一、從一個歷史罕見現象談起：降息了，美債利率卻不降反升
一般金融常識認為：
這也是川普多次施壓鮑爾要求降息的核心目的之一：降息 → 無風險利率下滑 → 美債殖利率下降
降低政府融資成本、穩定金融市場、支撐資產價格。
然而，2024 年 9 月聯準會已經啟動降息，但美國 10 年期公債殖利率卻沒有隨之下降，甚至維持高檔。
多家華爾街機構指出，這種情況自 1990 年以來幾乎未曾出現。
這代表什麼？
代表市場關注的，早已不是「聯準會今天做了什麼」，而是「未來十年會發生什麼」。
二、華爾街對「降息卻不降債息」的三種主流解讀
1️.市場認為美國可以避免經濟衰退
部分機構（如高盛、摩根士丹利）認為：
- 美國就業市場仍具韌性
- 消費支出未明顯崩落
- AI 投資與政府支出支撐名目 GDP
因此，長天期利率反映的是長期成長率仍高，而非短期政策利率。
換句話說：
短端利率由聯準會控制，長端利率由市場對未來十年經濟投票。
2️.市場正在回歸 2008 年以前的常態
第二派觀點來自部分總體研究機構與前央行官員：
- 2008–2020 年的零利率 + QE，本身才是異常狀態
- 長期利率被人為壓低
- 現在只是回到：通膨 > 2%、實質利率為正、資金有成本的世界
在這個框架下：
- 降息 ≠ 長債一定要漲
- 債券不再是「無風險避風港」
- 股票估值模型必須重新調整
3️.市場根本不相信美國能控制國債問題
這一派觀點，近期在債券市場影響力快速上升。
專業機構（如 IMF、BIS、Bridgewater）反覆警告：
- 美國聯邦債務規模已突破 GDP 的 120%
- 財政赤字結構性存在
- 利息支出本身成為最大支出項目之一
因此，投資人要求：
更高的長期利率，來補償財政不可持續風險
這也是為什麼：
- 即便降息
- 即便通膨回落
- 長天期美債仍無法獲得信任性買盤
三、為何今年多個理應互斥的資產，卻同時上漲或背離？
現象一：避險型黃金與風險型美股，同時創新高
傳統邏輯：
- 股市漲 → 風險偏好高 → 黃金跌
- 黃金漲 → 市場恐慌 → 股市跌
但今年卻是：
- 美股創新高
- 黃金也創新高
專業機構的解讀是：
這不是避險交易，而是對法幣體系的分散配置
- 黃金不再只是恐慌工具
- 而是對長期貨幣購買力的不信任
- 各國央行持續增持黃金，弱化美元單一信任地位
現象二：降息，卻美債利率不降
如前所述，這反映的不是貨幣政策，而是：
- 財政風險
- 長期通膨黏性
- 全球資金對長天期債券的重新定價
現象三：比特幣與美股走勢開始背離
過去幾年，比特幣高度被視為：
高 Beta 科技資產
但近期出現：
- 美股強 → 比特幣弱
- 或資金自科技股轉向比特幣 ETF、再流出
專業機構認為，比特幣正在經歷角色分化：
- 一部分資金仍視其為風險資產
- 另一部分資金將其視為「去中心化、抗法幣稀釋的資產」
ETF 資金流向的變化，讓比特幣價格短期更像資金商品而非技術商品。
四、為何今年的市場，不能再用過去經驗判斷？
因為市場同時面對四個結構性改變：
- 貨幣政策不再是唯一定錨
- 財政風險首次凌駕貨幣政策
- 資金規模過大，ETF 與被動資金放大波動
- 地緣政治、AI 資本支出、能源限制同時交錯
在這樣的市場中：
- 單一指標會失效
- 單一因果邏輯會誤導
- 照本宣科反而最危險
五、建議
- 不要再假設降息＝所有資產都利多
- 長天期美債不再是低風險資產
- 黃金與比特幣，更多反映的是制度信任問題
- 市場走勢更偏向資金結構，而非單一基本面
- 操作上須降低槓桿、提高資金彈性
結語：這不是異常，而是新常態的前震
今年市場看似反直覺，
但本質上是：
舊框架正在崩解，新秩序尚未完全成形。
真正危險的，
不是市場難預測，而是投資人仍用舊地圖找新大陸。
