(Sponsored免費公開)基金流向追蹤：Longonly基金大幅放緩買美股，但對沖基金勇敢逆勢買進

據 BofA 資金流向報告顯示，Long Only 基金在 4/19-4/25 美股大幅修正的當週，買進的流入規模僅為 7 億美元，Long Only 基金買入的速率是大幅放緩。

雖然 Long Only 基金在 4/19-4/25 當週對美股的修正抱持著謹慎的觀望態度，但卻是大幅度地流向日股，當週流入規模高達 59 億美元，創下 5 月 13 日以來的最高流入量。

在 Long Only 基金大幅流入日股、放緩買進美股的同時，另一方面，對沖基金卻是大幅逆勢買進美股，尤其是 TMT 科技股，同時持續賣出非必須消費品類股 (Consumer Discretionary)。

我認為，這是因為目前在 AI 的 CAPEX 投資浪潮下，科技股的基本面下修風險最小，這導致了科技股只要出現大幅回檔，就會有資金願意進場承接。

另外，在追蹤對沖基金的資金流向方面，據 GS 的 Prime Book 數據顯示，在 4/19-4/25 美股大幅修正的當週，對沖基金在科技股的淨流入量 (以 Z-Score 衡量) 是創下 2023 年一月以來的新高水平，顯示對沖基金這些「聰明錢」正在加速回補倉位。

進一步從各類股的資金流向看，GS 客戶在過去 5 個交易日的淨流入量是超越過去 20 個交易日的淨流入量；另外，對沖基金也在正連續賣出非必須消費品 (Consumer Discretionary)、能源、通訊服務 (Communication Services) 等類股。

由於近期美國總經數據似乎產生了「停滯性通膨」的疑慮，似乎是影響 Long Only 基金買進美股意願的關鍵原因，因為基金在趨勢判斷上，通常會比對沖基金更倚賴總經趨勢，他們會確認總經狀況是安全無虞，才會繼續進場。

美國 1Q24 實質 GDP 增長超預期的大幅放緩，同時核心 PCE 卻是超預期上升，這導致 Street 不少總經學家激辯美國經濟「陷入停滯性通膨」的可能性，以及聯準會 (Fed) 是否可能重拾升息循環，以抑制核心 PCE 通膨的升溫、進而緩解停滯性通膨。

--- 工商時間 ---

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--- 工商結束 ---

Fed 若在經濟超預期放緩的環境裡，再次選擇重拾升息循環，那麼似乎可能導致已經放緩的美國經濟在未來放緩的幅度更大，從而可能導致經濟衰退，這是 Street 在近期總經數據上的主要爭論。

先來看看美國 Q1 GDP 與核心 PCE 和市場共識之間的差距：

• 1Q24 實質 GDP 季增年率 1.6%，遠低於市場預期的 2.5%，並創下 2022 年 Q2 以來的最低成長率
• 1Q24 核心 PCE 年增率也是從前值 2.0% 大幅反彈至 3.7%，大幅高於市場預期的 3.4%

確實如果單單從 GDP 以及核心 PCE 的數據觀察，美國經濟確實在 Q1 似乎卡在停滯性通膨上，但如果我們細拆 Q1 美國 GDP 的分項指數來看，我個人認為，美國經濟在 Q1 並沒有看到「停滯性通膨」的問題發生。

從 1Q24 的 GDP 細項顯示，美國 1Q24 實質 GDP 增長大幅低於預期，並非反而是美國經濟太弱，乃因為是「全球經濟太弱」。

計算 GDP 的公式為：消費 + 投資 + 政府支出 + (出口 - 進口)

而美國經濟 Q1 之所以低於預期，就是因為「出口 - 進口」的這一個項目中，出口太弱、而進口內需太強，導致公式在計算之後，出現季增年率 1.6% 低於預期的結果。

針對這樣 GDP 的結果，我並不認為美國經濟從 Q1 起正在經歷停滯性通膨的過程，甚至可以認為美國 Q1 經濟表現仍舊是相當穩健。

展望 Q2 甚至 2024 下半年，總體經濟向上的趨勢並未改變，若我們從 ISM 製造業 PMI 新訂單指數減客戶端庫存指數 (New Order minus Customers' Inventories) 的領先指標觀察，美國經濟正持續出現補庫存的向上循環。

GDP 基本的公式為：消費 + 投資 + 政府支出 + (出口 - 進口)

而美國經濟 Q1 之所以低於預期，就是因為「出口 - 進口」的這一個項目中，出口太弱、而進口內需太強，導致公式在計算之後，出現季增年率 1.6% 低於預期的結果。

針對這樣 GDP 的結果，我並不認為美國經濟從 Q1 起正在經歷停滯性通膨的過程，甚至可以認為美國 Q1 經濟表現仍舊是相當穩健。

展望 Q2 甚至 2024 下半年，總體經濟向上的趨勢並未改變，若我們從 ISM 製造業 PMI 新訂單指數減客戶端庫存指數 (New Order minus Customers' Inventories) 的領先指標觀察，美國經濟正持續出現補庫存的向上循環。

在諸多總經指標中，ISM 製造業 PMI 「新訂單指數減客戶端庫存指數」是為數不多能夠對公司 EPS 起到比較好的領先作用之指標，因為當製造業客戶存貨水平過低、或是新訂單需求開始走高時，都可能拉動該指數上升，這通常是拿來作為判斷美國造業正走在「補庫存循環」、或「去庫存循環」動態的良好衡量指標。

而 ISM 製造業 PMI 新訂單指數減客戶端庫存指數通常以 0 軸作為衡量基準，若指數突破 0 軸，那麼我們即可以認為製造業的「去庫存循環」很可能已經結束，景氣正邁向「補庫存循環」；反之，若指數跌破 0 軸，那麼我們即可以認為製造業的「補庫存循環」很可能已經結束，景氣正邁向「去庫存循環」。

最新 3 月 ISM 製造業 PMI 數據顯示，新訂單指數減客戶端庫存指數進一步上升至 7.4，自突破 0 軸以來的上行趨勢並未改變，顯示美國製造業在經歷了去年一輪的去庫存循環之後，當前的補庫存動能仍舊存在。

隨著 2H24 下半年廠商將開始備貨黑五 (Black Friday)、聖誕節消費季，預計 ISM 製造業新訂單指數減客戶端庫存指數上行趨勢仍未改變，而這將有助 S&P 500 企業 EPS 延續營收與 EPS 的上修動能。

最新 3 月 ISM 製造業 PMI 數據顯示，新訂單指數減客戶端庫存指數進一步上升至 7.4，自突破 0 軸以來的上行趨勢並未改變，顯示美國製造業在經歷了去年一輪的去庫存循環之後，當前的補庫存動能仍舊存在。

隨著 2H24 下半年廠商將開始備貨黑五 (Black Friday)、聖誕節消費季，預計 ISM 製造業新訂單指數減客戶端庫存指數上行趨勢仍未改變，而這將有助 S&P 500 企業 EPS 延續營收與 EPS 的上修動能。