中國陷入債務經濟危機

恆大債務危機的真正意義是，他引爆了中國的債務經濟危機

恆大債務危機不會是短期現象，它背後投射出中國經濟模式的困境，就是債務推動下的經濟增長的危機。應對這個危機涉及中國經濟結構的大調整，會是長期現象。

中國經濟增長的模式分成三個歷史階段，首先是出口導向，就是創造條件，吸引外來直接投資，帶進資本、技術、管理與訂單，對接本國的勞力與土地這些不可跨國移動的生產要素，透過國外需求來拉動本國的就業與所得。這個階段從1992年到2012年，貫穿了江澤民與胡錦濤時代，尤其是在2001年的年底加入世界貿易組織之後，出口導向的經濟模式確實得到飛躍的發展。

目前出口還在成長，但是與美國打貿易戰，加上疫情的問題，從出口所能帶動的經濟增長動能已經接近極限。

第二階段由出口導向進入公共投資導向，這又可細分為兩個領域，分別是基礎建設投資(例如高速公路、高鐵、地鐵、機場)，與國企的固定投資(例如鋼鐵、水泥、石化)。

這兩項投資基本上也進入飽和狀態，基礎建設方面沒有辦法產生足夠的經濟效益，而固定投資方面則產生產能過剩的問題。

第三階段是由公共投資導向進入民間投資導向，當一個投資領域逐漸飽和之後就推進到下一個領域，最後集中表現在透過房地產投資與國內需求，來支撐經濟增長。

房地產投資的特點在於將短期資金移做長期使用，而這恰好是銀行的經濟角色。開發商從向地方政府批地到施工興建，都需要融資，而從銀行取得貸款是主要的融資途徑。這就開啟了「債務經濟模式」。

債務經濟能運作下去的一個重要條件，就是投資所創造的報酬要大於舉債的利息。不過，這會有一個變形，就是「龐氏經濟」，就是不管借了錢之後投資報酬如何，或者有沒有真的去做投資，只要能拿後來的貸款來支付之前貸款的利息，也就是借新還舊，以債養債，那就還可以運作下去，還不會穿幫。

在量化寬鬆的時期，舉債相對容易，就算投資沒有產生報酬，泡沫經濟一樣可以維持下去。但是一旦資金斷鏈，又拿不出投資效益來還本付息，那麼龐氏經濟就崩潰了。。。