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呢喃貓投資
2023-03-03|閱讀時間 ‧ 約 14 分鐘

新手交易體系建立第10期-機構法人教你基本面估值（第一集）

一、前言

在本系列基本面估值的文章中，筆者 6A 將會把在法人機構學到的心法與招式化繁為簡告訴讀者，讓讀者更容易理解和應用基本面估值方法。並公開筆者6A 將傳統估值模式進行修正後套用在幣圈的心法與操作實例。
本系列最終會用 Coinbase 和 GMX（鏈上合約交易所）的分析，分享為何選擇 GMX 進行左側抄底而不是 Coinbase，以及如何利用相對估值在SOL 高點（2XX)時進行移動停利。
由於幣圈基本面估值法為股票估值法的進階操作，故本文會先以股票的基本面估值為例進行講解。本文除了基礎估值觀念外，文中也埋著小彩蛋（歡迎在群組內討論），最後文末有分享筆者6A 在台股價值投資策略的邏輯思維，本篇文章將和讀者傳達以下幾點：
  • 為何要學習基本面投資
  • 本益比估值的原理＆方式＆侷限
  • 6A 的台股基本面策略核心思維 （若讀者對於估值概念十分熟悉，可直接閱讀此部分）
備注：本篇文章主要講述估值觀念以及筆者6A的策略核心思維，若讀者有將本篇文章熟讀且落實執行，將可以在投資上少踩到非常多地雷，若讀者在台股是基本面估值流派，請在投資前把本篇文章重點再核對一次，檢查有無符合標準。後續連載文章將分析基本面估值方式在幣圈時可能存在的盲點以及幣圈實際案例。

二、為何學基本面估值方式

由於價格容易受到市場情緒影響，短期價格波動難以捉摸。投資人更容易 FOMO 在高點買進，停損在恐慌低點。基本面估值可以透過了解公司的營運和未來發展前景等因素，更好地評估其股票（標的）的合理價值，減少受到市場情緒波動的影響。

三、基本面估值的原理

首先，區分價格和價值的差異。價格是市場交易所決定的，價格容易受到市場情緒影響，短期波動難以捉摸。而價值則會因每個人的評估而有所不同。價值投資是一種投資策略，策略核心是買進價格被低估（價格 價值）的公司，並相信它們的股票最終會上漲到它們的真實價值。因為價值投資者相信股票市場在短期內可能會受到情緒波動的影響，但最終價格會回歸到公司的真實價值，賺取價格與價值收斂的超額報酬。
這時讀者心中會有幾個疑問：
  • 如何進行估值
本文將討論如何進行估值，以及闡述正確的估值觀念，錯誤的估值觀念會讓你以為自己是對的，而承受投資損失。
  • 如果估值出現錯誤，該怎麼辦？原本認為低估，實際上卻是因為自己估錯。
在投資時，安全邊際是一個非常重要的概念。簡單來說，這是指估值容錯的空間。例如，如果投資者估計一家公司每股的價值為100元，那麼他們至少應該設置20%（20元）的安全邊際，這意味著只有當股票價格低於80元時，才會考慮買入。這樣即使投資者的估值有誤，也不會造成過大的投資損失。
  • 基本面投資就是長期投資嗎？
這種投資方式並不一定代表長期投資，而是在股票價格與股票的真實價值收斂之後就會賣出。通常有兩種情況。第一種是股價上漲且與價值收斂。原本計劃持有該公司 1~2 年，但股價提前反應，僅 2 週就達到目標價，這時就會提前賣出。第二種是價值下降且與股價收斂。原本計劃持有該公司 1~2 年，但因為一個月後發生利空消息，導致估值下修，所以一個月後就賣出。

四、本益比估值方式

在基本面估值方法中，本益比（P/E ratio）是一個筆者 6A 在台股估值上最常用的指標，計算方式為：本益比 = 市值 / 每股盈利（EPS），也就是說目標價（估值）＝EPS * 本益比
備注：估算 EPS 會根據不同產業動態及商業模式有所不同，本篇文章不進行討論。
那我們要怎麼給一隻股票本益比呢，通常會以三個面向綜合判斷：
  • 本益比即隱含成長性，回歸到本質的意義
幾倍本益比即代表獲利未成長情況下幾年會回本。這就代表如果買了10倍本益比的股票，獲利還有所成長，10年內就會回本。
例如，股價100元，EPS 10元，本益比就是10倍。本益比 10 倍代表什麼意思呢，代表如果接下來獲利未成長（EPS 維持10元），那就是10年可以回本（10*10=100）
這樣是不是代表本益比太高就是股價很貴，本益比太低就是股價相對便宜？這段話其實只對了一半。舉例來說，如果今天有一家公司現在股價100元，EPS 5元，現在本益比20倍，但這家公司成長性飛快，明年EPS 15元，後年EPS 30元，大後年EPS 50元，4年賺了100元意味著4年回本，那這樣還會覺得一開始20倍本益比很貴嗎？ 反之亦然，如果現在本益比10倍，但獲利持續衰退，就算本益比 10 倍也不值得投資。
因此，本益比要考慮未來的成長性，我們應使用預期本益比（forward P/E ratio）進行估值。以上述例子來看，股價為 100元，今年EPS為 5 元，明年 EPS為 15 元，今年本益比為 20 倍看起來很貴，而明年本益比為 6.7 倍，一點也不貴。
  • 參考自己過往歷史本益比的區間
下圖為 網站的歷史本益比河流圖，歷史本益比河流圖是一種用來分析股票估值的工具，顯示公司在過去幾年市場對於該公司本益比區間情況，這邊要特別提醒讀者，歷史本益比河流圖是用歷史近四季的 EPS 計算，但前面有提到要使用預期本益比會較精確，因此建議圖者盡量使用預期本益比進行評估，使用河流圖的SOP 如下：
1. 檢視該標的是否適合用本益比區方式評估（這部分將在文章後面說明），若有一次性的利潤或是業外收益會導致於本益比河流圖失真，需自行把一次性利潤還原後再進行分析。舉例，股價100元，EPS 12元（一次性EPS 貢獻 2元），扣除一次性EPS 2元後（EPS 為10元），所以還原後本益比為10倍（股價100/ 扣除一次性EPS後 10)。
2. 找出過往歷史本益比區間，以上圖為例本益比區間落在9~13倍左右，以魚頭、魚身、魚尾來比喻，低估就是魚頭、合理價就是魚身、高估價就是魚尾，9倍以下就是魚頭，9~12倍就是魚身，12倍以上就是魚尾。所以在公司基本面無重大變化情況下，9倍附近買，12倍附近賣就是個不錯的區間操作，盡量避開在魚尾時進場追高的風險，像是12倍進場後，有可能股價仍漲25% (本益比來到15倍)，但歷史上出現15倍的機率極低，因此掌握確定性較高的魚頭到魚身階段較適合多數基本面投資人。
3. 參考同產業的本益比
如果一家公司的本益比低於同業本益比，則可能被認為是被低估的，但必須留意不同的公司之間可能存在差異，例如在成長性或是技術護城河方面，像是台積電本益比就會高於其他晶圓代工廠的本益比，因為台積電為產業龍頭，不僅成長性能超越產業均值，且成長的確定性也高於其他同業，因此享有較高的本益比。
那這時讀者可能會有個疑問，通常同產業本益比的落差和公司體質有高度關聯，優秀的公司本益比就較高，真的會出現本益比被低估的情形嗎？這邊筆者 6A 舉例說明：敦吉為 IC 通路起家（IC 通路為本益比相對低的產業)，但敦吉近年來持續轉型，通路業務佔整體獲利僅剩1成所右，但目前市場看敦吉的本益比還是使用 IC 通路，未達到其他業務同業之本益比（IC通路平均本益比8-10倍，其他業務平均本益比12-15倍），因此筆者認為這間公司本益比可能相對低估（不代表投資建議）。這種相對冷門的公司，從財報中可以明顯看出營運上的轉變，但市場的刻板印象會低估他的本益比。
綜上所述，三個面向必須同時考量，這邊特別提醒讀者，切記不要用過去幾倍本益比或是同業幾倍本益比，就認定這是合理的估值，要回到本益比的隱含的意義：到底多久可以回本。通常本益比高估現象發生在剛掛牌上市（上櫃）的蜜月行情，或是過往剛好有個題材非常夯導致的高本益比。
舉例來說，一個過去成長5%的公司，因為剛掛牌時的炒作行情本益比持續一段時間在20倍，等到剛掛牌的蜜月行情結束，就算公司還是成長5%，股價很可能呈現下跌狀態（本益比衰退幅度大於EPS 成長幅度）。

五、戴維斯雙擊 ＆ 戴維斯雙殺

在一些低估值具有成長性的股票中，會發生所謂的「戴維斯雙擊」現象，這代表著EPS和本益比皆提升。假設 EPS 和本益比皆成長20%，那股價就有可能成長 44 %。反之，「戴維斯雙殺」就是 EPS 和本益比皆下跌。這經常發生在成長股為於魚尾時，市場會過度樂觀該公司未來成長，但最後基本面開始出現疑慮或是獲利不如預期時就會崩跌，這些成長股末升段的公司，並不具有前面提到的安全邊際。
我們要盡量找到「戴維斯雙擊」的公司，盡量避開「戴維斯雙殺」的公司，這實際作法就是要挑選魚頭的公司，魚頭的公司是安全邊際最大的，就算沒有戴維斯雙擊，只要沒有估錯且買個夠便宜，也能賺到公司成長的那段，而且這種買法也幾乎能避免遇到戴維斯雙殺的情形。

六、本益比估值的局限

由於本益比估值法是要用EPS 來推估，所以若公司 EPS 為負（虧損）、波動極大（有時賺、有時虧）就不適用於本益比估值法。
備註：加密貨幣貨幣牛熊週期市況非常兩極，並不適用於本益比估值法，筆者將在後續的文章中解析如何將估值融入幣圈實戰應用。

七、6A 的台股基本面策略核心思維

了解上述的基本面估值重要概念後，筆者列出自己在思考投資目標以及尋找超額報酬時會思考的方向，再從這些重點去制定投資策略：
  • 投資最重要的是長期活在市場，避免走會讓自己受重傷的路，也就是危險的地方不要去。
  • 如何找到自己具有“相對較於其他投資人夠有優勢”的賽道。
  • 找到確定性高，且“正面我贏，反面我也沒輸”的機會（文中會舉例），達到風險下檔有限，但有機會小爆擊的效果。
綜合上述幾點，筆者 6A 會以相對低估值＋具有成長性＋具有催化劑的標的為篩選挑件，主要原因如下：
  • 暴漲暴跌的股票有兩類型，第一種是無基本面單純炒作的股票，俗話說怎麼上去怎麼下來。另一種是具有題材成長性也強，但是估值偏高的股票，估值偏高後也意味著要有更多的利多（超乎市場預期）的事件才有機會推升股價，一但不如預期就會崩跌，前面提到的『戴維斯雙殺』就是這種概念。所以不管是第一種還是第二種情形，避開沒有基本面或是估值過高的公司就能減少受到重傷的機率。
  • 筆者 6A 會特別注意低估值的股票，不是因為高估值的股票不會再漲，但通常高估值的股票多數都已被市場價值發現，這也代表越多人關注研究越多，創造超額報酬的機會就越少。當低估值的股票出現好消息時，通常也不會被市場高度傳播，因為關注的人相對較少，或者是低估值的股票通常短期基本面有些雜音，但市場多數人會對於潛在利多抱持著存疑態度（股價不會大幅反應消息），但這就是創造超額報酬的機會所在。
  • 找到市場上尚未關注的催化劑資訊，達到「正面我贏，反面我也沒輸」的境界。舉個白話的例子，某公司正在嘗試挖石油準備發大財，但市場認為挖石油不可行直接忽略這個資訊。此時，若你預期公司挖石油會成功，公司就會開始賺錢，股價就會上漲。但如果預測錯誤（挖石油失敗），股價也不太可能下跌，因為市場從不覺得會真的挖到石油，這就是所謂的「正面我贏，反面我也沒輸」的案例。
  • 股價除了和公司獲利成長高度正相關外，還會受到資金流動的影響。例如，在市場總資金不變的情況下，市場資金會把錢轉移到潛力較大的標的上，此時具有較好基本面的標的股價就會上漲（本益比提升）。筆者6A 希望找到低估值且有成長性的催化劑題材，同時也具有高確定性，以賺取低魚頭和魚身的利潤。筆者會放棄轉魚尾這段，因為這一段並非基本面所能掌握的，而且不確定性較高。因此，筆者選擇賺完魚頭和魚身後再去找下一個魚頭，以提升資金周轉效率。
備注：下一集將以過往案例覆盤，如何推估獲利(EPS)，以及結合本集中提到的估值概念找到投資機會。

八、綜上所述，摘要如下

  1. 價值投資者相信股票市場在短期內可能會受到情緒波動的影響，但最終價格會回歸到公司的真實價值，賺取價格與價值收斂的超額報酬。
  2. 估值預留安全邊際，即使估值有誤，也不會造成過大的投資損失。
  3. 基本面投資不等於長期投資，在股票價格與股票的真實價值收斂之後就會賣出（這過程不一定很久。
  4. 幾倍本益比即代表獲利未成長情況下幾年會回本，本益比要考慮未來的成長性，因此，我們應使用預期本益比（forward P/E ratio）進行估值，估值的本益比須同時考量自身未來成長性、歷史本益比、同業本益比。
  5. 要盡量找到「戴維斯雙擊」的公司，盡量避開「戴維斯雙殺」的公司，這實際作法就是要挑選魚頭的公司，魚頭的公司是安全邊際最大的。
  6. 由於本益比估值法要用EPS 來推估，所以若公司EPS 為負（虧損）、波動極大（有時賺、有時虧）就不適用於本益比估值法，若是有一次性事件貢獻的 EPS 也必須要打個折。
  7. 6A的台股基本面策略核心思維
  • 特別注意低估值的股票，通常高估值的股票多數都已被市場價值發現，創造超額報酬的機會就越少。當低估值的股票出現好消息時，通常也不會被市場高度傳播或是認可，這就是創造超額報酬的機會所在。
  • 找到市場上尚未關注的催化劑資訊，達到「正面我贏，反面我也沒輸」的境界，同時避開沒有基本面或是估值過高的公司就能減少受到重傷的機率。
  • 找到低估值且有成長性的催化劑題材，同時也具有高確定性，以賺取低魚頭和魚身的利潤，放棄轉魚尾這段，因為這一段並非基本面所能掌握的，而且不確定性較高。賺完魚頭和魚身後再去找下一個魚頭，以提升資金周轉效率。

免責聲明
本文不構成任何投資意見或建議，亦無招攬開戶要約，
資訊僅供讀者參考，加密貨幣投資為高風險產品，
投資人應自行閱讀相關風險及自身風險承受度決定是否投資。
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