2020-04-09|閱讀時間 ‧ 約 8 分鐘

閱讀筆記-避開價值陷阱，只買好公司@只用合理價格買進好公司

作者田測產，是一位華裔物理學博士，第一眼看到書名，覺得是個跟財經領域不相關的人，但一看簡介才知道原來他是價值投資網站 GuruFocus.com的創辦人兼執行長。

作者根據自身投資經驗(自認很懂光纖類股卻慘賠收場)，把所學加以整理應用，並透過上述網站提供投資人取得相關投資指標。

向投資大師學習

書中第一章以”大師”為開頭，將投資大師如巴菲特、彼得林區、唐納．亞克曼、葛拉漢、馬克斯等人的投資經隨一一道出，呼應其書名如同《像投資大師一樣思考》，以大師為出發點探討何謂好公司，該怎麼判斷一家公司是否稱得上好公司?

好公司應該要有下列條件

以下是作者認為稱得上好公司的基本要件:

1、至少要經歷一次景氣循環，因為在這樣的循環中會淘汰很多歷史較短的公司，投資人應該避開這些”未能自我證明”的新公司。

2、公司不管景氣榮枯，都能持續以亮眼及穩定的利潤獲利。

3、這家企業是否資產少，且資本報酬率高。

4、這家公司的盈餘及營收是否持續成長。

最後一點是這家企業有甚麼特質，足以讓他往後繼續成長?

如果一家公司繼續生產類似的產品就有機會不斷改善效率，獲得經驗，也有時間建立品牌跟產品知名度，一段時間後這家公司能建立別人很難入侵的經濟護城河，維持高報酬率。

有些商品看起來平淡無奇，但消費者採購時間很短，消費者習慣於某個品牌而且常需要它，而採購習慣就讓某些好公司有定價能力”

另外作者認為企業特質也是一項考慮的重點

因為企業特質使企業本身就擁有穩固護城河，且較不易受管理階層決策影響，畢竟需要最優秀經理人的經營企業往往無法存在太久，因為巴菲特說”他遲早會遇到一個笨蛋來經營”。

投資應該避開哪些類型的公司

1、資產股:除非所擁有的資產流動性高，清算時間短或者企業也本身亮眼，能夠產生足夠現金流。

2、起死回生股:名聲顯赫的管理階層去管理基本面不良的企業都幾無例外只有企業不良名聲維持不變。

3、景氣循環股:要確認是否屬於景氣循環產業的方式是觀察它10年內營收及利潤的起伏，許多景氣循環股無法度過景氣衰退而破產。

4、銀行股:巴菲特在買入富國銀行前是不買銀行股的，因為當資產室股東權益的20倍時只要有一小部分資金出錯都可能損害股東的權益。

而大部分的管理階層主管都有盲目模仿同行的行為，在放款業務上許多銀行業會熱情到忽略了低利率時代對於企業的風險管控。

(其實這幾年銀行業在借貸放款上真的是十分積極，從每天接不完的信貸電話可以察覺，二寶媽會有時會思考銀行為了放款業績是否忽略了在哪天經濟衰退市場崩跌時，這些貸款人的經濟能力是否能如期繳納貸款?銀行推銷員在衝卡量跟衝放款業績時是否考慮到這些風險?)

時間回到2008金融海嘯，美國花旗銀行也捲入次貸風暴中，最後靠政府挽救才在風暴中倖存下來，顯然在狂熱時期連世界級大銀行都會忘了風險。

5、以破壞性突破科技搶市的公司:近年很多新創產業以破壞性的方式突破我們生活侷限，產品以新穎方式搶占市場，成為人人趨之若鶩的熱門產品，但熱門度來的快降得也快，投資人應該避免減少套牢在狂熱中，如果要買這些公的股票務必能保障持續成長，公司獲利。

緩慢成長股與實力股才是該尋找的好公司

我們究竟該從哪裡尋找好公司，好公司不會以爆炸性直線成長方式獲利，但穩定且緩慢成長是它的優勢。

1、緩慢成長股:通常具有獲利率及持續的資產報酬率，但成長率則不然，但如果能以較低的估值買進投資報酬也會令人滿意。

2、實力股:實力股必須符合長期且持續獲利，報酬率高，資本報酬(ROIC)高，股東報酬率(ROE)高，且成長率高於平均值。

3、醫療照顧以及必需性消費品股，相對起來對於景氣週期較不敏感，而且即使價格上漲，消費者還是需要購買，因此給了相關公司定價的能力。簡單來說消費者購買週期短、產品簡單、有很長的生命週期產業長期抱牢就能獲得犒賞。

然而零售業是否也是民生必需股呢?作者認為投資人應該要提防零售業，雖然零售業屬於必需性消費產業，但巴菲特在1995年致股東的信中，提到零售業時寫道:

"零售業是很難經營的產業，部分原因在於零售業必須天天保持精明狀態，競爭對手總是在模仿你超越你，另一方是是消費者對於零售業沒有所謂的忠心，他們會以最吸引人的價格去嘗試不同的零售商。"

合理條件加上合理價格買進好公司

綜合上述是買進好公司的一些條件，但買進好公司不保證會有好結果，作者認為還需以合理價格買進才算的上是成功的投資，並且在書中列出以合理價格買進好公司的檢核單應該包含下列要素:

投資人是否了解這家公司?保護這家公司的經濟護城河是甚麼?在未來是否還能持續銷售同樣的產品?這是個快速變動的產業嗎?是否有多樣的顧客基礎?這家公司是景氣循環股嗎?過去十年不管景氣好壞是否持續獲利?內部人士是否持有相當多股份?與歷史的範圍相比，目前估值顯得如何?前幾次經濟衰退這家公司表現如何?

總結來說，檢核一家公司必須從企業特質，績效，財務實力，管理層及估值等領域著手。

但問題來了，好公司很少賣的便宜阿，尤其是在市場情況平穩時大多數人都能認清它的價值，不過也因為市場上有許多玩家(賣方、買方、空方、長線投資人、當沖交易人、經理人、炒手)他們的手法不同但都是為了賺錢，會使一家價值幾乎沒變動的公司股價在短時間內波動超過50%，這給準備好的人機會。

除了好公司需檢核，投資人也須心理檢核

除了挑好公司外，作者更提出了重要的投資心理問題，那就是投資人對自己的研究感覺如何?是否有信心，買進後股價若突然下跌50%跌幅，我們會決定如何?

當信心水準不同時，同樣是50%的跌幅觸發的行動將不同，如果我們都能通過自己的檢核表並且對這家公司有信心，下跌時會是加碼的好機會，但如果對於判斷缺乏信心，那將導致投資人認賠殺出。

這些考驗一定會發生，而且會在你買進後就發生"

譬如經濟動盪時，大盤恐慌且市場崩跌，投資人發生很大虧損認為市場會一直跌下去，因此棄子投降，不管品質好壞一律賣出，連最優秀的公司也無一倖免，在過去曾發生過幾次2001、2008每次都持續一段時間，投資人有許多機會以優異價格買進好公司，準備好的人就在等這個機會。

蒙格說:機會遇見準備好的心務必緊抓不放

我們如何知道機會來了該把握，首先必須了解你想買的企業本質及你想支付的價格，這樣才有足夠的信念去行動，如何清楚了解自己，這建立在獨立思考上，而獨立思考必須建立在知識與辛勤工作上，因此在機會來臨前若你已經做了扎實的研究也建立起股票觀察名單，也了解紀律及如何執行，自己應該支付甚麼價格，那麼機會遲早會來的。

皮得林區建議，投資人應該為他們研究及買進的每個標的作註解，隨時間推移，看看原始的條件是否仍存在。

可惜有時候經驗豐富的價值投資人也會被便宜的價格吸引到遮蔽雙眼，沒有去注意企業價值的盛期遠景，便宜的價格可能是價值陷阱。

記住不要在市場充滿激情及樂觀情緒時買進，在市場恐慌時賣出，不要碰股票選擇權及期權或融資買進，只與好公司為伍，時間終究會站在你這邊。

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