2023年經濟與股市猜想

先說結論，我認為熊市已走到末段，兔年高機率在下半年迎來新的牛市開端！

今年是難得的低基期，但經濟數據未徹底扭轉之前，仍須謹慎控制資金投入步調，避免過度樂觀的追漲。

美國是最大的終端消費市場，消費能力影響著全世界的訂單，當然也對台灣公司產生極大的影響，美股與台股也常有連動關係，關注美國的狀況更能掌握未來的趨勢。

先從影響股價的因素看起：

股價 = 本益比 x EPS

影響本益比的最大關鍵是資金量，資金量越多，市場給予股市的本益比就會越高。

央行的貨幣政策將決定資金量的多寡，2022年的急速升息，帶來資金面的壓力，也壓抑市場對股市的估值，降低給予的本益比。因此升息循環何時停止，是股市落底轉折的一大關鍵！

通膨是聯準會決定當前貨幣政策的最大考量點，展望2023年，12月的PCE物價指數年增率已下滑至5.0(比起CPI，聯準會更關注PCE)，核心PCE物價指數年增率降到4.4%如圖1，而密西根大學未來一年的通膨預期也已降到3.9%，當前美國基準利率是4.5%，已超出年底的3.9%的通膨預期，因此我相信升息已來到末段，對於資金面的壓力將會緩和，換句話說，市場對股市的估值可能幾乎落底，該殺的估值殺得差不多了。

到此，我認為本益比已經接近底部，接著就看EPS的影響來判斷股價何時落底！

另外影響股價的因素，EPS，則是代表各大企業的獲利能力，也就是基本面。

2022年第四季，通膨有逐漸降溫的跡象，市場也慢慢將焦點從通膨轉移到對經濟前景的擔憂，各大企業也紛紛下調對2023年的營收預期，並縮減資本支出。

但2023的經濟狀況到底有多惡劣？

企業何時會回到營收成長的軌道？

實際上，各大投行最大的分歧在於經濟衰退的程度仍無法達成共識，若經濟真的大幅衰退，民眾消費意願低落，自然會影響企業營收，股市甚至仍有破底的可能性。

我個人比較傾向於輕度衰退而非嚴重衰退，目前全世界的債權大多集中在央行，不會發生違約、擠兌這種系統性風險，除非發生戰爭等黑天鵝事件。

另外，目前美國的失業率仍在3.5%如圖2，只要不超過4.5%，大部分民眾仍有薪資收入用於基本開銷，為消費帶來支撐，確保企業的基本獲利。當然，聯準會的資金緊縮會讓企業開始減少開支，降低招聘數，甚至裁員，短時間內造成失業率攀升。但隨著升息步調的放緩，失業率急速攀升的風險也會慢慢降低。當然高通膨與高利率也會壓抑民眾的消費意願，但隨著通膨緩解，消費意願也會慢慢恢復。

下圖灰色區域為經濟衰退期，皆伴隨失業率大幅攀，現階段失業率仍處於低點。

另外，目前美國職業空缺數(圖3)仍遠大於失業人口，隨著疫情消退，服務業仍有大量人力需求，也比較不容易造成失業率大幅飆升。

實際從民眾消費力度來觀察，下圖4為實質個人消費支出，通常伴隨經濟衰退時下滑，而目前尚無大幅滑落的狀況。只要後續失業沒有飆漲，消費就較無大幅回落的風險。

另外一個觀察點則是庫存，尤其是消費性電子、汽車這些商品，對於製造業、半導體業影響更大。若是庫存積壓太多，自然就不會有新訂單，企業的預期營收下降，預估的EPS也會跟著下修，股價也隨之走跌。何時庫存能消化完畢，將是營收繼續成長，股價落底轉折的關鍵。

通常商品都是可持續使用一段時間的，消費者不會經常性重複購買，因此庫存會有一段時間上升隔段時間後消費者再次購買，讓庫存開始下降，這樣的模式將重複週期性地發生，也就是製造業循環。疫情期間大量的政府補貼與低利率的借貸資金，大幅地刺激消費，也讓企業持續加大商品產量，直到2021年底，消費者該買的都買了，過剩的產能造成庫存開始堆積，新訂單也快速遞減，製造業循環也來到了下降的階段，因此目前股市下跌，很大一部分也在反應企業的獲利預期下調。

圖5是美國客戶端存貨與新訂單曲線圖，圖中可見自2021下半年，庫存開始上升，而新訂單則持續下降，直到現在仍未看到明顯轉折。

當然客戶端的庫存問題，也會直接影響海外的製造業，尤其是電子出口為主的台灣，當庫存不再攀升，轉而開始降低庫存的時候，新訂單也會隨之而來，帶動企業獲利再次增長。

截至目前為止，經濟數據仍然在持續下探中，無論是GDP或是企業庫存、財報等，但我相信，已走到後段。

圖6摘自yahoo新聞報導，許多製造業相關企業預估，庫存將在今年上半年改善。

包含媒體報導台積電法說摘要(圖7)，也預估庫存調整將在上半年結束。

因此今年應可看到庫存降低與新訂單慢慢增加，開始新一波製造業的上升週期，這也將成為下一輪牛市的起點。

股市通常會領先經濟數據1到2個季度反應，綜合上述經濟數據，可望在2023下半年看到落底轉折，因此股價也很有可能在上半年見到底部。

從聯準會的態度來看，一定不希望股市短期間飛漲，這會推升民眾的資產價格，刺激消費欲望，導致通膨下降緩慢，因此股市快速反彈反而會讓聯準會釋放更多鷹派消息打壓股市。

即便通膨降溫，聯準會暫緩或停止升息，但只要縮表繼續進行，依舊不會回到前兩年的資金狂潮，少了短期大量資金的推動，比較不用期待股價會急速暴漲。

再說，2023年底的通膨預期仍落在3.9%，超出長期平均2%不少，多少會影響消費力道，間接影響企業營收。即便是庫存從高點回落到正常水平，但今年經濟衰退仍是高機率會發生，就算如樂觀預期地輕度衰退，訂單也不會像前兩年一樣快速暴大量。

基本面說完，最後說一下情緒面，市場歷經2022一整年的大跌，大多投資者仍處於驚弓之鳥的狀態，一有風吹草動，就會造成極大波動。我認為即便落底回到上升趨勢，也不會直上天際，這過程應該是反覆震盪打底，在半信半疑中緩步墊高，並伴隨多次回檔測試。因此仍要控制資金水位，耐心等待回檔再分批投入，雖然以長期來看，今年處於低基期水位，短期追高也貴不到哪去，但我一直覺得，投資也是個修心養性的過程，越接近黎明越要耐著性子，不要輕易讓市場牽動情緒，為自已保留更多的安全界線。