阿福投資週報（2022/04/09）

❶ 投資洞察：

霍華．馬克斯的最新投資備忘錄：國際事務的鐘擺效應

霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2022/03/23發布最新備忘錄探討歐洲的能源依賴和全球的供應鏈紊亂，兩者帶來的鐘擺效應，我們可從朝向可靠供應的擺動中發現投資機會。彙整本篇備忘錄重點如下：

① 歐洲的能源依賴

• 當前烏克蘭形勢，能源問題值得深思，因為歐洲三分之一的石油，45%的天然氣，將近一半的煤炭都是由俄羅斯供應，短時間內很難安排相應的替代能源，採用禁止能源出口方式制裁俄羅斯，將令歐洲的能源供應陷入嚴重混亂。
• 歐洲允許對能源商品（尤其是來自俄羅斯的能源）進口依賴程度大幅提升，因為希望在本土採取對生態更加負責的態度，除了限制石油和天然氣產量外，一些國家（尤其是德國）還減少對核電的使用。

② 全球的供應鏈紊亂

• 離岸外包是造成當今通膨主要因素，新冠疫情導致供應鏈紊亂，全球很多產能關停，顯示全球供應鏈的不利影響。
• 將採購和製造轉向海外的思維已經延續了數十年，在低製造成本的驅動下，生產商逐漸將其生產運營活動從日本轉移至亞洲其他地區，推動了製造業所在國的經濟增長，提升了美國進口商的競爭力，並為美國消費者帶來了價格低廉的商品，離岸外包在過去40年為美國的低通膨作出巨大貢獻。
• 疫情引發的停工停產使供應受限，隨著經濟重啟，晶片需求持續飆升，晶片短缺令許多行業陷入了因交貨時間造成的慌亂，晶片短缺對半導體公司有益，但2021年全球汽車產量預計將減少770萬輛。

③ 為什麼陷入這種境地？

• 二者都是國家或公司需要的某種必需品供應不足，需要依賴其他國家或公司。電子產品對於美國國家安全至關重要，現在的監控、通信、分析和運輸，無不依賴於電子產品，這種脆弱性可能在某個時候使美國遭到反噬，就像依賴於俄羅斯能源的歐盟那樣。歐洲希望實現綠色環保的目標而允許其進一步依賴能源進口，美國企業為了保持價格競爭力和實現更大的利潤，日益依賴於來自國外的材料、零部件和成品。
• 這些發展動態使得鐘擺向著全球化大幅擺動，因而國家之間相互依賴。各個企業和國家發現在國外尋找解決方案可以獲得巨大的利益，往往容易忽略或最小化潛在的風險。最近發生的情況，負面影響通常"只有當潮水退去時"才會變得明顯，對全球化的消極因素的認識現在已經使得鐘擺向本地採購回擺。它們不是最廉價、最容易獲得和最綠色環保的貨源，且可能需要消費者為最安全和最有保障的貨源支付溢價，

④ 鐘擺效應

• 如果鐘擺繼續朝著預見的方向擺動一段時間，將對投資者產生影響。鐘擺遠離全球化並朝向本土化的擺動將持續多久？答案部分取決於當前的形勢如何解決，另外部分取決於哪方力量獲勝，是對可靠性和安全保障的需求，還是對獲得廉價貨源的渴望。有太多的變動部分，太多的未知因素，以及太多的利弊，是非曲直無法進行量化衡量。
• 「離岸外包」和「本土採購」代替「自由市場」和「徹底監管」，準確描述了最廉價貨源與最安全貨源之間的選擇。沒有完美、永久的解決方案是鐘擺的特點，經過數十年的全球化和成本最小化努力，我們將在朝向可靠供應的擺動中發現投資機會。

【參考資料】

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