$1.75 兆。
比 Tesla 大。比 Meta 大。比 Saudi Aramco 上市時還大。投資論壇上有人說「歐印」「壓身家」「閉著眼睛買」。有人說「本夢比保底 1000」「收割散戶 嘻嘻」。
但你真正該看的數字不是 1.75 兆。是 3,200 萬。
等一下告訴你 3,200 萬是什麼。先說背景：SpaceX 的 S-1 即將提交，目標六月上市。Musk 做了一件史無前例的事：把 30% 的 IPO 股份配給散戶。一般 IPO 散戶拿到 5-10%。他給三倍。
論壇一片歡騰。「馬投顧新玩具來啦」「Tesla 上市沒跟到，SpaceX 上市跟緊了」「財富自由就靠它了」。
我去年寫過一篇 SpaceX IPO 分析。那時候是猜。現在 S-1 要出來了，有真的數字可以算。
三個判斷。
你買的不是火箭公司
SpaceX 2025 年營收大約 $15-16 億美元。EBITDA 大約 $80 億，利潤率 50% 以上。全球商業發射市佔 82%。Falcon 9 去年飛了 165 次。這些數字很漂亮。
但火箭發射是線性生意。每次發射一次收費。SpaceX 靠 Falcon 9 一年做 $60 多億。很好，但撐不起 $1.75 兆的估值。
撐起估值的是 Starlink。
Motley Fool 的分析 說得最直接：IPO 估值的 80% 來自 Starlink，不是火箭。Starlink 是 recurring revenue。每個用戶每月付 $100。目前大約 1,000 萬活躍用戶，年營收預估 $60-70 億。如果能長到 5,000 萬、1 億用戶，Starlink 就是史上最大的太空商業成功。
問題是天花板在哪。
Musk 的願景是服務超過 10 億用戶。PitchBook 的估值模型假設 2040 年 Starlink 可以到 12 億用戶。這個數字讓 $1.75 兆看起來「不算離譜」。
但 Patrick Boyle——對沖基金經理出身的財經 YouTuber——做了一個簡單的算術。全球能同時滿足兩個條件的家庭有多少？(1) 負擔得起每月 $100 的網路費用。(2) 住在沒有更便宜的有線寬頻覆蓋的地方。答案是大約 3,200 萬戶。
3,200 萬。不是 12 億。差 37 倍。
我的判斷：12 億是不考慮購買力的幻想。3,200 萬可能太保守（企業用戶、政府合約、航空/海運沒算進去）。但就算真實天花板是 5,000 萬戶，94 倍營收也很難合理化。
這篇分析還有 3 個章節：
- 30% 不是在做善事 — 低 float + 忠實散戶 + 被迫買入的指數基金 = 你可能是 insiders 的 exit liquidity
- 一個腦的代價 — xAI 每月燒 $10 億塞進 SpaceX、IPO 日期用占星術選、火星殖民不產生營收。Dual-class 79% 投票權，你什麼都擋不了
- 在你買之前 — 三件事：算清楚你在賭哪個數字、查你已經持有多少、問自己 Musk 蓋火星基地你加碼還是賣出
讀角獸——帶著一個問題讀完所有英文來源，找出不同作者互相矛盾的地方，寫成有立場的判斷。更多主題 → ducorn.com
