銀行 TRF 之亂，什麼是「Target Redemption Forward」？

解鎖投資-產業金融筆記

更新於 2021/03/02發佈於 2021/03/02閱讀時間約 4 分鐘

（舊文-2016/1/28）
這幾天看到 TRF 的消息，說是銀行客戶損傷慘重，有 2 家銀行被限制停賣了，覺得挺有趣就來研究研究。

因為跟人民幣匯率有關，前情提要一下，繼 2015 年 8 月人行大幅調貶人民幣匯價後，中間雖有短暫回升，但從 11 月起，尤其確定人民幣加入SDR後，更毫不猶豫的瘋狂大貶，加上中國經濟數據不佳，又推了人民幣一把。

SDR 不是這次重點就不講太多，納入 SDR 是中國讓人民幣國際化的重要一步，因爲各國會需要增加持有人民幣，那它應該升值才對啊，怎麼不升反而還貶值了呢？

除了中國經濟放緩，讓市場不想持有人民幣外，在進入 SDR 前，顧慮到要讓人民幣順利加入，人行還是很努力地維持匯率，不放手讓它貶值，所以在加入以後，就有一種射後不理的心態，哼，既然老子已經進去了，還管那麼多做啥？

好辣，簡單小結論：人民幣在貶值。

再來看看今天的主角：目標可贖回遠期契約（TRF，Target Redemption Forward）

TRF 是一種選擇權，稍微變種的選擇權。

*「選擇權」是一種契約，事先約定好一個價格，叫履約價格，時間到了，可以用那個價格買 or 賣某個商品，例如杯子。

至於 TRF 的遊戲規則，可以想像一下，我們把撲克牌黑桃 A～K 當作 1～13 按順序從左到右把排開，剩下的牌洗一洗拿在手上，假設我們把數字「7」當作履約價格，玩 2 個小時，每隔 5 分鐘，我們就從手中隨機抽一張牌出來，以 1,000 元當作一個單位，如果比 7 小 1 點，那我們就賺 1,000 元，比 7 大 1 點，就賠 1,000 元，所以抽中 5 就賺 2,000 ，抽到 J 賠 4,000，對吧？（大概吧）

這是基本款。接下來增加3項遊戲規則：

新增一個「終止價」：（Barrier Price）
如果抽到 2 以下，遊戲提前結束，不管抽到 2 or 1 我們都只能贏 5,000 元，接著就不能再玩了，有點賤。
新增一個「保護價」：（European Knock-In Value，EKI）
如果抽到 10 以上，才要賠錢，哎喲聽起來好像不錯，讓我是不是？
那是因為還沒看到第 3 點。
新增一個「槓桿倍數」：
這個槓桿通常是 2 倍，賠錢要賠 2 倍，只有賠錢的時候喔。（踢公伯啊～！！）

也就是說：
- 抽到 5，賺 2,000
- 抽到 2 or 1 賺 5,000
- 抽到 7、8、9 沒什麼事
- 抽到 10 賠 6,000 (=（10-7）*1000*2)
- 抽到 K 賠12,000

TRF 損益圖

聽起來不太妙，那為什麼會有人想買呢？

首先，TRF在台灣最熱賣的時候大概是 2013 年～ 2014 年初，以人民幣作為標的，人民幣那時候基本上是一路升值。
- 2006 年以前，還在 1 美元兌 8 人民幣以上，
- 2008 年下半～2010年上半，則維持在 6.8，
- 接著再沿路走升到 2014 年初大約在 6.05。

而TRF在訂履約價時，會故意比現價稍微便宜一點，那時大多是訂在 6.15～6.2，也就是依照 TRF 能用 1 美元換到 6.15 人民幣，而剛提到當時 1 美元只能換到 6.05 人民幣，

買 TRF 一單位門檻是 100 萬美金（玩牌的 1,000元），遊戲時間多為 2 年到期（2小時），每個月（5分鐘）會比價（抽牌）一次，因此當時就算人民幣不升值，持平就好，每個月也能贏10萬美金左右（=100萬*(6.15-6.05)），因為門檻高，大多是比較有實力的客戶或中小企業主。

順帶一提，保護價大多集中在 6.2~6.25，對當時一路升天到 6.05 人民幣來說，安全的很，對吧？現在大約 6.5～6.6，一單位大概賠 70 萬美元（=100萬*(6.5-6.15)*2 ）。

由於 100 萬美金的門檻並非全拿現金，而是少部分現金，剩下用擔保品替代，虧損嚴重時客戶得補繳錢給銀行，剛提到，這些客戶多為與銀行往來密切的中小企業主，一般來說不太可能完全擺爛。

在台灣做 TRF 的方式，似乎是由客戶和外資銀行之間對賭，台灣的銀行只收仲介費，看起來是個穩賺不賠的角色。但後來規定，如果客戶付不出錢來，銀行要代墊錢給外資銀行。

據說銀行代墊的錢現在是超過 2,000 億新台幣了，不知是真是假，反正不少就是了。

高速補充：

*歐式觸及出場遠期契約（DKO，Discrete Knock-Out）：
內容完全跟TRF一樣，差別在它沒有2年到期這回事，而是用匯率碰到某個水準後解約。

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