【APPFX】風險偏好轉差，市場仍低估結構性通脹的延續性

以美國十年期公債為首的債市殖利率攀升，提供不利於資產價格表現的環境，同時各別公衛專家與投行示警中國動態清零政策解除後恐將迎來陣痛期，供應鏈擔憂促使風險資產表現疲弱，當中以生產基地較集中於中國的蘋果為首呈現下跌。更多產業面的壞消息進入市場，服務器出貨量下修、半導體出現新一波砍單潮，大型公司如臉書Meta以及微軟Microsoft砍資料中心的資本支出，產業研究機構TrendForce下修蘋果手機出貨量與記憶體的出貨位元數，市場陷入沒有「利多的世界」。由細微資產板塊觀察，S&P500幾乎呈現全面性下跌，僅過去跌幅慘重的特斯拉Tesla以及部份銀行股上漲，特斯拉近期成交量擴張並有部份ETF進行加倉動作，當中也包含了方舟投資。

現階段於農曆年前位於中國的供應鏈狀況具有缺工問題，特別在勞力較為密集的電子業下游廠商出現稼動率不足的情況。而由於臨近中國新年春運返鄉潮，市場對於疫情高峰期傾向認為將在新年過後二至四周，換句話說，在該時間點之前市場對於供應鏈都存在風險疑慮。而與2020年供應鏈中斷的背景不同，如今供應鏈風險再現但已不具備過去受疫情影響而有的財政政策與貨幣政策支持，且過去因消費性電子過度消費，如NB、PC、TV都出現從未見到的需求潮，致使過度消費達到需求的一次性滿足。而在需求原本就已經呈現回落的背景下，烏俄戰事爆發推升生活成本並造成可支配所得減少，對於商品型經濟無疑是雪上加霜。

而展望2023年，我們認為主要風險仍在於央行的貨幣緊縮，以及僵固性通脹的延續性將比市場預期的更長，疫情前許多國家便已面臨人口老化造成勞動力供應減少的問題，而疫情期間造成了大量退休潮，以美國為例便約為300萬人，接近退休年齡者不再重返勞動市場造成了眼前勞動力不足缺工的情況，也推升了薪資的上升，促使經濟面的供給曲線向左移動。再者，供應鏈的脫鉤，由過往的全球化轉為逆全球化，整體製造業從效率性考量轉為可靠度為主要考量，供應鏈重組以及重建由政策面觀察已經發生，不管是歐元區的半導體法案與美國對於電動車電池產業的補助和半導體回歸美國，就有的生產鏈特徵為低成本以及高效率，新建的供應鏈特徵則為安全性，但相對的每單位生產成本便將顯著上升，歐元區能源價格問題與美國工資高漲問題也都反映在生產成本端，這點也促使供給曲線向左以及向上移動。

最後便是脫碳，新能源使用如光伏以及風力發電仍在建置期間，且為求RE100與ESG永續發展要求，越來越多產品如蘋果開始向供給商要求綠色供給，歐盟碳稅以及碳權的實施雖遭遇烏俄戰事延後，但當烏俄戰事告一段落仍將回歸在市場表現上並接替能源成為下一推升通脹的因子，也促使供給成本走高，且這點仍尚未含納在生產者物價指數PPI的統計項目上。整體下來，儘管2023年商品價格以及房價和工資將因為基期與利率成本因素走低，但仍難以促使消費者物價回到過去2%的水平，除非美聯儲重新考量變動因子修改通脹目標，否則更高的利率終點仍是未來的隱含風險。

相對風險資產具有盈餘／GDP下修與實質利率將於第一季度尾端快速攀升的不利因素，黃金相對並不具備GDP下修風險，所以相對風險資產表現較佳，但隨美國十年期公債殖利率重回漲勢，且金價已完成1828-1834漲幅滿足測試，我們認為現在的金融背景並不利於金價再度上漲，且期貨市場成交量顯示已有大規模多單獲利了結走人，使得黃金更有機會於1800-1820間走出頭部形態，我們仍建議投資人關注1815.23以及1819.52-1821間偏空操作黃金。

00:30 美國初請及續領失業金人數變化

03:00 美國EIA原油庫存變化

APPFX Facebook：https://www.facebook.com/appfx.cn/

APPFX Instagram：https://www.instagram.com/appfx_cn/

APPFX Twitter：https://twitter.com/appfx_cn

APPFX YouTube：https://appfx.pse.is/4euafk