股市是中期回檔還是大跌開端？通膨及FED態度是關鍵

更新於 2022/07/11發佈於 2022/07/11閱讀時間約 8 分鐘

時間很快地來到了7月份，2022年已經過了一半，相信許多朋友對今年的投資操作的困難度有很深的感受，攤開台股數據來看，台股大盤指數從年初18000跌到現在的14000左右，跌幅為22%左右，而除了大盤重跌之外，許多個股也跌了20%以上，甚至電子股腰斬50%以上的也不在少數。

不只台股，全球股市基本上都邁入空頭，而造成空頭的元兇就是高漲的通膨及經濟衰退的隱憂。美國的通貨膨脹率已經連續三個月維持在8%以上，是近40年的新高，高通膨不只吃掉了民眾的消費力，也影響了經濟成長率，2022Q1美國的經濟成長率(SAAR)是-1.6%，Q2實際數據雖還未公布，但已有不少機構預測Q2也難逃衰退的命運。

那麼到底現在是高通膨造成股市短期的修正回檔，還是經濟即將邁入衰退的起跌點，我覺得還是先來檢視一下現在的經濟數據。

總經數據現況

1.經濟成長率：

下面兩張圖為美國的經濟成長率(季增年率及年增率)。美國最新Q1的實質GDP成長率(季增年率)為-1.6%，這代表Q1經濟已經不如上一季，而用年增率計算則為3.5%左右，從這兩個數據顯示目前美國經濟雖然仍較去年成長，但是成長率已經開始趨緩，並有著逐季衰退的隱憂。

美國實質經濟成長率(季增年率)

美國實質經濟成長率(年增率)

2.非農就業情況：

最新公布的美國六月份失業率為3.6%，已經是連續四個月維持在低點，這表示就業市場目前十分穩定，甚至可能到了所謂的充分就業的狀況，而從歷史資料來看，當美國達到充分就業，失業率達到最低點之後，接著就是準備迎接經濟衰退的到來。

再從初領失業救濟金人數來看，最低點是在三到五月份之間，人數都在20萬以下，五月份之後有逐漸上升的感覺，最新七月初數據為23萬5千人，因此需要注意的是初領失業救濟金人數是否可以維持在一定的範圍，還是開始惡化往上增加。

美國失業率

美國初領失業救濟金人數

3.美國實質個人消費及所得：

下圖為美國實質個人消費(藍線)及實質個人可支配所得(紅線)，第二張圖為年增率。

可以看到在2020年初疫情爆發初期先是消費力受影響而大幅下降，個人所得初期也是開始微幅下降，但由於美國馬上施行補助政策，因此個人收入反而較疫情前增加不少，也因為所得大幅增加，消費市場得以在短期內走出衰退、迅速回溫。

之後從2021年中開始，受到補助政策退場及急速上升的通膨影響，實質所得開始逐步下降，消費力道也因此趨緩，甚至有開始衰退的跡象。

美國個人實質消費支出及所得

美國個人實質消費支出及所得年增率

4.美國通貨膨脹率

美國通貨膨脹率(藍線)五月份數據為8.52，已經是連續三個月份超過8%，核心通貨膨脹率(紅線)五月份數據為6.01%，雖然從2022年開始核心通膨就超過6%，但四月、五月份已經連續兩個月下降。

美國通貨膨脹率

5.美國聯邦基準利率

可以看到為了壓抑近四十年來的最大通膨，美國在短時間內大幅升息，從三月份開始到六月份調升三次利率，利率從年初的0.08%迅速上升到1.58%。

美國基準利率

6.經濟現況總結

從GDP年增率(YoY)來看，Q1的GDP成長率仍然維持正成長，但看的出來成長開始趨緩，而從季增年率的GDP成長率來看Q1則為-1.6%，目前Q2預估也會負成長，如果連續達到兩季負成長就是定義中的經濟衰退了，因此經濟衰退很可能已經是現在進行式。

就業市場則是持續穩健，失業率依舊維持低檔，但是從初領失業救濟金人數可看出，上半年熱絡的人力需求已經開始降溫了，連帶的個人收入及消費也開始有了趨緩的跡象。

目前的最大的問題-通貨膨脹則是連續三個月維持在8%左右的高點，居高不下的通膨逼得Fed開始縮表並在短時間內大幅升息，升息縮表帶來的資金緊縮再加上經濟衰退的疑慮使得全球主要股市從2022年初就開始起跌，且半年間直接一路向下，以台股來看上週四、五(7/8、7/9)雖然總共反彈了400點左右，但台股依然還是維持著空頭的走勢及局面。

下半年通膨走勢及投資規劃

目前影響經濟及股市最大的因素就是通膨，究竟通膨是已經到達高點還是會持續攀升，我們可以從美國的通膨細項來分析。

美國消費者物價指數主要組成項目即佔比如下：

食品飲料（13 ~ 15％）
房屋（包含房租）（30 ~ 40%）
衣著服飾（2 ~ 3％）
醫療健保（7 ~ 9％）
能源（6 ~ 8％）
新車 (3 ~ 5%)
二手車 (2 ~ 3%)
交通運輸服務 (5 ~ 6%)
休閒娛樂 (3 ~ 5%)
教育通訊 (6 ~ 7% )

從項目占比來看，房屋及食品飲料所佔比例排名一二，再從下圖各細項年增率來看，能源及二手車銷售則是讓通膨高漲的主項目，因此預測通膨後續從食品飲料、房屋、能源及二手車這四項下手會比較準確。

美國通貨膨脹率細項

1.食品飲料

跟農糧食品價格相關的黃小玉(黃豆、小麥、玉米)期貨價格如下圖，可以看到黃豆及玉米價格已經不再上漲，呈現區間盤整，小麥的價格則是開始大幅下跌，回到今年年初的範圍，這顯示食品價格雖然高昂，但已經開始不再大幅攀升。

美國黃豆期貨價格

美國小麥期貨價格

美國玉米期貨價格

2.房屋

美國房價雖然創新高，但是新屋銷售量卻從年初開始持續下滑，年增率從三月開始呈現負成長，低迷的房屋銷售連帶影響建築成本，木材期貨價也開始大幅下跌。目前預估新屋銷售及木材價格依然會持續向下，有機會影響價格使得房價下跌。

美國新屋銷售年增率

美國木材期貨價格

3.能源

能源直接看油價及天然氣，西德州原油期貨三月份開始盤整走勢，表示油價走勢已經趨緩，美國天然氣則是已經下跌至去年年底的價格。

西德州原油期貨價格

美國天然氣期貨價格

4.二手車

從前面的物價指數組成細項就可以看出，美國這一波大通膨貢獻最多的除了能源，就是二手車，在年初物價指數年增率甚至達到30、40%，但是從下圖二手車價格指數來看，二手車的價格已經開始大幅的下滑，這也使得二手車通膨指數開始進一步降溫。

美國二手車價格指數及物價指數年增率

5.基本金屬-銅價

除了上面幾項物價指數細項之外，基本金屬價格亦能反映通膨。可以看到銅期貨價格五月之後已經大跌至新低點，在景氣疑慮及升息影響之下，下半年的銅價預計仍然是持續走低的，這也會使得通膨壓力減輕。

銅期貨價格

6.下半年通膨走勢

食品(黃小玉)、能源(油價)雖然價格仍在高點但可看到走勢已經趨緩進入盤整；房屋部分雖然房價仍創新高，但在銷售量低迷及成本(木材)下跌的影響下應該有機會開始走跌；二手車及大宗金屬(銅價)則是很明顯的開始走入跌勢。

綜合上面的商品價格走勢來看，下半年通貨膨脹率應該至少可以維持在目前的水準，如果房價跟油價開始有了大幅度的跌勢，通膨甚至可能會有一定程度的緩解。

7.下半年投資規劃

FED的升息很明顯的壓抑了商品價格，雖然目前看來通膨仍然嚴峻但是我認為下半年通膨緩解的機會很大。當然升息除了壓抑通膨，連經濟成長也可能被影響邁入衰退(雖然我覺得應該是經濟被高通膨影響邁入衰退，使得FED被迫升息)，但是從穩定的就業情況及消費力(趨緩但仍在成長軌道)來看，即便景氣短期被高通膨及升息影響趨緩甚至衰退，但在後續通膨降溫、FED暫緩升息的情況及措施下，仍然會再重回成長軌道。

基於上述分析的結論，我自己下半年的投資想法及操作如下：