經濟衰退？

就業數字疲軟

本日從Factsets三季度調查報告，觀察股價與盈利等表現。到底如二季度的Sell The News情況是否改善與美國市場經濟是否依然穩中向好，還是即將要有「大麻煩」。數據僅供討論與研究參考，不是投資建議。

📍重點整理

➊就業市場顯示出明顯放緩，薪資增速與非農就業人口錄得之數據為近期變化相對緩和的一個月。

➋勞動就業市場放緩與物價指數仍是聯準會關心的重點經濟指標，目前市場降低了對年底再次加息的概率。

➌Factsets數據觀察到本季度SELL THE NEWS現象明顯改善，超出預期的公司，股價明顯上漲，但同時下調了四季度與明年的營收成長預期，並且向前看的市盈率仍高於十年平均。
➍根據Factsets數據，基本面的營收數字若持續放緩，股價有可能進一步修正。

➎債券市場短期可能仍然維持高利率的狀況，主要原因是聯準會並沒有這麼快結束縮減資產負債表，且財政部仍然持續發債。

📌就業市場現況
本週非農就業人口不但低於預期，僅得到了150萬人的變化，同樣的下調了上週與上上週的數值，可見勞動市場的放緩是正在進行式。且失業率來到3.9%與前期相比增加了0.1%，小時工資的薪資亦看到放緩，環比月變化0.2%是這段期間數值最低的同比增長。由於薪資通常是通膨之中最具有僵固性的，這邊觀察到就業市場的放緩，很大程度緩解了市場對於薪資螺旋式上漲的可能性。往後一段時間若能看到薪資增速持續放緩與就業人口出現負增長之際，屆時離升息的終點可能不遠。

實際上部分美聯儲官員亦說明高檔的債券殖利率約等同於一次至兩次的加息，給出的Higher for Longer。但隨著基礎數據惡化，目前市場上降低了對12月份加息的概率，Higher for Longer 可能會轉變成Higher for Shorter。

非農就業人口變化與失業率

小時薪資與增速

📌三季度財報現況

根據三季度FactSets 的數據顯示，EPS 高於分析師預期超過約5%至10%時，股價上漲的幅度約莫為1%，這個現象與二季度Sell The News明顯不同，在二季度時股價即便超過分析師的預期需要超過約20%以上，股價平均才看到正報酬。可見三季度，投資人看到就業市場放緩以及聯準會對於加息預期的調整，普遍對於風險資產的偏好又開始增加，這是自9月過後，明顯感受到的變化趨勢。

但同樣的在本次FactSets分析師普遍下調四季度與明年一季度的營收與盈利指引，說明即便三季度表現亮眼，但四季度可能存在衰退風險，且目前總經環境壞消息就是好消息的早晨股價上漲的趨勢，可能隨著衰退越發明顯而開始回歸到基本面的現象。

本季度股市的反彈發生在就業數據全面放緩的時間點，尤其是非農就業人口的變化量低於市場預期之際，該天股票與債券價格全線上漲。但隨著美股反彈，未來基本面的壞消息，就將會是壞消息，總經的數據影響對於資產價格的變化將會回歸正常邏輯。

S&P500 EPS預期與價格變化

S&P500 的遠期 12 個月市盈率約為 17.8倍。 該市盈率低於 18.7 的 5 年平均水平，但高於10 年平均值為 17.5。但隨著分析師將降低四季度的預期，也代表著價格仍有修正空間，短期來說S&P500的股價並不是特別便宜。

FactSets 總結目前三季度有82%的公司EPS超乎預期，有62%公司營收超預期，整體公司的營收表現仍然亮眼。

📌債券市場變化

近一週市場普遍看到長天期公債殖利率的下滑，即便維持高位，但已遠離5%的利率關口。目前有大量的長天期公債空頭倉位進行回補，但空投的回補並不是意味著債券即將上漲。聯準會與美聯儲仍然透過財政政策與貨幣政策，讓美債殖利率維持高位。

✦美聯儲：

美國聯準會的政策目標仍然鎖定2%的通膨目標，貨幣政策上聯準會鎖定通膨與就業率，本月看到失業率來到3.9%，與下週公布的物價指數將會決定是否還有升息空間。

但由於美聯儲去年決定縮減資產負債表與貨幣緊縮的政策後，基礎利率的攀升，推高美元的匯率。自23年3月SVB事件之後，看到了逆回購金額不斷減少，債券購買金額亦然。逆回購金額的增加本身就是在吸取市場過度的流動性，目前逆回購金額仍然有較多的餘額情去下，韭零女子認為美聯儲並不會減少或退出QT，市場仍具有相當大的流動性。也因此造成了債券需求端，仍缺少美聯儲這種強大的買盤支撐。因此債券的殖利率認為還會維持高檔一段時間。

聯準會逆回購金額與資產變化

✦財政部：

由於財政赤字仍在擴大，各種負擔沈重的情況下，美國財政部仍需維持一定程度的舉債，但由於基礎利率偏高，各種借貸成本都偏貴。目前債券的最大買家，美聯儲正在進行縮表，在通膨沒有很確定成功打下來之前，縮減資產負債表並不會這麼快結束，高利率的環境依然會維持一段時間。

眾多機構與市場投資人多在觀望，債市目前比較類似缺少買家的情況，並不是債券本質出了風險，而是市場缺少一個理由在現在購買債券。進一步導致債券高殖利率的情況，可能將會維持較長的一段時間。債券的增發本身會貶低美元的價值，但同樣的會推高殖利率，部分官員質疑是聯準會增發舉債，是在近期導致債券殖利率攀升的主要原因。