2021-12-11|閱讀時間 ‧ 約 4 分鐘

投報率93%續抱｜中聯資11月營收高爐水泥佔49%的原因以及越南研磨廠最新情形，公司說法

中聯資（9930）十一月營收 9.08 億，其中高爐水泥 4.48 億占 49.35%，比前兩個月的 44.66% 及 42.01% 都來得高，金額則是比十月增加 5千多萬，如下表，這是好消息。承熙在十月就問過公司，「越南研磨廠的營收算在高爐水泥事業裡面」，而中聯資的三個部門中以高爐水泥毛利率最好，因此，十一月營收高爐水泥占比將近一半有沒有可能是越南研磨廠動起來了呢？本文是承熙 12/8 下午電話詢問公司的答覆，以及我的看法。

下表則是承熙 2010 買進中聯資到目前的損益情形，總報酬率為 93.5%，年化報酬率大約 9%，抱緊處理中。

承熙持有中聯資的損益表，承熙製表

★ 延伸閱讀：疫情影響中聯資越南研磨廠？持有的 9 千張中鋼股票如何處理？來聽公司說法（8/29，訂閱專屬永久開放閱讀）、中聯資最新獲利與營業項目檢視_資源再生轉石成金？越南研磨廠進度？（1元付費文）

問 1：十一月營收高爐水泥部門提升到 49% 的原因

答：十一月營收高爐水泥部門增加的主因是出貨量增加所致。

問 2：十一月營收高爐水泥部門中越南研磨廠的金額是多少？

答：十一月營收中高爐水泥部門越南研磨廠的金額比○○○○○○，十一月大約是○○○萬。

問 3：越南研磨廠最新投產情形為何？

答：越南研磨廠在試車結束後已進行推廣及投產，○○○○○○○○○。

承熙的看法：○○○是關鍵！

下圖是中聯資月線圖，當 2015 股價 83.9 元創歷史新高之際，承熙的投報率早就 100% 翻倍了，後來雖然因為股價一路下跌，但持續參與除權除息後投報率仍維持在100% 上下。

中聯資月K線圖，來源：Goodinfo

股價長期下跌原因很多，最主要應該是高爐水泥的供需問題。中聯資為了讓毛利率最好的高爐水泥長長久久，投入巨額在越南南部興建研磨廠，也因此從 2018 起降低盈餘分配率，並且罕見地在 2018 配股 1 元導致股本膨脹。配股後獲利能力沒跟上，這使股價繼續下跌（同上圖）。再根據○○○○○○，然後 IMF 預估越南 2022 經濟成長率達 6.6%。