低軌衛星產業最新趨勢分析

全球市場趨勢與成長動能

近年來，低軌道衛星（Low Earth Orbit, LEO）成為太空經濟中的明星領域，全球各國和企業紛紛投入巨資布局。根據高盛研究報告預測，未來五年將有多達 7萬顆 LEO 衛星被發射升空。這股熱潮主要來自多重成長動能：

數位鴻溝與寬頻上網需求

 LEO 衛星因為貼近地球（高度約 300～1500 公里），訊號傳輸延遲（延遲時間）較傳統衛星低，可提供接近光纖寬頻的高速網路服務。對於偏遠地區或地面網路難以覆蓋的地區，LEO 星鏈被視為縮小數位落差的新希望。例如，美國正討論在聯邦寬頻計畫中納入 LEO 衛星，幫助農村和偏遠地區獲得高速網路。SpaceX 的 Starlink 星鏈計畫已經在全球許多偏遠地區提供家庭寬頻上網服務，一定程度上補足了地面光纖難以到達的空白。物聯網（IoT）與商業應用： LEO 衛星的全球覆蓋能力，讓物聯網感測器、海上船隻、飛機甚至自駕車都能隨時隨地連上網路。低軌衛星提供的低延遲和高頻寬，開闢了緊急通訊、物流追蹤、遠端監控等新應用場景。

巨量衛星星座計畫

隨著SpaceX星鏈計畫的成功，國際科技巨頭紛紛投入自己的 LEO 星座。亞馬遜的「Project Kuiper」計畫、加拿大Telesat的「Lightspeed」、歐洲的OneWeb（現併入Eutelsat）以及中國的「國網」、「啟明」等星座都競相展開。根據統計，目前 Starlink星鏈 已部署接近 7000 顆 LEO 衛星，遠遠領先其他業者，最終計畫部署高達 4.2萬顆。OneWeb緊隨其後，已部署約 650 顆衛星，亞馬遜Kuiper預計首批部署超過 3000 顆。中國也不甘示弱，宣示將建設由數千至上萬顆低軌衛星組成的星座。這些巨型星座（Mega-constellation）的投入，帶動整個產業鍊高速發展。同時，各國政府開始警覺軌道資源有限，紛紛搶佔頻譜與軌道位置，甚至有專家預估低軌道能容納的衛星數量可能上限約 1萬顆。因此，誰能搶先部署更多衛星、取得頻譜許可，成為市場勝出的關鍵。

成本下降與技術進步

 火箭重複使用技術以及衛星小型化，使發射成本大幅降低。SpaceX 獨步全球的可回收火箭，將進入 LEO 的每公斤載荷成本從過去上萬美元降至約 $100–200 美元。成本劇降意味著可以發射更多衛星形成密集星座。此外，衛星技術本身也在進化：單星帶寬不斷提升（每顆衛星可提供的頻寬越來越大），未來一顆衛星就能提供 1Gbps 以上的速率。星際之間還採用雷射通信作為中繼，提高資料傳輸效率。地面端的用戶終端天線也在進步，例如平板電子天線讓用戶終端更小、更便宜、更容易安裝。技術的疊代使得 LEO 星座有望逐步接近傳統地面網路的性能，甚至未來與 5G/6G 網路融合。

這些趨勢共同推升了 LEO 衛星市場的規模。高盛預估全球衛星市場規模將從目前約 150 億美元，在2035年前成長到 1080 億美元以上，樂觀情境下甚至可能高達 4570 億美元，增長約 7 倍。雖然前景誘人，但產業也面臨諸多挑戰，我們稍後將討論風險。總體而言，LEO 衛星正在從實驗性質走向商業主流，其「高速+全球覆蓋」的特性正重塑整個通訊產業格局。

LEO、MEO、GEO 衛星比較

在理解低軌衛星商機前，先了解 LEO、MEO、GEO 這三種常見衛星軌道的差異。簡單來說，依照衛星繞行地球的高度與特性區分：

低地球軌道（LEO）

高度約 500～1200 公里。這是我們討論的重點，因為 LEO 衛星群需要大量衛星組成星座才能覆蓋全球。由於距離近，訊號往返延遲僅約 20～40 毫秒，幾乎可以媲美地面光纖網路的即時性，非常適合高速上網、語音視訊通話、線上遊戲等需要低延遲的應用。但是，LEO 衛星覆蓋範圍小，每顆衛星能服務的用戶有限，需要上千顆甚至上萬顆衛星組網才足以服務大量用戶。此外，LEO 衛星繞地球一圈僅約90分鐘，必須不斷切換連線衛星，因此地面需要大量「衛星接收站」和用戶天線來追蹤衛星。LEO 衛星壽命較短（約5～7年），需要定期補網，但技術更新也更快。代表例子：SpaceX 的 Starlink 星鏈屬於 LEO 星座，目前規模全球最大。

中地球軌道（MEO）

高度約 5000～20,000 公里。MEO 衛星數量相對較少，一般幾十顆即可涵蓋大部分區域，因為高度較高覆蓋範圍較廣。MEO 最著名的應用就是 全球導航衛星系統（如 GPS、歐洲Galileo、俄羅斯Glonass 等），高度約2萬公里，可讓少數幾十顆衛星為全球提供定位服務。此外也有通信星座採用中軌，如 O3b 網路（高度約8000公里）用於寬頻接入。在延遲方面，MEO 衛星訊號往返約需 100 毫秒以上，比LEO稍高但低於GEO。MEO 衛星不在地球同步軌，因此地面天線也需隨時切換目標衛星，只是切換頻率比 LEO 低。投資人可以將 MEO 理解為介於 LEO 與 GEO 之間的折衷方案：覆蓋比 LEO 廣，但延遲較高；衛星數量比 LEO 少，但單星造價通常更昂貴。

地球同步軌道（GEO）

 高度約 35,786 公里（約3.6萬公里）。GEO 衛星非常特殊，因為軌道週期與地球自轉同步，衛星看起來固定在天空中的某一個點上。這意味著一顆 GEO 衛星可以長期覆蓋同一片區域（覆蓋範圍廣達三分之一個地球），三顆 GEO 衛星即可實現全球大部分地區的覆蓋。傳統上，GEO 衛星廣泛用於電視廣播、國際長途電話、氣象監測和軍事通信等領域。這些應用對即時性要求不如互聯網高，因此 GEO 衛星過去幾十年一直是主流。例如我們熟知的有線電視直播，其實很多頻道訊號就是經 GEO 通信衛星轉發。

然而，GEO 衛星的延遲較高：訊號單程傳輸約需 0.12 秒，上下行來回約 0.5 秒（500 毫秒）延遲，加上網路處理時間，使用 GEO 衛星上網時開視頻會議、打線上遊戲會明顯感到 Lag。另一方面，GEO 衛星造價昂貴且體積龐大（通常重數噸），單顆衛星設計壽命長達15年以上，因此更新換代慢，技術迭代不易。近年雖然出現高吞吐量衛星（HTS）等新技術提升 GEO 容量，但在速度和延遲上仍不及 LEO 星座。

綜上所述，LEO 衛星強調低延遲、高頻寬、全球覆蓋，但需要數量龐大的衛星星群和地面站支撐；GEO 衛星強調覆蓋廣、不需切換衛星，但延遲高、不適合即時互動；MEO 則居中。可以將 GEO 衛星類比為「太空中的基礎設施」，適合大範圍覆蓋（如電視、廣播、基礎通信），而 LEO 星座更像「高密度通信網路」，適合高頻寬互聯網接取。未來的通訊生態，將是三種軌道互補：例如在都會區以地面 5G/光纖為主，中小城市郊區可能透過 MEO/GEO，偏遠地區及移動場景則透過 LEO 來實現真正的無縫上網。

政策與法規動向

低軌衛星產業的蓬勃發展，同樣引起各國政府和國際組織的高度關注。政策與法規既是產業推手，也可能成為障礙。以下從美國及國際兩方面說明：

美國政府的角色

美國作為商業太空產業的領導者，政府在其中扮演多重角色。監管方面，美國聯邦通信委員會（FCC）負責衛星頻譜及軌道許可。隨著 LEO 星座數量激增，FCC 近年積極更新規範，例如 2022 年通過新規定，要求 LEO 衛星任務終止後須在 5 年內脫離軌道，以減少太空垃圾和碰撞風險（早於此的舊方針是25年內脫軌，可見新規更嚴格）。這項「5年除役規則」在FCC以 5票全數通過，顯示美國對軌道碎片問題的重視。近期，亞馬遜等公司甚至遊說希望放寬該規則，認為硬性5年期限過於僵化，但 FCC 強調必須對失效衛星更快除役，提高業者責任。

除了碎片管理，美國國會也關注 LEO 在國家戰略中的地位。例如2025年國會研究處（CRS）報告指出，LEO 星座有潛力縮小美國國內數位落差，但也提醒國會關注 LEO 的性能表現、成本效益，以及在聯邦寬頻補助中的定位。由於有觀點認為政府資金應優先投向光纖等地面基礎建設，國會對於是否讓 LEO 業者參與聯邦寬頻計畫存在辯論。目前看來，美國政府一方面支持商業創新（如NASA與SpaceX等公司合作），另一方面透過立法和監管確保太空安全與公平競爭（例如頻譜分配、公平進入軌道等）。

值得一提的是，美國國防部也積極利用商業 LEO 衛星。美國太空軍與SpaceX等簽訂合約，將 Starlink 服務用於軍事通信；五角大廈還有專門計畫研發軍用低軌衛星星座，以提升戰場通信與導彈預警能力。

國際組織與他國政策

太空無國界，國際協調至關重要。首先，國際電信聯盟（ITU）負責衛星軌道和頻譜的全球管理。ITU 採「先登記先服務」原則，各國為替自家業者搶占頻譜軌位，已在 ITU 提交了數萬顆衛星的計畫。未來幾年，各國可能在 ITU 框架下協商頻譜共用和防止干擾的機制。

其次，太空碎片問題促使國際合作。聯合國太空事務處（UNOOSA）和跨國專家組織（如軌道碎片協調委員會 IADC）制定了自願指南，建議衛星退役時及時脫軌、避免爆炸。但隨著 LEO 衛星數量呈指數成長，碎片風險日益嚴峻，可能需要更強制的國際規範。目前各主要太空國家都支持加強碎片治理，例如歐洲空間局（ESA）投入清除太空垃圾的技術研發，美國也公開呼籲建立全球統一的碎片清理方案。 另外，各國開始組建自己的 LEO 星座以確保科技自主權。

例如歐盟在2022年宣布啟動 IRIS² 計畫，打算在2027年前部署約300顆由公私合營的低軌及中軌衛星，構建一個歐洲主權安全通信星座。這個星座將提供加密的政府和軍事通信服務，也可以用於商業物聯網。歐盟此舉顯示出對美國Starlink壟斷太空通信的戒心，以及提升自身太空產業的野心。同樣的，中國的「國網計畫」據報導將發射上萬顆低軌衛星，形成覆蓋全球的星座，由國家主導建設，強調國防和商業並用。目前國際上對此也關注其軌道協調和潛在太空擁堵問題。

整體而言，低軌衛星已被各國納入國家戰略版圖。政府支持資金投入研發、提供發射基礎設施（如興建太空港），並制訂優惠政策鼓勵產業發展。例如，台灣政府已宣示未來十年投入新台幣 400 億元發展太空科技，瞄準低軌衛星商機。然而，同時各國監管機構也提高門檻，確保太空活動的安全可持續發展。對投資人而言，政策既可能帶來紅利（如政府補助、軍方合約），也可能增添變數（如法規限制、國家競爭）。因此需要密切關注政府動作，包括監管新規、國家項目進展、國際協議等，因為這些都將深刻影響 LEO 產業格局。

台灣供應鏈布局分析

全球低軌衛星熱潮下，台灣廠商憑藉在資通訊、半導體領域的深厚實力，已成功切入 LEO 衛星供應鏈。以下介紹幾家具代表性的台廠及其在低軌衛星領域的布局：

華通（2313） – 「太空板王」，HDI PCB 龍頭

作為全球高階印刷電路板（PCB）大廠，華通近年積極投入製造衛星用電路板。低軌衛星因體積小、功率高，對電路板的技術要求嚴苛，需要高密度互連板（HDI）工藝。華通早在近10年前就開始布局，成功打入SpaceX等國際星座專案供應鏈。截至2025年底，華通幾乎拿下全球約八成的低軌衛星專用電路板市佔率。2025年第四季華通來自 LEO 衛星板的營收將超過 155 億元新台幣，創歷史新高。為迎接爆發需求，華通在泰國設立專門產線，月產能擴充到 40萬平方英尺，專供低軌衛星客戶。值得一提的是，許多 LEO 星座業者基於供應鏈安全，要求關鍵零組件「非中、非台」生產──也就是不要集中在中國大陸或台灣，以降低地緣政治風險。

華通前瞻布局泰國，正好符合客戶「在第三地生產」的要求。目前華通的主要客戶包括SpaceX星鏈和亞馬遜Kuiper等，美系訂單充裕。在AI伺服器板需求之外，低軌衛星成為華通新的成長引擎。華通可說是台灣「太空經濟」浪潮中的最大受惠者之一。

營運結構回穩，營收恢復溫和成長

資料來源:華通法說會

從營收表現來看，華通 2025 年以來呈現穩健回升走勢。累計營收年增率維持中個位數，顯示公司已走出前一輪電子景氣低潮。與過去高度仰賴單一消費性電子產品不同，目前華通營收結構更加分散，涵蓋智慧型手機、資料中心、網通設備以及新興的低軌衛星應用，有助於降低單一終端需求波動對營運的衝擊。

在產業面，PCB 並非快速爆發型產業，而是隨終端設備規格升級而逐步放量。華通近年專注於多層板、HDI 及高頻高速 PCB，正好搭上 5G、雲端資料中心與太空通訊設備對高階板材需求持續提升的趨勢。

毛利率改善，獲利結構優於過往循環

資料來源:財報狗

獲利能力是華通本波復甦的重要觀察重點。2025 年以來，公司毛利率已回升至接近 20% 水準，相較景氣低谷時明顯改善。這並非單純的景氣回升效果，而是產品組合升級帶來的結構性變化。

高階 PCB 對製程能力、良率控制與客戶認證門檻要求高，價格競爭相對不激烈。隨著低毛利的標準型產品比重下降，華通整體營益率同步提升，使 EPS 呈現逐季改善趨勢。雖然資本密集型產業特性使 ROE 水準仍屬中段，但相較同業，獲利品質已明顯優於過往景氣循環低點。

資料來源:財報狗

整體而言，華通正處於營運結構轉型的重要階段。短期受惠於電子產業復甦，中期則仰賴高階 PCB 與低軌衛星應用放量，推動毛利率與獲利能力提升。雖然估值已反映部分復甦預期，但在高階板與太空通訊長線題材支撐下，華通已逐步由傳統循環型 PCB 廠，轉型為具備結構性成長動能的中大型電子製造公司。

燿華電子（2367） – PCB 次龍頭，擴產追趕

燿華同樣是台灣重要PCB製造商，近年也將觸角伸向低軌衛星板。燿華原本在台灣本地生產LEO衛星用板，但2023年其LEO業務營收佔比略有下滑。為滿足國際客戶「非中非台」生產的需求，燿華於2025年底在泰國新建了一座先進PCB廠，專攻低軌衛星板和高階AI伺服器板。該廠預計2026年Q2～Q3通過認證並開始量產LEO板。雖然燿華目前在低軌板市場不及華通占有率，但隨著泰國廠投產，預計業績將逐季走升。2026年後，燿華有望成為華通之外另一主要的衛星PCB供應商。兩大PCB廠雙雄並進，也彰顯台灣在高階電子板製造上的實力。可留意燿華低軌衛星業務佔營收比重的變化，以及新產能的良率爬升狀況。

資料來源:燿華電子法說會

營運現況：營收回穩但仍在修復期

從營收面觀察，燿華近年營運受到消費性電子需求疲弱影響，整體成長動能明顯不若產業高峰期。不過進入 2024–2025 年後，隨著客戶庫存調整告一段落，加上新應用逐步貢獻，營收呈現止跌回穩跡象。

與純消費性電子 PCB 廠不同，燿華的產品應用橫跨行動裝置、車用電子、網通設備及衛星通訊，終端市場相對多元。這樣的結構使公司短期復甦速度可能較慢，但中長期抗景氣波動能力優於高度集中單一應用的同業。

獲利能力：毛利率仍低，但轉型方向明確

資料來源:財報狗

燿華目前最大的課題在於獲利能力。受制於產能利用率偏低與產品組合仍在調整階段，毛利率與營業利益率仍落在 PCB 產業相對偏低水準，獲利表現尚未完全反映未來布局價值。

資料來源:燿華法說會

不過，值得注意的是，公司近年資本支出與研發方向高度聚焦在高階板材，包括：

• 高頻高速板（應用於衛星與網通）
• 車用高可靠度 PCB
• 高層數 HDI 板

這類產品的共通特性是：認證期長、客戶黏著度高、價格競爭相對緩和。一旦順利放量，對毛利率的改善效果將明顯高於傳統消費性電子 PCB。換言之，燿華目前的獲利結構較像「轉型中的製造業」，短期數字平淡，但方向正確。整體而言，燿華目前是一家正處於 高階 PCB 與新應用轉型期 的公司。短期財務數字仍在修復，但低軌衛星與車用 PCB 的布局，為公司中長期打開了新的成長天花板。

台揚科技（2314） – 衛星通訊收發模組翹楚

台揚是台灣射頻通信設備廠商，長期耕耘衛星通訊領域。台揚在 低軌衛星地面終端 市場佔有一席之地，尤其擅長高頻段收發器（Transceiver）研發與製造。其布局策略為「兩階段」：第一階段專注 Ku頻段與 L頻段收發模組，從2020年開始小批量出貨，經過多年測試改良，2023年起已進入規模量產交貨。截至2024年，台揚順利取得第二家低軌衛星營運商（除了原先客戶外）的產品認證，客戶版圖擴大。已知台揚的收發器產品打入加拿大 Telesat 的 Lightspeed 星座，以及其他國際計畫。第二階段則是開發完整的用戶終端設備，結合射頻、微波與自動雙軸追蹤技術，以提供一站式的星鏈地面接收方案。這種平板衛星天線終端可安裝在用戶屋頂或移動載具上，自動對準空中衛星，大幅降低終端成本和安裝門檻。

資料來源:台揚法說會

除了低軌，台揚也服務 GEO 客戶（如2025年協助客戶成功發射一顆高軌衛星）。預計2026年起，LEO 用戶終端產品放量，將成為台揚營收成長的重要動能。台揚的強項在於射頻電路與硬體製造實力，其 VSAT（小型衛星地面站）產品線完整，涵蓋Ku、Ka等頻段的收發器以及平面天線。作為SpaceX星鏈在台灣地區的地面設備供應鏈一環，台揚未來成長可期。

營運現況：營收規模收縮，轉型尚未完全反映

從營收結構來看，台揚近年合併營收呈現下滑趨勢，主因在於傳統電信設備市場需求疲弱，加上國際競爭對手眾多，使價格與毛利空間受到擠壓。相較於 PCB 廠仍能受惠於產品升級，通訊設備商更直接面對電信商資本支出循環，導致台揚營收波動度高、能見度偏低。

不過，營收下滑並不完全代表公司競爭力消失，而是反映其正處於業務結構調整期。低軌衛星相關產品目前占比仍小，尚不足以抵銷傳統業務衰退，使整體營運數字仍顯疲弱。

資料來源:財報狗

獲利能力：毛利率低迷，固定成本壓力大

通訊設備產業的特性在於：客製化程度高、認證與研發成本重、訂單集中度高。在獲利面，台揚的財務壓力明顯。受制於營收規模縮小、產能利用率偏低，加上研發與固定成本難以快速下降，毛利率與營業利益率長期處於低檔，甚至出現虧損情況。

資料來源:財報狗

總結來看，台揚目前的投資定位偏向 「轉型尚未兌現、但彈性最大的通訊設備題材股」。台揚的關注重點在於：是否能成功切入低軌衛星與新世代通訊設備核心供應鏈、轉型是否能在資金壓力下順利完成，若轉型成功，其營運彈性與評價修復空間可期。

耀登科技（3138） – 衛星天線與終端系統整合

資料來源:耀登法說會

耀登集團專精於無線通信天線技術，多年來耕耘相位陣列天線研發。隨著低軌衛星興起，耀登研製出大型平板衛星地面接收設備，可根據應用場景提供不同頻段、不同制式的接收解決方案。耀登的衛星地面終端具有衛星訊號中繼功能，可安裝在飛機、無人機等移動載具上，在飛行中穩定傳輸影像和數據。這使其特別適用於救災搜救、物流追蹤、遠程監控等領域，甚至具備軍用高空長航時無人機（HALE）通信中繼的潛力。耀登能取得這些成果，靠的是對射頻天線設計的深厚底蘊及一站式系統整合能力。

公司積極參與台灣國內太空計畫，配合政府NTN（非地面網路）技術布局，並尋求在即將建立的台灣商用太空港中扮演角色。耀登的產品線包括車載衛星通信天線、便攜式GEO+LEO雙模終端（名為Azimech，已在2025年MWC展出）等，在國內外市場都頗具競爭力。未來，隨著6G趨勢將衛星通信納入標準，像耀登這樣專精天線技術的廠商，有望在衛星直連手機（satellite-to-phone）等新應用中扮演關鍵供應商角色。

營運結構：專注射頻量測，市場定位清晰

耀登的核心業務聚焦在 射頻、天線與通訊測試相關產品與服務，包含量測設備、測試系統整合與技術服務，主要客戶涵蓋通訊設備商、IC 設計公司、研究機構與系統整合商。耀登以「技術深度與客製化能力」建立競爭優勢。這樣的商業模式具備以下特性：

• 單價相對高
• 專案導向、毛利率結構佳
• 客戶轉換成本高

在通訊技術不斷升級的背景下，射頻與天線測試伴隨產品世代演進反覆發生，為耀登創造長期商機。

資料來源:財報狗

獲利能力：毛利率優於製造業，波動來自專案

從獲利結構來看，耀登的毛利率明顯優於一般硬體製造商，反映其技術服務與系統整合屬性。雖然營收具有專案認列特性，導致單季表現可能波動，但整體獲利品質相對穩定。與台揚等通訊設備商相比，耀登的固定資產與產能負擔較低，資本密集度不高，使其在景氣反轉時承壓較小。這也是耀登在通訊產業循環中，能維持相對穩健財務結構的重要原因。

資料來源:財報狗

整體而言，耀登是一家具備 長期技術護城河的射頻量測與通訊測試公司。在低軌衛星、高頻通訊與未來 6G 發展趨勢下，射頻與天線測試需求只會愈趨複雜，耀登更適合被視為 低軌衛星與高頻通訊產業中的穩健利基型標的，對願意布局長期技術趨勢、且可接受中小型股流動性風險的投資人而言，具備持續關注的價值。

同欣電（6271） – 高頻模組封測，一舉打入Starlink

同欣電是泛國巨集團旗下的高頻無線模組封裝測試廠，技術涵蓋陶瓷基板、混合積體電路模組等。該公司最令人矚目的成就是打入 SpaceX 星鏈衛星的供應鏈。早在2019年左右，同欣電就開始提供Starlink 衛星上的高頻收發模組（RF Module）。這些模組安裝在每顆星鏈衛星上，用於衛星和地面站/用戶終端之間的射頻信號收發。

雖然此產品線剛開始時對同欣電營收貢獻不大，但隨著SpaceX 衛星發射提速（目標2027年前部署1.2萬顆以上），訂單量有望逐年放大。同欣電的RF模組採用自家陶瓷封裝技術，具有高頻特性佳、散熱良好的優點，符合衛星輕量化需求。事實上，同欣電已證明台灣廠商具備直接供貨尖端航太項目的能力。未來若Starlink升級或其他星座（如OneWeb二代衛星）釋出模組訂單，同欣電都有機會競逐。可關注同欣電在高頻元件上的技術演進和產能擴充。

營運結構：營收承壓，主因來自車用端庫存調整

從最新營收數據來看，2025 年同欣電呈現溫和下滑態勢。以 2025 年 11 月為例，單月營收約 9.46 億元、年減約 8.79%；累計前 11 月營收約 106.43 億元、年減約 4.45%。市場解讀的關鍵原因在於：車用供應鏈仍在調整庫存，使得公司最主要的 CIS 相關拉貨力道偏弱。

資料來源:財報狗

獲利能力：毛利率維持 27% 附近，顯示產品組合仍具韌性

雖然 2025 年營收壓力存在，但同欣電的獲利結構並未失速。以 2025 年 Q3 為例，公司毛利率約 27.24%、營益率約 13.40%、稅後淨利率約 16.80%。這代表即使在需求偏弱的年度，公司仍能守住相對穩健的利潤率區間，反映其利基型產品（車用 CIS 封裝、陶瓷基板等）具備一定定價能力與技術門檻。

產品組合：CIS 仍是主力，陶瓷基板與通訊模組提供分散度

若從產品結構看，同欣電的營收高度集中在影像感測相關。以 2025 年第三季產品組合來看，CIS 約占 52%（且以車用 CIS 為主），其次為 陶瓷基板約 19%、混合積體電路約 17%、高頻無線通訊模組約 9%。這樣的結構有兩個含意：

1. 車用景氣＝短期財務波動的主要來源（CIS 占比高）。
2. 陶瓷基板與通訊模組能提供一定分散，但仍不足以在車用修正時完全抵銷。

新復興（4909） – 全球最大 LNB 基板廠，衛星板隱形冠軍

新復興是一家專注於高頻微波通訊電路基板的台廠，可能一般投資人較陌生，但其在衛星產業鏈地位舉足輕重。新復興是全球最大的衛星降頻器（LNB）專用基板供應商。LNB 是安裝在衛星天線上的頭端裝置，將微波高頻信號降頻供接收機處理，廣泛用於衛星電視接收器、VSAT終端等。全球絕大多數LNB用的電路板都出自新復興工廠。此外，新復興還生產VSAT衛星收發器基板，其客戶包括前述的台揚，以及SpaceX星鏈用戶終端的路由器供應商啟碁。

換言之，Starlink 家用終端路由器的上游PCB板，也是新復興供應。得益於低軌衛星市場起飛，新復興這幾年營收大增，相關產品已從2018年佔營收1%飆升至2020年上半年的10%。2025–2026年在星鏈終端訂單帶動下，營收佔比進一步提高。有趣的是，新復興本業看似傳統PCB，但憑藉在高頻材料、低損耗電路製造上的專長，搶下許多關鍵訂單，屬於「隱形冠軍」。隨著低軌衛星放量，新復興也開始供貨星鏈衛星本體的一些子板（如星上發射機及接收器主板）。2025年下半年開始放量。綜合來看，新復興扮演了衛星產業鏈中關鍵零組件基板提供者的角色。其股價在2024年因SpaceX IPO題材大漲，市場預期公司將隨低軌衛星商機水漲船高。

營運結構：以高頻高速材料為核心，屬於上游關鍵環節

新復興主要提供 高頻高速通訊用材料，供應對象多為 PCB 廠與系統端客戶，位於整體供應鏈的上游。這樣的定位使公司具備以下特性：

• 營收規模不大，但產品單價與毛利率相對較佳
• 客戶導入期長，一旦通過認證，替換成本高
• 營運節奏與下游放量高度相關，存在明顯延遲性

也因此，新復興的財務表現常落後於終端需求成長，屬於「需求確認後才開始顯著反映在營收」的類型。

資料來源:財報狗

獲利表現：短期平淡，反映等待放量

從近年財務表現觀察，新復興營收與獲利仍處於相對低檔區間，顯示高階材料尚未全面進入量產放量階段。公司正處於產品導入與市場驗證期。在材料產業中，高頻高速材料的放量往往呈現「階梯式」特徵——前期投入時間長、營收貢獻有限，一旦下游產品世代切換完成，訂單可能快速放大，帶來營運跳升。

資料來源:財報狗

整體而言，新復興並非短線財報亮眼的公司，而是一檔高度仰賴 通訊世代升級與低軌衛星放量 的中長期材料股。其投資邏輯在於：位於供應鏈上游、技術門檻高，且高頻高速與低軌衛星趨勢明確，一旦放量，獲利彈性可觀。

上述廠商從不同環節切入：供應關鍵硬體（如PCB板、射頻晶片模組），提供系統設備（如天線終端、收發器）。這條供應鏈覆蓋了從衛星本體、地面站到用戶終端的各個部分。例如一顆Starlink衛星，可能用到華通/燿華的電路板、同欣電的收發模組；它的地面用戶終端路由器，有新復興的電路板；而整套星鏈如果部署在台灣，離不開台揚的收發設備和耀登的天線技術。台廠即使無法自行發射衛星，仍在全球太空產業分工中占據一席之地。

產業風險與發展瓶頸

儘管低軌衛星前景看好，但產業仍面臨不少風險挑戰，需要審慎評估：

技術與成本壓力

 要讓成千上萬顆 LEO 衛星提供穩定服務，技術門檻極高。其中首當其衝的是頻寬容量與星座規模。由於每顆衛星覆蓋範圍有限，若要同時服務大量用戶，就必須發射非常多的衛星。舉例而言，有分析指出，假設每顆衛星提供 960 Gbps 帶寬，每用戶速率100 Mbps，若想覆蓋全球一半人口，可能需要多達 46萬顆 衛星！這當然只是理論推算，但它凸顯了容量擴展的困難。換個角度，如要靠1萬顆衛星服務全球，那就得提升單星帶寬、增加地面站密度、有效利用頻譜等，這都需要技術突破。同時，火箭發射能力也可能成為瓶頸。雖然SpaceX火箭屢創紀錄，但全球仍需建造更多運載火箭才能滿足7萬顆衛星的發射需求。如果發射進度落後，星座建設將延遲，資金回收週期拉長。

資本支出與商業模式風險

 LEO 星座是資本密集型產業。發射上千顆衛星動輒花費數百億美元，而且衛星壽命短，意味著需不斷補網。例如Starlink雖已部署近7000顆，但每隔5年就要替換老舊衛星，長期看幾乎是無底洞的投資。不少業者尚未找到清晰的盈利模式。寬頻上網服務雖有市場，但用戶願付價格有限。Starlink目前月費約每戶 $75 美元，在有地面網路的地區沒有價格優勢。若為了增加用戶數而降價，回本週期會更久。OneWeb過去因資金耗盡一度破產重整，Amazon Kuiper 也燒錢多年尚未正式商業營運。

對投資人而言，燒錢燒出太空網際網路，何時盈利仍是未知數。如果未來科技巨頭間價格戰開打，或者用戶增長不及預期，這些星座計畫都有財務中斷的風險。另外，一些台廠雖搭上這波浪潮，但目前相關營收佔比仍不高，短期業績貢獻有限；若主業趨緩，概念題材難以支撐估值。

競爭與市場飽和

低軌衛星市場參與者眾多，包括SpaceX、OneWeb、亞馬遜、歐洲、中國等。長遠看，可能並非每家都能存活。一方面，軌道和頻譜資源是有限的，多家公司爭奪可能產生干擾問題，需要協調甚至會產生國際糾紛。另一方面，用戶市場也有天花板。全球對衛星網路有剛需的用戶畢竟是少數（主要在偏遠地區或移動場景），當主要需求被Starlink等率先滿足後，後進者如何差異化競爭是問號。另外，傳統電信業者也不會坐視，可能通過提升地面網絡覆蓋、或與衛星業者合作等方式，搶奪潛在客戶。未來幾年，我們可能看到此領域出現整併或洗牌：資金與技術實力不足者將被淘汰，市場趨向寡占。投資人在佈局相關概念股時，要提防競爭加劇導致的訂單波動和價格壓力。

太空環境與法規風險

大量衛星湧入低軌道，引發太空垃圾和碰撞事故的隱憂。近期已有 Starlink 衛星與中國空間站發生近距離接近事件。未來幾千顆衛星在幾百公里高空高速穿行，一旦發生連鎖碰撞，可能引發所謂「凱斯勒綜合症」（碎片撞擊產生更多碎片，最終使該軌道無法使用）。因此，各國監管機構可能收緊發射許可，或強制業者承擔更多碎片清理義務，這都會增加合規成本。正如前述的 FCC 5年除役規則就是例子。此外，衛星通信涉及國家安全與頻譜主權，各國可能設置市場進入門檻（例如要求數據主權、使用本國網關站等）。地緣政治緊張也可能波及商業星座，例如戰爭時衛星網路可能被干擾甚至攻擊。這些政策法規和不可抗力因素，都為產業前景帶來不確定性。

關注指標與未來發展路線

面對這個新興高科技產業，可從以下角度把握關鍵發展脈絡與投資指標：

星座部署進度

留意各大星座計畫的衛星發射數量與節奏。例如Starlink目前已部署近7000顆衛星，保持著每月數百顆的驚人發射速度。亞馬遜Kuiper在2024年開始密集發射試驗衛星並進入佈網高峰。如果某家公司因技術或資金原因發射延宕，其商業服務上線時間將推遲，市場先機可能被競爭者搶走。因此，「今年發射了多少顆？是否達成目標？」是衡量業者執行力的重要指標。此外，也可觀察星座的服務覆蓋里程碑（例如何時實現全球覆蓋，何時開始提供移動終端服務等）。

用戶增長與收入

對於提供寬頻服務的星座，訂戶數與ARPU（每戶平均收入）是核心指標。Starlink用戶已超過900萬戶，且持續成長。應關注用戶增長曲線是否符合預期，以及定價策略是否穩健。例如Starlink曾多次調整價格，未來在不同市場可能出現區域性資費競爭。若某星座的商用訂戶遲遲無法放量，可能預示著商業模式遇到問題。同樣重要的是每用戶成本（包括終端補貼成本）。Starlink用戶終端天線曾經成本高達數百美元一套，如今已逐步下降。成本下降將直接影響未來獲利能力。

國際合作與客戶類型拓展

觀察LEO業者是否與電信運營商、企業客戶建立合作。未來的發展路線，很可能是衛星網絡與地面網絡融合，形成混合連接模式。例如Starlink已與美國多家電信商洽談，計畫讓手機直接連接衛星提供簡訊服務；Apple也透過Globalstar提供iPhone的緊急衛星簡訊功能。這些跨界合作意味著衛星服務從專門的終端走向大眾裝置，有望開拓全新市場。同時，企業級和政府客戶也是觀察重點——他們付費意願高，可能成為業者主要收入來源。近期Starlink推出「Direct to Cell」計畫、OneWeb專注企業專線服務，都是順應市場需求調整路線。可評估各家公司市場定位是否清晰、有無找到高價值客群。

供應鏈與生產能力

低軌衛星的量產需要強大的供應鏈支援。台灣供應鏈廠商的接單情況及產能利用率也反映終端市場熱度。例如華通2025年星座板營收佔比達22%，顯示SpaceX、Amazon等大單湧入pocket.tw。若這些指標廠商出現月營收大增或接單爆滿，代表上游需求旺盛。反之，若訂單縮減，可能預示星座部署放緩或競爭加劇。同時，要關注供應鏈的產能擴張計畫能否如期完成（如華通、燿華泰國廠），因為這決定了未來能消化多少訂單量。此外，新技術應用如衛星量產自動化、晶片先進封裝在產線的導入，會提高生產效率降低成本，也是投資亮點。

政策走向與補貼

政府動作往往影響產業發展軌跡。投資人應追蹤各國衛星頻譜拍賣、補貼政策、軍方採購等訊息。例如美國推出農村數位機會基金（RDOF）等補貼方案，是否將LEO納入資助範圍？歐盟的IRIS²計畫合同將花落誰家？這些都直接關係相關公司的業績。又如中國若大力扶持本土星座，其供應鏈廠商和合作夥伴也會受益。此外，監管風險也需關注，一旦出現監管收緊（例如限制星鏈在某國運營、或對衛星墜毀安全責任提出新規定），都可能影響公司成本與市場範圍。

未來技術路線圖

 最後，低軌衛星產業還在演進，新的技術可能改變格局。例如 衛星直連手機（Satellite-to-Direct Device） 被視為下一階段革命，目前包括星鏈、AST SpaceMobile、Lynk 等公司都在測試手機直接連衛星上網/通話的可能性。如果這一技術突破，全球幾十億智慧手機都可能成為衛星網路終端，用戶市場將爆炸式擴大。此外，光學雷射鏈路、衛星組網協議、在軌服務（如衛星加油、維修）等領域進展，也將決定星座的效率和壽命。可留意企業研發投入方向，以及專利技術積累。低軌衛星產業雖然充滿不確定性，但其潛力不容忽視。

參考資料： EY報告《The Evolving Role of LEO Satellites 2025》、美國國會研究處 CRS Report R46896、Yahoo奇摩財經新聞、經濟日報、MoneyDJ 理財網、高盛研究評論等。