1月份FOMC利率決議之後

1.聯準會可能在3月升息，但尚未確認升息幅度。

2.未來每次利率會議都有升息的可能，在影響勞動力市場的情況下，升息還有很大的空間。

3.供應鏈問題將持續到明年，希望今年下半年看到供應鏈問題能趨緩。

4.聯準會持續監測美債殖利率曲線趨平狀況。

(二)縮減資產負債表規模原則

1.升息是調整貨幣政策的主要手段。

2.升息之後才會開始縮表。

3.縮表方式以調整持有證券到期收回本金的再投資金額。(以證券到期不在投資方式縮表，不以賣出債券方式)

4.聯準會未來將保持公債資產。(縮表以MBS為主)

1.Patrick Harker ：支持在今年升息 4 次，每次 25 個基點，除非通膨自當前水準加速上升，否則不支持更大的利率變動。

2.James Bullard：(1)支持3月、5月及6月各升息一碼，並視通膨狀況決定是否需要更激進的緊縮政策。(2)不支持3月升息2碼，因市場已自行提高借款利率。(3)今年的升息路徑將根據通膨數據而定；預期今年美國經濟會很強，年底失業率可能降至3%之下，但留意持續改善的就業市場將增加工資上升壓力，消費者支出可能讓物價持續走高。

3.Raphael Bostic：若數據顯示，經濟形勢已發展到需要升息2碼，那麼我將傾向這種觀點，但之後Bostic收回3月升息2碼的說法，強調支持今年共升息3碼，聯準會緊縮步調將根據經濟數據而定。

4.Esther George：若在縮表方面採取更積極的行動，可能會減少升息幅度。

5.Mary Daly：最早在 3 月升息以應對高通膨，但不要反應過度和過快緊縮政策。

巴克萊銀行：升息 3 次。

摩根士丹利：升息 4 次。

高盛、花旗、德意志銀行：升息 5 次。

法國巴黎銀行：升息 6 次。

美國銀行：升息 7 次。

從中可看出市場對於聯準會2022年升息的次數看法相當分歧，也是近期市場波動相當大的原因。

目前市場開始price-in聯準會今年升息5次的預期。利率期貨顯示，3月累計升息1碼(機率90%)、5月累計升息2碼(機率80%)、6月累計升息3碼(機率75%)、9月累計升息4碼(機率70%)、12月累計升息5碼(機率67%)。

聯準會3月升息一碼應該確定，3月升息2碼機率相對低，升息之後才可能縮表。根據鮑威爾1月份說法，需要2-4次會議討論縮表細節，故在3月利率決議升息後，聯準會才可能決定縮表，縮表方式將以調整公債/MBS到期本金不再投資方式進行，並以縮減MBS為主。

聯準會預期今年下半年供應鏈問題將可能緩解，且下半年美國CPI將對應到高基期，下半年美國CPI由高檔回落的機率相對高。以目前利率市場訂價來看，市場認為聯準會在3、5及6月各升息一碼，之後聯準會可能觀望一下CPI數據的發展，若下半年CPI數據如預期緩解，聯準會就不太需要更激進的緊縮政策，但若下半年CPI仍無法有效緩解，下半年每次會議升息的可能性是存在的。

(一)12月美國markit製造業PMI

12月美國markit 製造業PMI為55，不如市場預期(預期57)。但IHS Markit表示，供應鏈問題已有逐漸緩解的跡象，將有助於緩和原物料上漲帶動的通膨壓力。

(二)1月份美國ISM PMI指數

美國1月份ISM製造業及服務業PMI指數均較12月下滑(圖一)，分項來看，供應商交貨期及羈押訂單數均逐步下滑，顯示供應鏈問題有逐漸緩和跡象，但就業分項好壞參半，缺工問題導致物價分項仍處在近期高位；存貨分項已從近期低點逐步走升。

(三)美國2021年GDP季成長率年化達 6.9%，優於市場預期，其中庫存投資貢獻GDP成長率約70%。

(四)德國IFO調查顯示，德國製造業公司回報供應鏈問題比率由12月的81.9%下滑至1月的67.3%。

(五)美國1月ADP就業人數減少 30.1 萬，同時白宮官員警告，週五非農數據不會太好。

(六)OPEC會議上，主要產油國同意維持 3 月起增產每日40萬桶，原油價格利空不跌，Brent及WTI原油價格突破90關卡(圖二)。

註：2022年1月WTI油價區間：80-90元；2021年1月油價區間：45-55元

(七)Manheim二手車價格指數顯示，1月份二手車價格再創新高，年成長率達46%。

綜合以上，由於二手車價格及原油價格仍持續創近期新高，供應鏈問題雖有緩解但仍持續在緊繃狀態，預期美國1月份CPI數據仍會在偏高位置，目前市場預期1月CPI成長7.2%；核心CPI成長5.9%，由於二手車及原油價格屬暫時性現象將隨時間緩解，1月CPI報告關注焦點在佔CPI權重超過30%的永久性項目租金成本，若CPI有加速成長的態勢，須留意聯準會緊縮的速度可能加快；另可持續關注國際油價走勢，是否會突破100元整數關卡。

本週五的美國非農就業數據受到疫情影響應該不會太好，關注焦點在公布的失業率及每小時薪資項目，若失業率持續創新低且每小時時薪大幅成長，市場可能會開始預期聯準會今年升息6-7次，將可能帶動美國公債殖利率走高，預計將不利於科技股及成長股走勢。(目前市場預期失業率為3.9%、每小時時薪為5.2%)。

籌碼面來看，最近一個禮拜美股的上漲除了1月資產再平衡調整帶動外，也可能是空單回補買盤，(圖四)為美國SP500指數Put的成交量，1月成交量創歷史新高，從近一週美股的上漲，但量能沒有跟上，故這波的反彈可能不是太健康。

技術面來看，上週四聯準會利率決議公布後，美股並沒有破底且美債10年殖利率未創近期新高，可推論1/28美股的低點，隱含市場對聯準會今年升息4-5次的預期，但近期NDX指數並未站穩200日均線，200日均線形成反壓，若美債10年殖利率向上突破1.9%，NDX很可能會向下測試1/28低點。

由於NDX資料限制，改以SP500數據回測，分析2008-2021年SP500指數與S5TH的關聯性，以週線角度，SP500若在底部，和S5TH指標若產生背離，指標背離的時間約一週，這段期間SP500指數跌幅從1%-10%不等，但在2009年3月連續3週出現指標背離，SP500這段期間跌幅達18%。

註：S5TH為SP500成分股中，股價在200日均線之上之個股比例。

另須留意，白宮及聯準會均表示將關注經濟趨勢而非股市，未來將以控制通膨為主要目標，除非股市跌太多，否則聯準會不一定會出來救市。

2/10 美國1月份CPI數據

2/15 美國1月份PPI數據

2/16 美國1月份零售銷售數據

2/17 美國債務上限、1月份FOMC會議紀要(台灣時間凌晨3點)