期貨市場的實物交割

關於近期鎳價飆漲(2022.03.12，報載稱:大膽妖鎳)，先補充一個歷史背景故事

大約是 2004~2005這之間，中國因為基建的題材，引發銅價大漲。當時中國的期貨市場，對銅價的每日漲跌幅限制在只有3.5%左右，無法一次性的滿足市場的上漲幅度，這引發期貨市場的銅價，每天開盤就是漲停板，然後漲停鎖死好幾天，就引發更多的恐慌與投機客進場。

再者，當時的中國期貨商賦有造市義務，一定要滿足市場需求。因此，中國期貨商滿手的銅期貨空單。當然，這些中國期貨商就跑去美國期貨市場大舉做多，用以平衡自己國內的空倉部位，這個跨市避險的邏輯是正確的!

但是，紐約的期貨商一看到銅價暴漲，就紛紛的做空，形成"中美大戰"。結果，到了第一通知日，美國的空單持有者，紛紛拿出銅現貨，擺在指定的交割倉庫，讓中國期貨商自行運回中國。此役結果變成，中國的期貨商大約拿了 50億美元，買了一堆很貴的天價精煉電鍍銅，然後國內造市虧了一屁股，兩邊都有巨大的金流支出，苦不堪言。

這次哩 ? 1. LME的金屬期貨，基本上它是一個T+90的遠期合約，然後偽裝成期貨，並以期貨的管理方法在控管風險，也就是說，LME的鎳，並沒有結算價，實務上當你反向了LME金屬結部位時，會有一個升水或是貼水的價差，而這個價差是黑箱

2. 中國青山本身就是鎳礦的現貨擁有者，LME在亞洲也有指定的交割倉庫，面對飆漲的鎳價，"假如"，青山的LME鎳的空單部位，背後都有 1:1的對應現貨可以交割，那倒大楣的會變成那個瑞士公司

3. LME暫停鎳的交易(報載稱:拔網救市!)，這讓中國青山可以調足保證金避免被強制平倉，以及調度亞洲市場的鎳礦現貨，搬到倉庫裡，以弭平市場恐懼。同時，在零和的期貨制度裡，就算是賣方慘虧，若不履約，那麼期貨商、交易所、結算機構都會一起背債；倘若破產，那麼大贏的買方也拿不到錢，這個市場就會有信用問題，進而消滅 !

4. 目前市場傳言，中國青山的LME鎳期貨的空單，對應的現貨部位規模是20萬噸，20萬噸的鎳是甚麼概念 ? 2022年預估全球的鎳消費量大約是 280萬噸左右 !! 也就是說，青山得調動全球鎳現貨的7%，才可以在這零和遊戲大對決中平安退場。