Laid Investment Plans Usually Go Wrong》（1987）
配置：
- 25% 股票
- 25% 國債
- 25% 現金
- 25% 黃金
特色： 不追求最高回報，但追求長期穩定與抗極端市場環境。
缺點： 偏保守，牛市時收益有限。
2. 全天候組合（Ray Dalio）
📖 發明人：橋水基金創辦人 Ray Dalio
核心思想：市場只有兩個主要變量——經濟增長與通脹。它們可以上升或下降，四種組合情境決定了資產表現。
簡化版配置：
- 股票：30%（美國大盤 18%、小盤 3%、發達國家 6%、新興市場 3%）
- 政府債券：55%（10 年期 15%、30 年期 40%）
- 黃金：7.5%
- 大宗商品：7.5%
特點：
- 分散到四種經濟情境（成長 / 衰退 / 通膨 / 通縮）
- 波動低於股票市場，抗風險能力強
- 適合希望穩健的長期投資者
3. 斯文森組合（David Swensen）
📖 出處：《Pioneering Portfolio Management》
配置建議（個人投資者版）：
- 20% 美國大盤股（年化回報 10.16%）
- 20% 其他發達國家股票（最大回撤 41.6%）
- 10% 新興市場股票（波動率 10.68%）
- 15% 三十年期美國債券（夏普比率 0.46）
- 15% 通脹保護債券（TIPS）
- 20% 房地產信託基金（REITs）
特色：
- 以股票為主，兼顧通脹保護與不動產分散
- 建議投資低成本指數基金
- 每年進行一次再平衡
五、股票投資的進階思路：因子投資
因子，在這裡指的是「解釋股票漲跌的特徵」。這個概念出自於法瑪-弗蘭奇三因子模型（市場因子、規模因子、價值因子）開啟了因子投資的大門。
目前常見的六大因子：
- 規模因子：小盤股 > 大盤股
- 價值因子：便宜股 > 高估股
- 低波動因子：低波動股票長期更穩
- 紅利因子：高股息股票表現更好
- 質量因子：財務健全的公司回報更優
- 動量因子：漲勢強的股票更容易延續
👉 研究顯示，因子投資在中國 A 股市場同樣有效。
- A 股定義：在中國境內註冊、以上海或深圳交易所掛牌的人民幣普通股票，境外投資人可透過滬港通、深港通參與。
六、止盈與再投資
投資不是只管「買什麼」，還要懂得「什麼時候賣」。
對於定投指數基金來說：
- 止盈原則：分批賣出，避免追求最高點。
- 止盈後：可以繼續加碼原來的標的，或尋找新的指數基金定投。
再平衡與止盈的共同點是：承認自己無法預測市場，選擇用紀律去對抗人性。
七、外匯交易的補充說明
- 外匯不是主流資產配置選項，更像是一種交易方式。
- 難度高，絕大部分人難以長期穩定獲利。
- 對於普通投資者，與其花精力炒匯，不如專注在資產配置。
八、結語：與常識、時間和概率站在一起
馬科維茨的現代投資組合理論告訴我們：「分散化」是唯一的免費午餐。
而投資組合的最終勝利者，往往不是短期收益最高的人，而是能把「降低成本、多元配置、被動為主、保持恆心、不懂不做」這些原則執行到底的人。
與其執著於追尋「市場的秘密」，不如謙卑地站在 常識、時間、概率 的一邊。因為在投資世界裡，最大的敵人往往不是市場，而是我們自己。
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