擁抱美元替貨幣戰做準備

針對美元的貨幣戰受俄烏戰爭催化加速

美元作為全球儲備貨幣享受著諸多特權，更常成為金融制裁的強力工具，因此對於儲備貨幣地位的競爭一直是大國博弈中的關鍵環節。據IMF研究，美元占全球央行貨幣儲備的比重由1999年的71%下降至2022年的59%，創下統計以來新低。且由於俄烏戰爭的金融制裁，非親歐美的國家央行可能分散化外匯儲備，如全球央行的黃金購買量在2022Q3有了顯著增長。對比中國央行自去年11月起高調宣布大量買進黃金的行為，可見美中貨幣戰的衝突正在逐漸升溫。

聯準會研究美元的國際地位以回應國會的顧慮

面對由俄烏戰爭加速的貨幣戰，美國國會研究服務(CRS)於去年9月指出，中國在全球經濟的角色與對俄國的金融制裁可能影響美元國際地位，國會希望針對美元國際地位進行研究，隨後聯準會(FED)便提出兩份研究報告：

(1)地緣政治與美元作為儲備貨幣的未來(2022/10)：若美元資產的經濟誘因不變，制裁威脅的增加不太可能大幅減少美元在外匯儲備的比重。目前外國政府持有的美元安全資產有75%來自於與美國有軍事聯繫的國家，故非親美國家去美元化也不太可能結束美元的國際主導地位。

(2)理解美元的優勢(2022/12)：美元升值有三大因素，外國投資人的儲蓄增增加、美元政策利率的相對提升、投資人對美國金融資產需求變動。

值得注意的是，雖然貨幣緊縮政策與強勢美元可能壓抑美國經濟，但紐約聯儲(FED轄下的地區銀行之一)發布美元的帝國循環(2022/12)指出：雖然強勢美元可能衝擊美國經濟，但由於美元對全球經濟的影響力遠較美國實體經濟高，且美國對國際貿易依賴低，故對出口導向的新興市場衝擊更大。而美國經濟在強勢美元下衝擊相對較少，將因此進一步推升美元，形成一個自我實現的帝國循環。

「強美元」與「高利率」可能成為貨幣戰的武器

筆者認為，美國政府機構發布的報告反應決策者對於當前國際情勢的理解，更可能成為將來政策支持的論述與證據。由上述文獻結論推論，美國決策者可能認為：「利用美元進行制裁不會傷害美元國際地位、政策利率相對提升有助於美元升值、美元升值將提升美國經濟的相對優勢」，故未來可能有3大趨勢：

1. 強美元可創造美國經濟的相對優勢，並削弱新興國家經濟競爭力
2. 高利率維持投資人持有美債誘因並鞏固美元地位，預期今年不會降息
3. 廣制裁不會動搖美元國際地位，美國可能持續擴大對中國制裁的範圍

未來美中貨幣戰加劇，將提升美債投資價值

回顧歷史，其實FED在2008年以前大多致力於維持正實質利率(意即政策利率高於通膨率)，如此除了可以壓低國內通膨外，亦可提升全球央行與投資人持有美元的誘因。雖然近期市場對於FED降息預期強烈，但過去啟動降息的主因為經濟危機的恐慌心理導致流動性缺乏，鮮少單純因為通膨降溫就降息。

綜觀美國內外部因素，若內部不出現流動性危機則無降息必要，外部又有貨幣戰需維持美元國際地位，未來低利率環境將會終結，美元回到長期的實質正利率格局，美債的投資價值將會彰顯，因此筆者近期陸續增持美元活存、貨幣市場基金以及美國短期國債，並於長債殖利率上升時陸續增加存續期間。

資料來源：FED、IMF、CRS。資料截止日：2023/1/31