【特別股】EP6 — 可贖回特別股解析

延續上一篇文章(EP5 — 永續特別股解析)，目前所遇到的永續特別股，多數保有可贖回條款。

如果公司發行永續特別股，但不約定可贖回條款或其他收回/賣回條件，那公司可就需要負責這些特別股股東到公司清算了。

以下，來討論可贖回特別股的一些特性，並針對台股目前已發行的可贖回特別股做深度解析。

可贖回特別股 vs. 不可贖回特別股

可贖回特別股(Callable preferred stock)，代表發行人有權利在特定日期，依照特別股發行價格贖回，或是其他約定條件(如台新己特(2887Z1)，將於後續文章詳細介紹)。

依現在台灣主流公開發行的特別股，為5年或7年後，公司可依發行金額贖回，或重新設定利率，保留未來可以隨時贖回的機會。而重設利率的標準，普遍為5年或7年的台幣利率交換(IRS)指標加上固定加碼利率。

不過以近期聯邦銀甲特(2838A)及富邦特(2881A)兩檔特別股，在2023年4月分別遇到發行人可選擇贖回，或重設利率之狀況為例，目前這兩檔特別股之發行人皆未選擇贖回，而是重設利率。以2023年的升息環境下，台幣之IRS逐步上升，故該兩檔特別股重設後之股息率，皆較原始發行時上升約0.4%至0.5%。

<Q> 假設你是特別股股東，如果重設之後的利率，較原先發行的利率為低，你會選擇把特別股賣出嗎？

儘管對於兩檔特別股，利率重設之後，需要支付特別股股東更高的股利，但發行人仍未選擇贖回。

為什麼？以下列出幾點常見可能的原因。

為什麼發行人在重設利率變高時，選擇不贖回特別股？

1. 雖然需支付更高股利，但發行人若以面額贖回，若未來仍有籌資需求，其設定利率不見得比現在低。
2. 選擇以面額贖回，短期需要流動資金。(聯邦銀甲特100億、富邦特360億)
3. 因特別股為股東權益項，有利金融業之資本適足率，故贖回後對公司之資本適足率有影響。

一、未來發行利率的不確定性

正如第三篇系列文章(台灣特別股研究日記(3) —可轉換特別股解析)所提到，以現在的利率環境，若發行3.5%至4.5%股息率之特別股，在一上市就有高機率出現明顯跌幅(例如2023年9月，和潤企業乙特(6592B)的例子)，代表市場上所要求的殖利率應是更高的。故未來有發行人想透過特別股籌資，推估發行利率應不致於太低，否則不僅是公開承銷的投資人開始不買單，又更甚是找不到特定人認購或原股東大戶放棄認購。

二、短期資金需求

若以目前達到可贖回條件的聯邦銀甲特(2838A)及富邦特(2881A)，若要以現金償還，目前短期資金應安全無虞。截至2023年上半年財報數據，富邦金(2881)仍有6,000億左右的現金及拆存，聯邦銀(2838)則有380億左右。

目前這兩檔皆沒有太大疑慮，但未來遇到其他發行人到可贖回點時，可以將這點納入考量。

三、金融業資本適足率考量

雖然聯邦銀(2838)及富邦金(2881)之資本適足率仍充足，但未來考量到業務的持續增長，仍需要保留足夠資金，支持新業務的發展(因風險性資產也將隨之上升)。尤其如富邦金旗下之富邦人壽即將接軌IFRS 17，仍需保留資金應對未來可能產生之調整。

以作者我自身判斷，支付給特別股股東的利率尚未大幅跳升，故發行人不贖回特別股尚屬合理，尤其以聯邦銀(近年EPS皆穩定維持1元上下水平)及富邦金(金融商品操作可謂金融業之典範)的獲利狀況，多付點利息給股東，相較未來可能的風險來看，不妨說「這一點小錢還付得起啦！」。

<Q> 你曾經投資過金融股(普通股)嗎？如果有，投資金融股的報酬符合你的期待嗎？

下一篇文章，待我們來進一步認識什麼是可累積特別股。

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