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※ 停止追蹤名單更新
- 停止追蹤：豆府（8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）
- 本週新增：中興電（1513）、葡萄王（1707）、閎康（3587）
- 原因說明：因個人研究能量有限，本週起停止追蹤中興電、葡萄王、閎康，停止追蹤不等於看壞公司前景，也不代表任何買賣建議或股價漲跌看法。但下週中興電、閎康2家公司預計發布12月營收，應該會在週報更新資訊，之後若有看到重要訊息，也會以不定期方式分享觀點。
※ 材料-KY該下車了嗎？（含12月營收解讀）
自從「邏輯投資」2022年10月27日發布「發掘潛力股｜打入全球五大菸商供應鏈，2023年大幅擴產，逐步完成垂直整合｜材料-KY(4763)」一文後，這家公司的股價已經翻倍，含息報酬率（還原權值股價漲幅）達到125％，對比同期台灣加權指數下跌16％，我想這就是選股的樂趣與成就感所在。
在材料-KY（4763）股價漲到180元後，我分批獲利了結，約出清一半持股，但後來觀察到12月份公司股價仍蠢蠢欲動，似乎漏看了什麼，除了趁股價拉回回補持股外，我們在2022年12月30日發布「潛力股短評｜材料-KY（4763）法說會後追蹤與獲利重估」，重新估算了材料-KY的獲利，之後股價走勢似乎也映證了市場對於該公司價值的重估，一路漲至213元，創下歷史新高。
12月營收觀察
但漲多就是風險，我們需要居高思危，這裡我們先看一下公司剛公布12月營收狀況：
- 12月營收：4.02億｜YoY+44.94％｜MoM-3.4％
- 全年營收：42.69億｜YoY+57.26%
營收年增月減，似乎與預期不符，但考量中國12月解封後疫情爆發，或許有影響部分產能或運輸情形，所以獲利觀察重點還是在毛利率上。
從下圖可以看到，目前2023年1月份的醋酸價格仍持續下挫，幾乎是去年同期的一半，且低於12月報價，因此公司毛利率與獲利的提升應該是大概率事件。
負面訊號整理
但重點來了，目前股價合理嗎？還有機會上攻嗎？我們先看一些負面訊號：
- 媒體報導大幅增加
- 單週2次列為注意股，已成為當沖標的且周轉率偏高
- 外資賣多於買，且投信並沒有積極成為買盤
- 400張以上持股大戶本週明顯減持
- 可轉債大量轉換：材料二-KY 12月增加 1,257張轉換，轉換率54％；材料三-KY 12月增加 731張轉換，轉換率達34％，2支可轉債的轉換率都明顯增加，隨著1月股價持續攀高，預期轉換率會再提升，而轉換成現股獲利了結賣出，一方面會增加賣壓，另一方面也代表資金曲終人散。
綜合上述籌碼面、消息面與可轉債的觀察，「邏輯投資」認為目前買入或持有材料-KY（4763），風險明顯偏高。
法人報告解讀
那有沒有正面訊號呢？1月6日剛好看到國票投顧發布報告，目標價從215元大幅上調至290元，需要思考這是否會是潛在利多？
但在此之前，我們得知道法人是怎麼評估的，並跟自己的預估作對照。
國票投顧原估算材料-KY（4763）因醋酸進貨成本下降，2022Q4毛利率升至42.55％，但因醋酸進貨價格比預期更低，進一步上調毛利率預測值為45.26％。
「邏輯投資」則是抓2022Q4毛利率保守上升至40％（2022H2預估合併毛利率39%），EPS約為4.08元。
針對2023年，國票投顧估營收上升至77.14億元（YoY+80.44％），毛利率進一步上調至47.24％，因此EPS將大增至29.11元。
「邏輯投資」則抓2023年營收成長至63億元，毛利率則考量醋酸價格仍具變動性，且同業可能加入競爭，或下游品牌業者積極議價，因此保守推估全年平均值為36％，EPS估18.29元。
至於目標價290元怎麼來的？簡單說就是抓2023年預估本益比10倍的結果，這反映分析師對這個估算與未來是否成長，似乎也有保留。
「邏輯投資」不會去批評其他法人的報告，但我覺得二者最主要的差別在於我對毛利率預估保守很多，但本益比（評價）就會給高一點；但國票投顧則是基於成本下降與漲價因素，大幅調高毛利率，卻給予相對保守的本益比，避免合理價太過樂觀，這沒什麼對錯問題，但我個人會建議讀者在預估時，仍可以考慮儘量保守一點，寧可低估，也不要樂觀追高，這是「安全邊際」的原則之一。
另外這裡提醒讀者，「目標價」跟「股價」或「潛在漲幅」絕對不能畫上等號。有的讀者看到目標價跟現價差距夠大就積極買進，結果往往不如預期，這是因為市場資金並不是看目標價在運作，如果你套用錯誤市場規則，就真的只能當韭菜了。
個人操作想法
接下來只是作者分享個人操作的思考點，並沒有任何買賣上的建議，請讀者注意。
考量目前材料-KY股價仍站在五日線上，「邏輯投資」仍會先持有觀望股價表現，但若後續跌破五日線，我會遵守自己的紀律先賣出1/3，若5天後沒有站回五日線，則再賣出1/3，至於最後1/3是否全數賣出，會看公司經營狀況或整體市況而定。
以上提供讀者參考，接下來看本週公告12月份營收公司的近況分析。
