2022-08-29|閱讀時間 ‧ 約 6 分鐘

明年利率會到多高？解讀聯準會主席Jerome Powell在Jackson Hole的發言

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美股在六月之後，展開了一波非常強勁的反彈。如果用納指來看，在6月16日創下10646低點之後，到8月16日的13181點高位，反彈幅度高達24%。大盤尚且如此，波動更大的成長股更不必說，很多股高低位之間不乏股價翻倍者。

就我個人觀察，在過去兩個多月，很多市場觀察者的言論都漸趨樂觀，理由是隨著原物料價格降溫，美國最新的7月CPI數據顯示通膨年增率放緩，而核心CPI也沒有進一步走高。再者，許多公司發布了Q2財報，表示尚算穩定。最有趣的一點是，當通膨年增率數字愈高，市場對經濟衰退的預期升溫，同時再直接由經濟衰退跳到預期聯準會將在明年轉身降息。於是，資金進入股市，大舉反彈。

我自認自己本質上是一個相當尊重市場的投資者，否則也不會花那麼多時間收集市場上的估值數據。然而，關於上述最後一點，我真心覺得市場在犯錯。

在6月27日，我寫了一篇〈談談成長股反彈〉的文章，就講得滿直白的：

一般來說，是先有事實，再產生預期，市場再因預期而反映價格。這一波卻是未有事實，只因一個預期（經濟衰退），再從前一個預期展望到後一個預期（升息力度放緩），而反映到價格上。講白一點，我覺得是太唬爛了啦，最少也是反映得太早。回到現實，嚴峻的通膨環境最少會持續到Q3，5月最新的8.6%年增率可能還不是高點，緊縮貨幣政策的壓力持續，而企業的Q2、Q3表現走下坡的機會頗高，失業率也有待上去。如果說現在就因為經濟衰退的「預期」將原物料價格壓了下去，從而解決通膨問題，天下太平，那還真的是名副其實的「精神勝利法」。我個人是不太相信，而只會將這一波視為短期內的反彈。

當然，雖然現在已經證明我那時候的看法正確，但在6月27日發完文章後，美股還是一路反彈到8月16日。這也是為什麼我個人幾乎不太做空股市，即使看法正確，時間點也極難把握，一不小心還可能被軋到上外太空。這一波空頭，我基本上就是耐心觀察市場，靜靜等待條件成熟再來買入。如果有看文章，我應該表達得很清楚，即過去兩個多月，我並不認為美股的買入條件已經成熟。

到8月1日，我還在寫文章（談市場情緒與經濟現實）逐點懷疑上漲的理由，指出沒有一個面向是有充分的經濟基本面支持，而比較像是市場情緒帶動，現實面的趨勢並不是往好的一面發展。

再來就是8月20日發表的〈美股已經脫險了嗎？疫情以來美國宏觀經濟問題再思，及未來劇本研判〉，算是我對過去一段時間美國宏觀經濟問題種種思考的總結，在總論部分也很明確表達了自己的立場：

結論是，我個人認為，美國在後疫情時代面對的通膨問題，其癥結在於疫情時錯誤採用了「全面刺激需求」的措施。當時美國經濟面對的問題並不是需求普遍性不足，而是「奧地利學派式」的生產資源錯配。當時聯邦政府和聯準會採用的種種刺激措施，現在看來幾乎都適得其反。如果要糾正過去的錯誤，現在理想的施政方向應該是全力壓抑需求（或最少也不能再刺激需求），直到讓時間來理順供應面問題為止。因此，我認為對美國經濟來說，比較好的劇本是上述的「悲觀劇本」，我相信這也是William Dudley為什麼出來大聲疾呼的原因。

8月26日，聯準會主席Jerome Powell在Jackson Hole發表演說後，美股應聲重挫，納斯達克指數當天收市下跌接近4%。我個人解讀是，並不是聯準會的政策有何變化，而是Jerome Powell把話講得更直白之後，市場不得不面對現實。