阿崴閱讀-當代財經大師的估值課

當代財經大師的估值課—好書分享

作者：Aswath Damodaran

樂金文化出版

心得分兩大部分：沒公式的跟有公式的

沒公式的先說

在許多財經新聞報導中，估值是個很常見的名詞，但究竟一家公司的估值如何計算出來，好像就有些複雜。書裡的確也用了許多我認為也頗複雜的公式，所以對於數字或經濟學模型很陌生的人就不用看了嗎?

錯了!!這本書就算把公式計算部分完全不讀，還是很有價值。因為公式的由來就是我可以評估一間公司好壞，未來價值的指標。就算公式算不出那些公司預估的股價，但這些指標也是能夠用來學習衡量一家公司是否值得投資。書中更棒的是，還針對在不同產業生命週期的公司透過哪些指標去評估價值。

書中估值得工具分為兩大方法：內在價值估值法(現金流量折現法)和相對價值估值法。

內在價值看的是：資產在生命週期內產生的現金流有多少，這些現金流的穩定性為何。

以買房投資為例，內在價值看的是這間房未來有多容易被出租，對於容易被出租，價值就較高。

相對價值看的是：透過觀察類似資產的市價來估算。

以買房投資為例，相對價值看的是同區域的房價是多少，或是同質性的建物價值是多少。

估值的侷限

1. 偏見難以避免-評估公司或個股是很難完全沒有個人偏見，甚至偏見會導致採用的數字參數有所不同。

2. 多數的估值都會出錯-公司經營的不確定性太多，就算如規劃的企業成長，但大環境的變化可能會發生難以預料的狀態(就如2020年一樣)。

3. 估值方法太複雜反而無用-每個變數都會有影響，卻複雜的變數，就會有更多錯誤的風險。

即使如此，就算有許多錯誤，估值的價值是，犯錯的頻率會比別人來的低一些。

估值的基礎：時間價值、風險和統計數據

時間價值談的是：通貨膨脹會使未來的一塊錢購買力比不上現在的一塊錢。預期效益，未來的消費偏好及變化。

風險不需多說，但公式的衡量還是能夠量化。(多因貝他模型)(代理模型)

統計數據，就是財報。透過上市公司的資產負債表，損益表以及現金流量表。透過這些數字的比較，也是一個明確公認的指標。

內在價值估值法

1. 計算公司的股票自由現金流：淨利-資本支出-營運現金變化+新發行債務。通常好的公司會再將現金再投入，所以要再扣除再投資比例。

2. 風險的部分，可以無風險利率做基本參考值(書裡是以十年前國債利率)，然後加上風險貝他值以及利息保障倍數。(好吧，這段我也不是很懂)

3. 成長率，這一段存在的許多可能的偏見與主觀意識，但主要仍是以投資人如何看待這家公司或股票未來的發展，營業表現或是再投資規模。(就是夢想的價值)

4. 終值，這裡算的是公司在N年的清算價值。或是公司永續經營的持續經營價值。

相對價值估算法，從同產業的公司去做各項經營的比較衡量相對的價值高或低。這就比較容易理解一些，例如都從半導體產業去比較，可以比較同國家的企業，也能夠比較全球的企業，就能明確知道這家公司在產業中相對的經營獲利能力。

衡量年輕，有潛力的公司指標

營收成長：標的公司成長潛力有多大?

目標利潤率：當公司發展成熟時，獲利能力如何?

存活技巧：標的公司倒閉的機率有多大?

提高機率的方法：擴大潛在市場，追蹤與控制費用的能力，獲得資本的能力，對關鍵人物的依賴程度，獨特性。

評估成長型公司

可擴大的成長：成長速度越快，成長規模越大，標的公司在擴大成長的表現如何

永續的利潤率：成功會吸引競爭，競爭會影響利潤，標的公司的優勢有多強?(有沒有護城河)

品質成長：超額報酬的成長才有價值，標的公司的超額報酬是否有大大的高於融資成本

注意的點：有無可持續性的成長，有無可維持的利潤率，是否為正確的股價

評估成熟型企業

營運鬆散：標的公司是否有改善資產管理的經營能力

財務鬆散：標的公司的債務及股權組合是否健康

經營團隊：標的公司經營團隊有多穩固

成熟型企業通常趨於穩定或是可能轉為夕陽產業，要多注意：績效指標，是否有變革管理的潛力，留意市場預警狀況。

評估夕陽產業

持續經營價值：標的公司是否有恢復往日榮景的一天，經營價值還剩下多少

陷入困境的可能性：倒閉的可能有多少

困境的後果：倒閉之後的資產出售，償還債務，還剩下多少

估值影響獲利的三變數：

估值的品質，市場反饋以及運氣!

真的是運氣，這書也提了所以要分散，多元化投資的關鍵，能把運氣的成份在做稀釋!

投資理財有賺有賠，多學總是好事。半強迫閱讀一些不擅長的書籍。但也是因為MJ老師的推薦序讓我覺得應該閱讀。或許我們不見得會成為哪個公司的財務長或老板，加減在股票市場投資總是難免。學習觀察與比較公司營運的差異性，也能為自己得到點什麼。拋磚引玉，歡迎大師好友們給些回饋與建議囉

什麼?你說公式的部分，好吧。我也沒有很參透，但書裡很佛心的提供了作者的各項計算公式，都是英文的，可以自己改參數去玩玩

#2020/09