原物料觀察日記
諸葛呆的耕讀筆記- 外匯、經濟、黃小玉
2022-11-09|閱讀時間 ‧ 約 6 分鐘

加密貨幣風暴！FTX賭博默示錄

大家好，在聯準會FOMC後的非農就業數據大好，股市卻意外地跳升，隨後便是靜待美國期中選舉的結果，然而諸葛呆必須說金融市場永遠都是一個充滿故事的地方，這幾日金融市場看似平靜無波，實際上暗潮洶湧，又或者說，新的金融暗流正在形成。
這不是小說，是活生生的劇情現正上映，如果你有參與、關注加密貨幣的朋友，大概有猜到諸葛呆接下來要和大家分享的事件—《FTX毀滅之路》。

《老子》:天下萬物生於有，有生於無。

這次的主角之一是Sam Bankman-Fried，幣圈都稱他為SBF，其創立的FTX是全球前三大加密貨幣交易所，這位登上《財星》雜誌的金童，曾被譽為「下一位巴菲特」。
這次事件起因是FTX的姊妹公司，Alameda Research (SBF旗下量化交易機構，資產規模高達146億美元)的資產負債表都是FTX發行的原生幣FTT，資產列盡是「已解鎖FTT」、「FTT擔保品」，負債則是「已解鎖FTT」和「美元貸款」，等等，聽起來是不是有點複雜？
我們試著用簡單的方式描述：
  • A是大家喜歡下注的地方，服務好、折扣多、兌換彩金快，人潮愈來愈多
  • B理論上是個別公司，協助A改善經營方式，有獨立資產
  • C是A所發行的會員卡，大多數人相信，A生意蒸蒸日上，C的價值會愈來愈高
  • C可隨時賣回給A換取現金
這一切聽起來都很合理，直到有天B被人發現帳上絕大部分都與C有關。
  1. 包含尚未售出、二手回收和用C抵押來的貸款，震撼的是，算一算有6-7成的C都在B手上，而實際擁有的現金和C不成比例。
  2. 只有不到4成的C在市場流動，代表換成現金難度高，加上B幫A擔保，一旦C價格崩跌，A、B資產勢必會跳水，是可怕的骨牌效應。
  3. C值錢嗎？這張會員卡取決對A的「信任」，所以可能是∞，也可以是0。
說到底，A在下一大盤棋，B和C都是棋子，A用多重自我來擔保自己，引來更多資金。
這絕對是老子「生於有，有生於無」的最佳詮釋。
參考文章：Divisions in Sam Bankman-Fried's Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance Sheet

炎上BURN

全球最大加密貨幣交易所幣安Binance舉起了一把番仔火，點燃這齣大戲的熊熊烈火，執行長趙長鵬(Changpeng Zhao，幣圈稱CZ)決定出脫手上所有FTT。
幣安曾是FTX初期的投資人，在2021年出脫FTX全部股權，取得當時等同於21億美元的幣安穩定幣(BUSD)及FTT，因此當CZ發難後，幣圈的每個人都知道會有大量FTT被拋售，雖然Alameda執行長Caroline Ellison與FTX創辦人SBF皆宣稱流動性十分足夠，但幣安的這記重拳助長擠兌狂風，野火燎原，一發不可收拾，引發流動性危機。
FTX這三日至少遭提款 60億美元。

幣圈的梨泰院事件

投資人急於變現的連鎖效應開始發酵，宛如韓國的萬聖節梨泰院踩踏事件，從人推人、人擠人到人踩人，一度傳出SBF將在22美元接手市場所有FTX，然而隨著變現壓力放大再放大，FTT單日下跌超過85%，已經是2開頭的個位數。
FTX爆出問題，加密貨幣陷入恐慌，11/9台灣凌晨時間，行情3度反轉，神展開的劇情外還有驚奇反轉，一頭SBF請求紓困，另一頭幣安的CZ表示已簽署一個不具約束力的意向書，將收購FTX。
加密貨幣市場天搖地動，兩大貨幣比特幣BTC與以太坊ETH皆遭受重擊，2021後的漲勢彷彿黃梁一夢。

是童話故事還是鬼故事？

看到這裡，你是否以為在另一個平行時空？資本主義下的金融環境與華爾街操縱，每天都在上演，今日凌晨的美股午後交易時段，大量的比特幣被抽離很可能就是其中一個劇本。
諸葛呆認為這次最大問題是槓桿與資金運用的不透明性，很多消息指出SBF利用投資人的資金操作交易(例如投入股市)，雖然還無法得知，但「多重槓桿」的使用是100%確定，蒐集資金、買進資產、套利、購入更多資產、抵押舉債、資產再膨脹。
最好的註解是CZ於11/9凌晨說的：
「幣安從未用自行發行的貨幣BNB作抵押品，也從未承擔過債務，更不會『過度有效』使用資本。」

加密貨幣強調去中心化，當前沒有監理機構，必須仰賴背後的儲備(現金或USDT)，其價值建立在投資人的「相信」，這份信心消失時，再美的童話故事也會是驚悚的鬼故事。
勿忘從2014年以來，Mt.Gox破產、三箭資本歸零和Luna等，每每都是腥風血雨。諸葛呆相信FTT事件流動性危機暫時止血，但會有更精彩的後續。
  • 美國監理機構介入，幣安能否順利併購FTX還是未定之天。
  • 幣安評估後可能撤回收購。
  • 即便順利併購，幣安獨大，是不是距離核心概念「去中心化」更遙遠呢？

多空紅綠燈

最後，要提醒大家加密貨幣是個高度風險與機會並存的市場，這次FTX事件讓幣圈許多人畢業，更讓投資FTX交易所的軟銀願景基金、新加坡主權財富基金淡馬錫及傳奇美式足球四分衛Tom Brady，鑄下刻骨銘心的體悟。
「短期的波動根據每天不同的走勢做出分析與預測，無論長短趨勢，市場都是市場，我們必須謙遜，除了認錯和敬畏，什麼也做不了，因此在市場走勢和原先判斷有出入時，就要即時修反思，才能及時修正。」
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