【美股資訊】ARM是來割韭菜嗎？合理價應該得是多少錢？

source:CNBC

Arm 在 9/13 正式宣布重新上市，以集資額 48.7 億元成為今年最大 IPO，公司市值達 545 億美元。隔天 ARM 就從發行價的 51 塊，上漲24.69%，報63.59美元。盤中漲幅一度達到29.96%。

這個暴力慶祝式的漲幅讓很多媒體爭相報導，同時也有很多投資人認為 ARM 現在的價格是過度溢價，但又想到諸如台積電、聯發科，甚至是蘋果、INTEL、NVIDIA、AMD、三星、Google 等國際大廠都有投資，這樣的 ARM 究竟是真貨還是割韭菜，我整理了一些資料和個人的觀點在這篇文章中。

ARM 究竟是何方神聖

一開始不免俗的還是要來介紹 ARM 這家公司和它的產業/業務，在 IPO 之前應該比較多人聽過的就是輝達想要併購 ARM 失敗的消息。

簡單來說，各國企業和政府最主要的擔憂是倘若 Nvidia 吃下了 ARM，那麼未來企業在自主發展晶片時，可能受到極大的阻礙，最終這樁交易案就告吹了。

看到這邊，大家可能在想，ARM 到底是何方神聖，有這麼樣大的能力能夠撼動整個市場嗎？

這就要看回到 ARM 本身，ARM 是一家 IP 矽智財的全球龍頭，目前在智慧手機核心晶片位居壟斷地位，全球約有 70% 人口使用 ARM 架構的產品，手機晶片的市占率高達 99 ％，同時 ARM 架構的 CPU 也開始在 PC、雲端運算市場逐漸成長，除了目前主流的 intel x86 架構之外，就是 ARM 架構 和 Risc-v 。

IP矽智財

在過去的十餘年，基於產業對單顆IC功能和性能要求的增加，IC設計工作也開始變得愈來愈複雜的情況下，矽智財公司藉由販賣已經過事前設計並被驗證完畢、可重複使用的功能組塊的授權，使晶片設計公司不用從頭到尾自行研發，加速晶片的研發過程。

對矽智財公司而言，主要營收模式有 3 種：

• 授權模式（License）：將其設計好 IP 模組授權給晶圓代工廠，第一次會收取授權金，往後開始量產就轉為收取權利金，這也是最主要的營收來源。
• 委託設計（NRE）：透過替客戶進行 IC 委外設計，偏向客製化服務。
• 一站式服務（TurnKey）：若客戶無法自行量產，則可透過 IP 廠向晶圓代工廠取得技術服務。

目前全球 IP 公司的前三大分別為 ARM 安謀、Synopsys 新思和 Cadence 益華，光是這三家公司市佔就已經超過六成，在現有的產業基礎下，ARM幾乎可說是和最先進的製程與發展脫不了關係 ，也因為這樣才被如此看好。

這時候的 ARM 究竟該怎麼看

ARM 被看好的原因：高階晶片以及 AI 的發展需求。

隨著晶片設計更加複雜且成本提高，預計 IP 授權費在晶片總價值的佔比將更高。根據 IBS 的數據，7 奈米的 IC 設計成本約 2.49 億美金，2 奈米的 IC 設計成本約 7.25 億，成本增加了三倍。將有更多的 OEM 廠針對內部特定需求定製的自研晶片，內部開發的趨勢都是 ARM 未來的機會。

TrendForce 預測，預計 ARM 架構 2025 年在數據中心伺服器市場滲透率將達到 22%。ARM 也提到他們的設計解決方案都融入了 AI 與機器學習加速，讓每一代的處理器都能高效運行 AI 推理 APP 像是語音辨識或是圖像應用。

ARM 潛在的風險：中美關係緊張、潛在的擴張空間

ARM 中國整體營收約佔總收入 24%， ARM 中國更佔了其應收帳款的 40%。美國對中國的晶片禁令，將使來自中國的 IP 授權費會下降，這是 ARM 的重大風險之一。

ARM 的第二風險則是 RISC-V 架構 (開源架構），RISC-V 是一種免費開源指令集架構（ISA），隨著晶片成本提高，由於它可以免費使用，也越來越多人參與，架構的成熟度將提高， RISC-V 也被認為是中國在美國封鎖下，找到新出路的可能辦法之一。

另外， ARM 已經在手機市場拿下了 99％ 的市占，

ARM 究竟是不是過譽？

IP 矽智財本來就是一個很前瞻的行業，我並不覺得 ARM 過譽了，但綜觀來看，我個人現階段傾向於多觀察 ARM 一陣子，有兩大考量

本益比

如果我們以大家比較熟悉的本益比來看，由於矽智財公司在產業中具備較高的前瞻性，多半都屬於高本益比的公司。目前 ARM 的本益比約為 170 倍，同領域的競爭者 Synopsys 新思約為 68 倍、 Cadence 益華為 73 倍。

若將時間拉長來看，無論是新思還是益華歷年的本益比約落在55x-70x，ARM 貴為產業的龍頭且前景備受看好，假使我們給出 90x-110x 的本益比，實際對應的價格各位應該很容易就可以算出來。

飽和的手機市場

過去手機市場的快速崛起，也連帶拉動了 ARM 的業務核心，然而已經達到市占99%的紅海手機市場，仍然受到經濟因素所影響，雖然矽智財公司算是間接影響，且未來被預期在高階晶片以及伺服器市場仍有所成長，但飽和的手機市場還有多少油，其他的業務是否能推動公司業績持續成長，這點滿值得觀察的。

最後，對於 ARM 有興趣的朋友們，我這邊引用一段話提供各位作為未來檢視 ARM 財報的標準之一

Susquehanna分析師Chris Rolland與Mehdi Hosseini出具研究報告

Arm若要實現每年營收成長20%的目標，必須將授權金和權利金費率每年調高3%，採用Arm架構設計的晶片出貨量需每年增加8%，並跨入其他收入來源，例如，新系統產品的收入規模從目前的0美元，於2027會計年度擴增至約10億美元。

眼下我們不確定 ARM 是否能像其所說達到預期中的成長，因此就多留一些時間慢慢觀察。

後記

這篇文章被我拖了滿久才寫完，IPO 之後發生的價格變化，大家應該也都知道了，雖然這時候發，多少有點馬後炮感，但還是希望內容多少有提供一些幫助。