2023-05-11|閱讀時間 ‧ 約 5 分鐘

達利歐方法論:尋找相關係數低的資產放入籃子,形成有效對沖

    最深入人心的資產管理理念或許是:“不要把雞蛋放到同一個籃子裡”。購買金融資產需要遵循多樣性的原則,不能把全部身家押注到單一資產當中去,因為在極端行情之下,單一押注的方法會導致巨額虧損。但是,有一種資產配置的方法,它看起來像是分散了風險,實際上並沒有起到應有的作用。
    比如中國A股市場,某個股民同時購買了工商銀行、中國銀行和建設銀行三支股票。這個股民會認為自己沒有把資金放在同一隻股票之上,所以已經分散了風險。實際則不然,工商銀、中國銀行和建設銀行的股價走勢關聯度極高,可以說是一榮俱榮,一損俱損。股民的風險全部集中在銀行板塊兒當中,一旦銀行板塊出現風險,股民的資金將出現重大虧損。
    上述案例是假的風險分散,什麼是真風險分散呢? 橋水基金的創始人達利歐給到了我們標準答案:低相關係數!達利歐認為:如果有接近10個左右的良好的、互不相關的回報流,就能大大降低投資組合的風險,但同時又不減少預期收益。原理簡單易懂,重要的是如何衡量“互不相關”。
    統計學當中有一個概念叫做“相關係數”,數值介於-1和1之間。如果兩種資產的相關係數接近0,則相關係數更低,相互具有獨立波動性。如果兩種資產的相關係數接近1,則相關係數更高,價格共振性較強。如果兩種資產相關係數接近-1,則價格反向共振性較強。對於普通交易者來說,可以這樣理解低相關係數:A資產上漲時,B資產不上漲,則兩者相關度較低。所以,普通人在進行資產配置時,應當遵循“所選資產大類不能同漲同跌”的基本原則。
    需要提醒的是,大類資產的之間的相關係數並非一成不變的,而是具有顯著的階段性特徵。
    以黃金和原油為例,國際金價和國際油價都能夠敏感的反應全球經濟的未來走向,前者在強烈的經濟衰退預期中走強,後者卻會在強烈的經濟復甦預期中走強,兩者呈現出長期負相關的特徵。但是,2022年2月份俄烏衝突爆發之後,黃金和原油的價格出現幾個月的同漲同跌特徵,因為俄烏衝突既刺激了避險情緒又減少了石油供應,對於黃金和石油均為利多影響。
    直至2022年三季度,黃金和原油的共振性才消失,取而代之的是長周期的負相關特性。由於階段性相關係數的存在,投資者就需要每隔一段時間對投資組合進行調整,以防止本來相互獨立的大類資產出現階段性的價格共振。
    基於相關係數的資產配置方法,對於橋水基金創始人來說還比較初級,他有更加高深的一套資產配置策略,稱為:全天候投資。
    全天候投資將大類資產在不同經濟環境下的表現做了歸納,得出四種宏觀經濟情境。將所有資金均勻配置到四個情境之中,每份佔據25%資金,最終即可獲得穿越所有經濟形勢的投資組合。我們將會在下一篇交易大咖系列文章中,對全天候投資策略做詳細介紹。
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