消費信心下滑、通膨預期升溫，限制市場彈幅

Macro Weekly 總經週報

Summary

• 最新密大信心數據三項重點：消費信心滑落，通膨預期跳升，降息預期弱化
• 家庭超額儲蓄用罄，但尚有股市漲幅與循環性貸款支應；消費逐漸降溫，但不致陷入衰退
• 本週市場聚焦CPI，股債將受通膨數據擾動；預期在流動性支撐背景下，美股短空長多

上週回顧 2024/05/06 - 05/10

上週，美股持續反彈近收復4月跌幅，三大指數通週上漲 1.1~2.2%；唯週五密大信心疲弱且通膨預期升溫，限制彈幅，美債利率先下後反彈，通週 10 年利率約持平收在4.500%，殖利率曲線走勢bear-flattened。

一週概況

市場走勢

5月密大信心指數續跌，通膨預期不降反升

繼前週FOMC記者會Powell憑一己之力拯救了股債市場後，上週五公布的密大信心數據，限縮了市場樂觀程度。最新密大信心數據主要傳遞了三項重點：

1. 消費信心滑落：5 月初值下滑至 67.4，遜於預測，主因就業與通膨擔憂，現況與預期指數驟降。
2. 通膨預期跳升：預期明年物價年增率3.5%， 與Q1時的2.9-3.0% 和前月的3.2%相比，持續升溫。
3. 降息預期弱化：僅四分之一消費者預期未來一年利率會下降，相較4月時的32% 明顯滑落。

家庭超額儲蓄用罄：美國失去消費動力，將陷入衰退？

與此同時，舊金山Fed研究顯示，截至2024 年3 月，美國家庭終於用完了疫情時期的超額儲蓄，並且估計目前家庭儲蓄已由正轉負，亦即許多美國人的債務已多於儲蓄。不過，超額儲蓄用光並不會令美國的內需消費立即降溫，因為還有來自股市的財富效果或循環性貸款，讓不論是否持有可抵押資產的家庭都可以彈性支應，消費會逐漸降溫，但不致陷入衰退。然而，這也是導致Fed維持高利率、延遲降息的推手之一。

降息機率微幅下滑，預期幅度持平

上週降息預期持平震盪，因FOMC後官員發言鷹鴿不一、且密大信心通膨預期升溫，降息交易熱情止步，利率市場隱含年內降息機率觸及一週高點61.8% (5/03)後降回60.9%，降息幅度維持今年降1-2碼預期。

流動性釋出啟動，美股短空長多

展望下週，市場聚焦CPI，股債市將受通膨數據擾動。然而，單月波動易被過度解讀，數據差亦不代表市場就跌，反之我們往往看到相反的情況，原因在於，受央行干預背景下，流動性才是決定性因素。上週財政部帳戶(GTA)囤積現金符合預期開始流出，預估GTA未來3個月逐步釋放US$3-400bn流動性；另外，逆回購(RRP)由前週US$798bn升至US$855bn，未來RRP降幅將因QT放緩縮減，兩項因素均支撐流動性利好。流動性將為牛市背後最底層的支撐力量。

Appendix

2024.05 SF Fed: Pandemic Savings Are Gone - What’s Next for U.S. Consumers?

https://www.frbsf.org/research-and-insights/blog/sf-fed-blog/2024/05/03/pandemic-savings-are-gone-whats-next-for-us-consumers/

2023 St. Louis Fed: The Recent U.S. Inflation Experience

https://www.stlouisfed.org/annual-report/2023/essay