【美股資訊】ARM是來割韭菜嗎？合理價應該得是多少錢？

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Arm 在 9/13 正式宣布重新上市，以集資額 48.7 億元成為今年最大 IPO，公司市值達 545 億美元。隔天 ARM 就從發行價的 51 塊，上漲24.69%，報63.59美元。盤中漲幅一度達到29.96%。

這個暴力慶祝式的漲幅讓很多媒體爭相報導，同時也有很多投資人認為 ARM 現在的價格是過度溢價，但又想到諸如台積電、聯發科，甚至是蘋果、INTEL、NVIDIA、AMD、三星、Google 等國際大廠都有投資，這樣的 ARM 究竟是真貨還是割韭菜，我整理了一些資料和個人的觀點在這篇文章中。

ARM 究竟是何方神聖

一開始不免俗的還是要來介紹 ARM 這家公司和它的產業/業務，在 IPO 之前應該比較多人聽過的就是輝達想要併購 ARM 失敗的消息。

簡單來說，各國企業和政府最主要的擔憂是倘若 Nvidia 吃下了 ARM，那麼未來企業在自主發展晶片時，可能受到極大的阻礙，最終這樁交易案就告吹了。

看到這邊，大家可能在想，ARM 到底是何方神聖，有這麼樣大的能力能夠撼動整個市場嗎？

這就要看回到 ARM 本身，ARM 是一家 IP 矽智財的全球龍頭，目前在智慧手機核心晶片位居壟斷地位，全球約有 70% 人口使用 ARM 架構的產品，手機晶片的市占率高達 99 ％，同時 ARM 架構的 CPU 也開始在 PC、雲端運算市場逐漸成長，除了目前主流的 intel x86 架構之外，就是 ARM 架構 和 Risc-v 。

IP矽智財

圖片來源：晶片裡的設計師 IP矽智財，這篇為你獨家揭露IP股的神秘面紗!!!/鉅亨

在過去的十餘年，基於產業對單顆IC功能和性能要求的增加，IC設計工作也開始變得愈來愈複雜的情況下，矽智財公司藉由販賣已經過事前設計並被驗證完畢、可重複使用的功能組塊的授權，使晶片設計公司不用從頭到尾自行研發，加速晶片的研發過程。

對矽智財公司而言，主要營收模式有 3 種：

• 授權模式（License）：將其設計好 IP 模組授權給晶圓代工廠，第一次會收取授權金，往後開始量產就轉為收取權利金，這也是最主要的營收來源。
• 委託設計（NRE）：透過替客戶進行 IC 委外設計，偏向客製化服務。
• 一站式服務（TurnKey）：若客戶無法自行量產，則可透過 IP 廠向晶圓代工廠取得技術服務。

目前全球 IP 公司的前三大分別為 ARM 安謀、Synopsys 新思和 Cadence 益華，光是這三家公司市佔就已經超過六成，在現有的產業基礎下，ARM幾乎可說是和最先進的製程與發展脫不了關係 ，也因為這樣才被如此看好。

這時候的 ARM 究竟該怎麼看

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ARM 被看好的原因：高階晶片以及 AI 的發展需求。

隨著晶片設計更加複雜且成本提高，預計 IP 授權費在晶片總價值的佔比將更高。根據 IBS 的數據，7 奈米的 IC 設計成本約 2.49 億美金，2 奈米的 IC 設計成本約 7.25 億，成本增加了三倍。將有更多的 OEM 廠針對內部特定需求定製的自研晶片，內部開發的趨勢都是 ARM 未來的機會。

TrendForce 預測，預計 ARM 架構 2025 年在數據中心伺服器市場滲透率將達到 22%。ARM 也提到他們的設計解決方案都融入了 AI 與機器學習加速，讓每一代的處理器都能高效運行 AI 推理 APP 像是語音辨識或是圖像應用。

ARM 潛在的風險：中美關係緊張、潛在的擴張空間

ARM 中國整體營收約佔總收入 24%， ARM 中國更佔了其應收帳款的 40%。美國對中國的晶片禁令，將使來自中國的 IP 授權費會下降，這是 ARM 的重大風險之一。

ARM 的第二風險則是 RISC-V 架構 (開源架構），RISC-V 是一種免費開源指令集架構（ISA），隨著晶片成本提高，由於它可以免費使用，也越來越多人參與，架構的成熟度將提高， RISC-V 也被認為是中國在美國封鎖下，找到新出路的可能辦法之一。

另外， ARM 已經在手機市場拿下了 99％ 的市占，

ARM 究竟是不是過譽？

IP 矽智財本來就是一個很前瞻的行業，我並不覺得 ARM 過譽了，但綜觀來看，我個人現階段傾向於多觀察 ARM 一陣子，有兩大考量

本益比

如果我們以大家比較熟悉的本益比來看，由於矽智財公司在產業中具備較高的前瞻性，多半都屬於高本益比的公司。目前 ARM 的本益比約為 170 倍，同領域的競爭者 Synopsys 新思約為 68 倍、 Cadence 益華為 73 倍。

若將時間拉長來看，無論是新思還是益華歷年的本益比約落在55x-70x，ARM 貴為產業的龍頭且前景備受看好，假使我們給出 90x-110x 的本益比，實際對應的價格各位應該很容易就可以算出來。

飽和的手機市場

過去手機市場的快速崛起，也連帶拉動了 ARM 的業務核心，然而已經達到市占99%的紅海手機市場，仍然受到經濟因素所影響，雖然矽智財公司算是間接影響，且未來被預期在高階晶片以及伺服器市場仍有所成長，但飽和的手機市場還有多少油，其他的業務是否能推動公司業績持續成長，這點滿值得觀察的。

最後，對於 ARM 有興趣的朋友們，我這邊引用一段話提供各位作為未來檢視 ARM 財報的標準之一

Susquehanna分析師Chris Rolland與Mehdi Hosseini出具研究報告

Arm若要實現每年營收成長20%的目標，必須將授權金和權利金費率每年調高3%，採用Arm架構設計的晶片出貨量需每年增加8%，並跨入其他收入來源，例如，新系統產品的收入規模從目前的0美元，於2027會計年度擴增至約10億美元。

眼下我們不確定 ARM 是否能像其所說達到預期中的成長，因此就多留一些時間慢慢觀察。

後記

這篇文章被我拖了滿久才寫完，IPO 之後發生的價格變化，大家應該也都知道了，雖然這時候發，多少有點馬後炮感，但還是希望內容多少有提供一些幫助。