2023美元猜想

2023.02.08

一樣先說結論，我認為，美元高點應該已經過了，下降趨勢已經漸漸形成，要重返巔峰頗有難度，但市場仍處於半信半疑的狀態，讓美元指數得以維持高檔震盪一小段時間，後續將隨著通膨與衰退疑慮逐漸淡化而往下掉。

有很多朋友一直在問，現在不是還在升息嗎？通膨不是還沒回落嗎？怎麼美元一直跌？

因為市場已經提前反應通膨降溫，升息即將結束。從圖2 我們可以發現，2022年九月，核心物價指數自高點轉折向下，美元指數也開始轉向。

市場總是會領先經濟數據反應，很少等到事實發生，才做出反應，也因如此，只有出乎市場預期，才容易扭轉趨勢。

再來又有朋友問，那美元還會漲回去嗎？來不及賣掉美元，還有機會嗎？

如同結論所說，我認為美元高點已過，目前已從最高點(114)跌了9.6%，在102左右徘徊，漲回高峰的機會應該比較渺茫了，為何會有這樣的想法？

我想先從影響美元的因素談起。市場消息與經濟數據每天都在變化，通膨、失業率、經濟衰退，聯準會發言，稍有風吹草動，美元就隨之波動，有時下跌，有時又拐頭上漲，如何理清這之間的邏輯關係？

若要深究，需考慮的點真的蠻多的，就簡單地從美元供給與需求的角度來理解，大多數的人應該都有這個概念，供給下降(假設需求不變)則價格上漲，若需求下降(假設供給不變)則價格走跌。

以當前的狀況來說，縮表仍持續進行(聯準會持續回收美元)，供給的部分是下降的。而需求在哪呢？主要來說應該是高利率美債的誘因與對未來經濟衰退的避險需求。

市場總是領先反應所有已知或預期內的狀況，縮表從2022年6月就開始，並且未來3年預計共要縮表約3兆美元，這是市場已知的部分，但目前看來已無法對美元指數貢獻上漲的力道，或許已充份反應。

接著我們要考慮的就是需求端的影響，若未來對於美元的需求逐漸降低，那美元回升到高點的機會也隨之降低。

我認為是的，2022下半年的快速升息，讓十年期公債殖利率快速攀升，最高甚至來到4.22%，比股市殖利率還高，且是無風險利率，對投資者來說非常具有吸引力，因此需要美元來購債，當大量資金湧入債市，也會拉高債券價格，壓低殖利率。且隨著市場對終點利率5.25%有了共識後，公債殖利率不再繼續攀升，而後的放緩升息，也讓公債殖利率承壓。殖利率的降低，意味著吸引力降低，間接導致美元的需求也減緩了。

圖3. 2022年九月，公債殖利率最高來到4.22%，之後開始反應聯準會的升息來到尾端而下跌。

除此之外，利差也是一個關鍵因素，美債的吸引力不僅僅來自於單方面殖利率的高漲，更主要在於拉升速度比其他主要經濟體比如歐洲快很多，讓美債與歐債的利差逐漸擴大，資金總是往利潤高的方向流動，加大美元的需求。

但現在，美國通膨已降溫，升息已到尾段，而歐洲的核心通膨卻仍在上升，央行也持續維持鷹派立場，可望持續推升歐債殖利率，讓美債與歐債的利差越來越小，進一步壓制美元。

圖4.當前歐洲核心通膨仍持續上升，公債殖利率也還在高點徘徊。

圖5 可見美元指數與美債歐債利差的相關性，利差已逐漸縮小。

日本也是影響較大的經濟體，市場目前開始預測日本的貨幣政策即將轉向，屆時，美日利差也會縮小。

此外就是擔憂經濟嚴重衰退帶來的避險需求。當經濟衰退時，資金往往轉移到經濟比較穩健、貨幣流通性比較好的國家，美國仍是首選。但越來越多跡象顯示，經濟很可能只是輕度衰退時，美元的避險需求也會逐步降低。

圖6 是前幾天國際貨幣基金組織(IMF) 公布的最新世界經濟展望報告，2023的全球GDP增長比上次預估提高2%，代表對衰退程度的預期已不再繼續惡化。

當然不一定所有投行都這樣想，有些投行已經開始預想聯準會下半年將降息救經濟，不過若真的降息，美元自然也會繼續下挫。

需求不會一瞬間消失，畢竟現在仍在貨幣緊縮期，即便停止升息，也很有可能維持在高利率一段時間，美債殖利率還是有些支撐。

我覺得應該還會震盪一小段時間，雖然從核心PCE來看，通膨已開始下降，但市場對於通膨會否再次升溫仍存在些許疑慮，尤其是二月公佈的非農就業人口，是市場預期的兩倍。強勁的勞動需求，若引發薪資競漲，將難以抑制通膨。

圖7 為美國勞動部2/3公布的一月分非農就業數據，新增51.7萬人，遠超於市場預期的18.5萬人，也比前月的25.6萬人大幅提高。

圖8 非農數據公布後，公債殖利率與美元指數即刻反彈。

換個角度思考，就業數據強勁，雖可能助長通膨，但同時也意味著經濟較不會陷入嚴重衰退，對沖了對美元的影響，因此我認為僅是反彈並非基本面的扭轉。

而聯準會主席鮑爾也在FOMC會後記者會上表示，通膨已逐漸降溫，且還未看到薪資通膨螺旋上升的跡象。

至於避險需求，當前對經濟衰退的程度，各大投行仍有很大分歧，相信避險情緒還不會完全瓦解。

因此，我比較傾向美元在2023上半年仍會震盪一小段時間，但時間優勢已不在美元上面，重返高峰的機會也越來越小。

我想大多數朋友更關心的是美元兑台幣的匯率，而非美元指數本身。

匯率是蹺蹺板，除了觀察美元指數之外，也要考慮台幣本身的影響。

外資大賣台股，匯出資金也會對匯率造成很大的影響，圖9可見美元指數與匯率並非完全同步。

近來，美股開啟一波新的反彈，外資也大舉回補台股，台幣需求量大增，會讓美元兑台幣短期內顯著下挫。但我認為這波股市反彈乖離已拉得有點大了，或許會有適度的修正，到時可能也會讓美元兑台幣的匯率上揚一些。

近期開始聽聞朋友想投資美債、美股、美元保單等，固然報酬率誘人，卻也害怕賺了利息賠了匯差。

事實上，不管美股或是美債，跟美元之間都會有一些時間上的錯位，美股、美債的低點不一定是美元的低點。所以我個人的習慣是美元低點就會適度換一些，當下不一定要立即投入股債市，保留美元，等待股市基期低再投入即可。

圖10. 股市低點很可能美元正在高點，當美元開始變便宜，股市可能已經漲了一小段。

若錯過將美元換回台幣的朋友，可以考慮美股，或許沒賺到最大的匯差，但中長期而言，美股仍在低基期，預期的報酬率應該還是能彌補匯市錯過的報酬。

應要求補上這段自身經驗分享，如圖11. 我從2021年6月以後，開始陸續兌換美元，但我怎麼知道美元來到最低點？不，沒人能預測低點，我的判斷僅是聯準會的貨幣政策開始轉向，美元應該開始升值了，當時美元兌台幣落27.7左右，每週分批兌換一部分，而當聯準會2021年11月3日開始縮債後，我開始加快兌換的節奏，直到美元兌台幣超過28以後停止兌換，總計13.6萬美金，並非全落在最低點，平均匯率約在27.8x接近27.9。而當時美股正處於高點，我相信隨著貨幣緊縮將會有一波修正，因此選擇保留美元，不立刻投入股市。但事實上，我仍無法預測修正幅度會到多少，僅能依照策略，當大盤(指納斯達克與費半)跌超過15%後逐漸買入，並隨著跌幅越深加大投入部位，即使到股市跌最深的時候，我的美元匯兌利差已經幫我對沖了14%的虧損(美元兌台幣最高漲幅14%)，讓我整體資產虧損幅度控制在相對小的範圍，雖然當前美元已回落，但同樣的股市也大幅反彈，讓我整體資產的報酬早已翻正，並超出不少。

以上僅供參考，投資仍須謹慎。