一台印表機，癱瘓整間公司 — 資安的隱形戰場
清晨 7 點，台北某上櫃公司辦公室內，員工剛打開電腦準備工作。
螢幕卻跳出「無法收取電子郵件」的異常訊息。
沒多久，整個辦公區的電腦都陷入混亂。
資安團隊檢查後，發現公司主機內有多達 1~3TB 的機密資料被加密，螢幕上還出現來自俄羅斯駭客的訊息。
令人震驚的是，駭客滲透的破口，竟然只是一台被忽略的印表機。
上次談到這些公司的特點就是合約負債～
觀察指標-合約負債
- 安碁資訊（6690 TT）
合約負債佔季營收比重%
合約負債占營收比重 = 合約負債 ÷ 營業收入。表示公司預收款相對於營收的比例。數字越高，代表未來訂單穩定，有助支撐後續營收。數字越低，可能反映在手訂單減少或交付速度加快。
2024Q2到2025年Q2年成長117.72%，雖然連續季減，但仍佔有24.9%營收比重。
- 中華資安（7765 TE）
2024Q2到2025年Q2年成長8.18%，雖然連續季減，但仍佔有32.12%營收比重。
- 邁達特（6112 TT）
2024Q2到2025年Q2年成長149.04%，雖然季減，但佔有17.03%營收比重。
- 凌群（2453 TT）
從2023年Q2之後，合約負債長期維持在一定的水準（約5億左右），顯示訂單需求的穩定，合約負債占營收占比達27.1%
- 精誠（6214 TT）
合約負債年成長率26.44%，連續三季維持在24億元以上，搭配存貨季增46.64%，顯現公司的訂單需求快速增加
- 偉康科技（6865 TT）
合約負債年成長率39.28%，雖然季減，但佔有11.92%營收比重。
- 全景軟體（8272 TT）
合約負債年成長率17.98%，已連續季增三季，且佔有17.98%營收比重。
- 威睿（8298 TE）
合約負債年成長率11.35%，佔有53.01%營收比重，合約負債忽高忽低，需持續觀察公司拿到訂單的情況。
- 關貿（6183 TT）
合約負債年成長率8.14%，佔有27.12%營收比重，合約負債連續季增2季，顯示公司拿到訂單的趨向成長。
- 零壹（3029）
公司雖然不是以合約為導向，但相關商品存貨繼續維持在20億以上備料，確保訂單需求
觀察指標-法人預估
法人平均預估本業EPS
法人平均預估本業EPS是多家法人對公司本業獲利（不含業外）的每股盈餘預測平均值。用來評估公司核心業務的真實獲利能力。數字越高，表示法人看好本業表現穩健。比總體EPS更能反映本業經營體質與獲利品質。
- 安碁資訊（6690 TT）
2025年至2027年法人預估本業EPS年成長率為16.62%
- 中華資安（7765 TE）
無法人預估數據
- 邁達特（6112 TT）
無法人預估數據
- 凌群（2453 TT）
無法人預估數據
- 精誠（6214 TT）
2024年至2026年法人預估本業EPS年成長率為15.96%
- 偉康科技（6865 TT）
無法人預估數據
- 全景軟體（8272 TT）
2025年至2027年法人預估本業EPS年成長率為23.83%
- 威睿（8298 TE）
無法人預估數據
- 關貿（6183 TT）
無法人預估數據
- 零壹（3029）
2024年至2027年法人預估本業EPS年成長率為38.85%
觀察指標-本益比河流圖
- 安碁資訊（6690 TT）
目前本益比為20.1倍，低於個股本益比中位數，及產業本益比。
- 中華資安（7765 TE）
公司於2025/9/8上市，沒有較多的數據可以參考
- 邁達特（6112 TT）
目前本益比為5130倍，嚴重高於個股本益比中位數，及產業本益比。
- 凌群（2453 TT）
河流圖緩慢的往上流，顯示公司穩定成長，目前19.3倍，低於個股本益比中位數及同產業本益比
- 精誠（6214 TT）
目前本益比為18.6倍，低於個股本益比中位數，及產業本益比。
- 偉康科技（6865 TT）
目前本益比為21.2倍，低於個股本益比中位數，及產業本益比。
- 全景軟體（8272 TT）
公司雖然是1988年的老公司，但在2024/10/23才上櫃，因此欠缺較多的財報資訊，從本益比河流圖觀察可以觀察到沒有太多的資料
- 威睿（8298 TE）
公司是2018年的興櫃公司，因此欠缺較多的財報資訊，無法從本益比河流圖觀察
- 關貿（6183 TT）
目前本益比為27.5倍，高於個股本益比中位數，及產業本益比。
- 零壹（3029）
目前本益比為21.3倍，高於個股本益比中位數，及產業本益比。
心得分享：
- 安碁資訊（6690 TT）
安碁資訊在 2025 年展現出高度的營運韌性與成長力。台灣市場仍是公司最核心的基石，尤其在政府、金融與關鍵基礎設施的市佔率領先，搭配高達九成的續約率，意味著公司擁有「鎖定型」的收入結構，能確保現金流與毛利的穩定。再加上高毛利的紅隊演練、顧問服務持續推動毛利率提升，整體營運呈現健康且可持續的成長軌跡。
在海外，特別是泰國的市場拓展，則是安碁資訊未來能否突破規模限制的關鍵。隨著東南亞各國對資安法規的逐步完善與企業意識抬頭，資安需求呈倍數擴張。安碁透過 SOC 監控與 MDR/EDR 等解決方案，能有效複製台灣成功經驗，並依靠與在地夥伴的合作，降低文化與市場切入障礙。儘管目前海外營收貢獻仍小，但從產業複合成長率與既有訂單來看，未來三到五年將可能逐步轉化為主要營收驅動力。
綜合而言，安碁資訊具備「台灣市場穩健」、「海外市場加速」的雙軌優勢。短期營收與獲利將延續雙位數成長，中長期則需觀察海外布局的深度與獲客速度，若能成功打開東南亞版圖，將有機會從區域領導者，逐步邁向國際資安服務的重要玩家。
- 中華資安（7765 TE）
中華資安(7765)2025年9月成功上市，持續性收入占比突破五成，自有產品與海外市場成長動能強勁，推升營收與獲利再創新高。
中華資安2025年上半年持續性收入占比達52%，帶來穩健現金流，並聚焦滲透測試、紅隊演練、SOC、MDR等高毛利資安專業服務，推升毛利率至47.27%。資安專業服務營收年增23%，成為營運成長主力。
自有資安產品（如端點偵測、加密通訊、資安眼）2025年第一季營收年增314%，海外市場2025年上半年營收年增250%，公司積極拓展亞洲、美洲、歐洲、非洲，結合中華電信資源與國際夥伴，打造第二成長曲線，帶動整體營收與獲利持續創高。
但年輕的公司因沒有太多數據可以參考，投資風險也較大。
- 邁達特（6112 TT）
邁達特在 2025 年的營運策略相當明確，聚焦於雲服務、AI、資安與開源應用四大高成長領域，這些不僅是全球 IT 產業的長期趨勢，也是企業數位轉型不可或缺的核心基礎。
首先，在雲服務方面，邁達特同時深耕 AWS、Azure 與 Google Cloud 的多雲代理業務，能夠滿足企業不同架構與需求，形成靈活的解決方案，減少單一雲端依賴的風險。隨著雲採用率的持續提升，該業務有望帶來穩定且長期的成長動能。
其次，AI數據平台的推動是邁達特的核心亮點之一。成為台灣首家 Databricks 合作夥伴，代表其在大數據與生成式 AI 應用的產業地位，未來不僅可提升企業在資料治理、數據分析與 AI 應用的效率，更可能打開高毛利的解決方案市場。
在資安方面，代理 Zscaler 與奧義智慧科技等國際與本土知名品牌，讓邁達特能切入零信任架構、雲端資安、以及工控資安等新興需求，搭上政府政策與企業資安預算增加的浪潮。
開源應用部分則有 Red Hat 的獨家代理優勢，在企業 IT 架構現代化的過程中，開源解決方案的重要性逐漸放大，這將有助於鞏固其企業級客戶的長期合作關係。
值得注意的是，邁達特在 ESG 解決方案上的佈局，讓其不僅僅是 IT 系統整合商，更成為企業永續發展的合作夥伴。旗下逐鹿數位的碳盤查與供應鏈管理方案，已獲百家企業導入，結合 AI 與雲端技術，具備高度擴張性，未來有望成為新的營收與獲利成長曲線。
整體來看，邁達特的策略具備三個特色：
- 多元布局：雲服務、AI、資安、開源應用互相呼應，形成完整數位轉型方案。
- 高附加價值：由硬體銷售轉向軟體與解決方案，帶動毛利率提升。
- 長期趨勢契合：不論是 AI 與大數據浪潮，還是 ESG 與資安需求，都具備全球性的長期成長動能。
未來，若能持續擴展海外市場，並深化 AI 與ESG應用落地，邁達特將不僅是台灣 IT 解決方案的重要供應商，更有機會成為亞太區具影響力的雲與 AI 整合服務領導者，但近期關稅與匯率波動會同時影響營收規模與成本結構，造成毛利率季節性起伏，而短期急單可能無法完全轉為長期合約，公司高度仰賴大型公有雲與第三方產品線做生態整合，依賴大型公有雲與代理商身分可能帶來議價與競爭壓力，此外代理商地位若變動亦影響長期收入來源。
- 凌群（2453 TT）
過去幾年，凌群其實一直是台灣系統整合領域的重要玩家，早期主要靠政府專案、金融 IT 系統，以及智慧交通、醫療資訊等專案累積基礎。這些屬於比較「專案型收入」，雖然穩定，但成長動能有限。尤其在市場競爭激烈、毛利率壓力大的情況下，單靠傳統系統整合已經不容易維持高成長。
轉折點出現在生成式 AI 崛起。凌群很快就把握到機會，推出自家的 NeuroChain 向量資料庫，這代表他們不只做應用整合，還開始有屬於自己的核心技術。搭配大語言模型（LLM）以及智慧電腦人（AI Agent）的概念，凌群等於是把 AI 從技術研發推進到實際落地應用。
目前凌群的 AI 應用範圍已經蠻廣，包括 政府、金融、交通、醫療，甚至零售、製造也在導入。這對公司未來營運來說是很關鍵的轉型，因為不再只是一個「系統整合廠商」，而是開始走向「AI 賦能的解決方案提供者」。2024、2025 年的營收與獲利數字也的確有不錯的表現，顯示這個方向是奏效的。
展望未來，凌群的重點放在 智慧電腦人（AI Agent）。這是一個值得關注的方向，因為它不只是工具，而是要成為「能思考、能分工」的數位同事。劉瑞隆總經理甚至預期五年內智慧電腦人會和真人共事，這代表凌群的目標是要讓 AI 變成企業裡的一份子。對企業來說，這帶來的好處就是 降低人力成本、提升生產效率，尤其在醫療、長照這些人力缺口大的產業，更是有很大需求。
不過挑戰也不少。AI Agent 的導入意味著組織文化要調整，人力資源管理也會受到衝擊，加上資安與隱私問題，這些都是未來凌群需要解決的風險點。
整體來說，凌群的營運模式正在從「傳統系統整合」走向「AI 驅動的智慧服務」。如果能在 自有技術（向量資料庫 + AI Agent） 持續深化，同時解決導入過程中的阻力，那麼未來幾年的成長性有機會比過去更亮眼。
- 精誠（6214 TT）
如果回顧精誠過去幾年的發展，大家對它的印象大多還停留在「系統整合」與「IT服務供應商」。靠著政府標案、大型金融專案，以及穩定的企業客戶續約，精誠一直有不錯的營收基礎。不過，傳統系統整合的毛利有限，也容易受到專案入帳時點影響，成長性相對侷限。
真正的轉型關鍵，是近兩年精誠開始強推 AI 平台化。透過 EAP（Enterprise AI Platform），精誠不再只是協助企業導入單一 AI 工具，而是提供一個「企業級 AI 大腦」。這讓 AI 應用能直接落地到財務、製造、零售、政府等場景，變成企業日常營運的一部分。特別的是，精誠採取「雲端訂閱 + 地端部署」雙軌策略，不只提升定價彈性，也讓不同產業的需求都能被滿足。這個平台的可擴充性，正在推動 AI 相關營收快速成長，2026 年甚至有機會翻倍。
同時，精誠也沒有只顧台灣市場。2025 年設立了 東南亞營運總部，並積極進攻日本市場，海外布局已經開始有營收貢獻。這對一家主要以台灣市場為主的 SI 公司來說，是跨出舒適圈的重要一步。隨著當地數位轉型需求高漲，未來幾年海外成長會是新的推力。
資安方面，精誠旗下的 智慧資安科技也在升級服務，不只是傳統防護，而是推動 無密碼驗證（與 AuthenTrend 合作），主打政府、金融、醫療等高敏感產業。這等於幫精誠開啟第二條成長曲線，搭配雲端與 AI，形成完整的「數位基礎建設 + 資安防護」解決方案。
數據面來看，2025 年的成績單相當亮眼：
- 第二季營收年增 14%，營業利益年增 42%，顯示本業獲利能力明顯提升。
- 8 月營收 36.44 億元，年增 37%，前八月營收創同期新高，顯示大客戶續約與雲端專案持續挹注。
- 偉康科技（6865 TT）
獲利大增：2025 年 Q2 獲利年增三成，主要靠高毛利的自有產品拉動。現金股利＋股票股利：每股 1.7 元，代表公司營運穩健、敢配息。偉康透過私募找來策略投資人，不只是錢的問題，還有技術和國際資源，對海外擴張很有幫助。目標是東南亞市場，並透過國際合作把產品「品牌化」跟「規模化」，未來營收不會只依賴台灣。
營收自有產品比重越高，毛利率就會越好，公司獲利也更穩定，隨著 AI 普及，企業更需要安全的數據環境，偉康的定位正中需求，如果東南亞布局順利，未來營收來源會更分散，不只靠台灣市場，偉康不是靠一次性大單，而是慢慢把「授權收入、顧問服務、國際合作」做大，走的是長線成長路線。
偉康科技現在就像是從代工轉型到做自有品牌，利潤空間越來越大。靠著資安 + AI 兩大引擎，加上國際化策略，公司未來 2-3 年的獲利動能蠻強，算是正在「質變」的階段。
- 全景軟體（8272 TT）
全景軟體 2025 年可以說是 靠「安全認證」業務大爆發，帶動營收跟獲利一起往上衝。
- 上半年安全認證營收年增 61%，是最大功臣。
- 主要客戶來自 金融業、政府單位，這些產業對資安要求高，需求穩定。
- 像 IDExpert、CGFIDO、CGTrust 這些產品滲透率越來越高，也讓安全認證收入占到營收 43%。
未來營運展望
短期 (2025)
安全認證還是主要動能，下半年營收已經持續走強，公司也開始推 安全認證 SaaS（雲端服務），可望增加訂閱型收入，讓營運更穩定，法人預估 2025 全年營收年增大概在 18% 左右，獲利跟毛利率也會一起提升。
中期 (2026)
IoT 資安產品會開始出貨，這是下一波成長引擎。
已經和國際家電大廠合作，產品符合 Matter 標準（智慧家電通用規範），一旦智慧家電市場全面普及，資安模組就會成為標配。
IoT 產品涵蓋 密鑰管理、憑證、零信任架構，隨著法規與標準落地，出貨量會放大。
長期 (2026 之後)
公司會同時靠 安全認證 SaaS + IoT 資安產品 兩大引擎拉動，讓成長曲線更平滑。
IoT 資安市場一旦成熟，可能讓全景營收結構翻轉，從現在的「安全認證為主」逐漸走向「安全認證 + IoT 雙主力」。
- 威睿（8298 TE）
威睿科技近期發展聚焦於AI 驅動的網路安全與流量分析技術、國際市場多元布局，以及靈活應對地緣政治與產業變局。雖然面臨大陸市場營收下滑與國際競爭加劇等挑戰，但公司憑藉技術創新、產品差異化與國際合作，持續鞏固在電信等級 DDoS 防護與網路觀測解決方案的領導地位，並積極搶攻全球高成長市場。
威睿目前處在 「轉型過渡期」。短期業績下滑難免，但公司在技術上持續創新，又積極分散市場，若 AI 資安與數據鑑識需求持續升溫，未來營運有機會回到成長軌道。
- 關貿（6183 TT）
關貿透過 AIoT + 資安雙引擎、加上 自有產品模組化整合，已逐步從政府專案擴展到更廣泛的產業應用。未來若持續深化AI與資安的核心競爭力，並推動產品複製與場域拓展，營收與獲利仍有高度成長空間。
2025年營運持續維持成長趨勢，AIoT、資安與自有產品整合成為三大核心驅動力，推升營收與獲利再創新高。
- 零壹（3029）
今年營運表現亮眼，主要有：
- 大型專案：金融業、科技業、政府單位的 AI、雲端、資安需求都很大，讓零壹接到不少大案子。
- 訂閱制收入：以前一次性賣軟體，現在改成訂閱模式，收入更穩定，2025 上半年訂閱比重已經到 39%，只要突破 40%，公司獲利結構會更漂亮。
- 海外布局：除了台灣市場，零壹已經到越南、泰國設服務據點，鎖定製造業和台商，等於在東南亞種下成長種子。
另外，公司也很積極跟上 AI 應用趨勢，特別是製造業與醫療領域，還代理了 VAST Data 這種高階 AI 儲存設備，算是把自己定位成「企業 AI 基礎建設的關鍵供應商」。
- 下半年營收持續看好：已經有不少大型專案在手，法人預期全年營收、獲利都會再創新高，維持雙位數成長機率大。
- 訂閱制提升營運穩定性：隨著訂閱服務比重越來越高，公司不會像以前那樣依靠一次性專案，現金流更穩，毛利率也有機會拉高。
- 海外市場潛力：越南、泰國的布局只是第一步，後續還可能往更多東南亞國家走，成為新的營收來源。
- 高毛利顧問與平台服務：除了單純賣解決方案，公司也在推顧問服務、平台化生態圈，如果成功，會讓獲利結構更健康。
- AI 與資安新產品：資安威脅只會越來越嚴重，AI 應用需求也只會增加，零壹能否持續引進新技術並維持領先，是能不能長期脫穎而出的關鍵。
簡單來說，零壹 2025 的成長動能強勁，不管是專案、訂閱收入，還是海外拓展都有明顯成果。下半年只要專案落地、訂閱制再往上衝，公司很可能持續交出漂亮成績單。
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