台積電設備供應鏈毛利率的王者:華景電通(6788)

潛力股週報

  各位可能在想:很多股票都漲翻天了,難道還有那種市場未發掘、未來又能有爆發性成長、股價又在低位階的公司嗎?我跟你說,還真的有,而且還不算少數。今天要介紹的華景電通(6788)就是其中一例。

我的選股邏輯主要必須符合幾項標準:

1.   未來有爆發性的前景或利基

2.   有護城河的保護

3.   目前估值在中低位階或以下

4.   股價沒有大幅度的噴出發動或很冷門沒有市場關注更好

   有了這些原則當作保護傘,我對於我的持股會更有信心,不會隨市場波動而起伏,而這間公司就有符合我的標準,我們一起來看以下介紹:

公司介紹: 主要生產晶圓製程AMC微污染防治設備

   營收比重有高達84%是晶圓製程AMC微污染防治設備,13%是RFID整合派工系統。所以以下會以AMC為討論重心

所謂的AMC是Airborne Molecular Contamination的縮寫,中文翻譯為氣體性分子污染物。他的大小大約是0.3-1.5nm,在先進製程持續微縮的趨勢下,AMC對於製程的影響越來越明顯,晶圓只要暴露在即使濃度低到4ppb的AMC的環境中,只要數十分鐘就會對晶圓產生很大的影響,造成良率的下滑。製程越先進,AMC防治設備的需求就越大:一條7nm製程產線約需要10台AMC設備、5nm約需要15台、3nm約需要18台。

從以下報導也可以窺知一二:

另外從最新今年5月23日台積電在新竹舉辦年度技術論壇當中,負責3奈米量產的18B廠廠長黃遠國的說法: 台積電今年3奈米產能將較去年增加3倍，但依舊供不應求。台積電3奈米產能越多,就越需要華景電的AMC微污染防治設備,其營收也會呈現大幅度的成長。

     相關報導:3奈米供不應求！台積電今年將蓋7座廠 產能估增3倍

還有另一個需要關注的重點:華景電在中國大陸的營收從2019年的1.1億元成長到2023年的4.1億元,大幅成長了2.72倍,目前佔營收比重已經高達30%。也就是說公司已經成功打入大陸晶圓代工市場。雖然同樣一條成熟製程當中用的AMC設備沒有先進製程多,但是大陸在今年底預計會有高達32座成熟製程晶圓廠建造完成,對於已經在大陸布局多年的華景電將會有非常大的挹注。可以參見以下報導:

   紅色警報！陸晶圓代工成熟製程明年爆量 3台廠恐受衝擊

以華景電今年Q1毛利率55.92%來看,在半導體設備相關概念股來看,是排在第三名,但前兩名的美達科技、鏵有益並非台積電供應鏈,也就是說:在台積電設備供應鏈當中,華景電毛利率是排名第一,甚至超過台積電,更超過已經飆漲一大段的萬潤、辛耘、家登、意德士、亞翔、漢唐、帆宣等。如果從全體台積電供應鏈當中來看,幾乎也只輸給毛利率是100%的IP類股如力旺、M31、晶心科、金麗科等,其餘排在他前面的材料-KY、創控、鏵有益、致茂其實很多跟台積電的關聯性並不高,也就是說華景電的毛利率在全部的台積電供應鏈當中,去除掉IP類股跟其他跟台積電關聯度不大的公司,他的毛利率就是第一。

這種設備概念股的廠商毛利率可以到這麼高,跟他產業接近、同樣是台積電概念股的VOC(揮發性有機化合物)設備處理商:華懋,毛利率也不過才25%,究竟是甚麼原因讓台積電願意接受這樣高單價的設備?我認為這很有可能是因為其技術的獨特性。如果說這個AMC設備進入的門檻低,很多廠商都會做,那一定很容易會出現殺價搶單,導致毛利率偏低的現象,但是他卻可以創造很高毛利率,甚至高過台積電Q1毛利率的成績,這是非常不容易的事,也間接證明產品的競爭力相當不錯。更在2020年榮獲台積電優良設備廠商承攬商獎。

這種做設備出貨給客戶的公司,可以觀察其合約負債就可以了解他未來業績走向:目前最新(2024年Q1的財報),其合約負債佔股本比重高達77.15%,仍位處高檔。而且據傳台積電跟這些設備廠下訂單,是不用付任何訂金,如果這真的屬實,這些不含台積電訂單的合約負債就已經高達77.15%了,再加上台積電的訂單,真的相當令人期待該公司業績的爆發。

但是令人覺得訝異的是,這麼好的一家公司,居然無人聞問。從其月線走勢上來看,幾乎從2022年以來,股價幾乎乏人問津,台股上兩萬點,跟他好像一點關係都沒有,成交量低迷,一天只有5百張以下成交。  

在本益比河流圖當中,股價並非在高位階。甚至跟30~50倍本益比的萬潤、辛耘、家登、意德士等台積電概念股相比,股價完全不是在高位階,並沒有估值過高的問題。

但也不是完全沒有缺點,從其籌碼面上來看,100張以下的散戶持股比例高達52.17%,相當於12090個散戶持有該股票,籌碼顯得相當凌亂。

另外我也注意到:他的營業費用比較高,甚至創下近年來新高。這個部分裡的管理費用成長的最快,我仔細看了一下財報,發現是薪資或員工福利這項增加較多所致。

從華景電Q1財報可知,員工福利費用較去年同期增加了約0.39億元,其中薪資費用就較去年Q1多了大約0.36億,員工平均年薪從2021年97萬上升到2022年111.9萬。要知道他的股本不過3.47億元,等於光這些多出來的費用就影響eps大約1.03元,以其今年Q1賺2.17元來看,影響不能說不巨大。不過就長遠來說,雖然給予員工的福利比較高容易侵蝕獲利,但是相對的,員工的離職意願會相對降低,無形中留下了優秀的人才,長遠來說也並非壞事。

競爭對手:從富邦的網站上可以查詢的到,有RORZE(樂華)、京鼎、創控、家碩、Entegris約五家股票上市廠商。

RORZE是做晶圓搬送機、LCD基板的傳送篩選機為主,創控其實是做VOC(揮發性有機氣體相關)的檢測,家碩是跟EUV光罩相關,Entegris(英特格)雖然也有做AMC防治設備,但是在台積電內部政策是以國內廠商為採購優先的情況下,應該影響不大。

   唯一比較需要注意的是京鼎旗下的的凱諾科技,根據今周刊的報導

可以知道凱諾2022年營收大約4.43億,其中50%是AMC設備貢獻,也就是說大約是2.21億。相較於華景電同年營收是14.16億,82%是AMC貢獻,大約11.6億來看,市占規模大約是凱諾的5.24倍,華景電比凱諾大的多。

   此文章中其中令人值得玩味的一段話〝但這個市場(AMC設備市場)除了京鼎外，也吸引國內同行的注意並切入該市場，導致AMC的價格競爭愈來愈激烈。對此，黃俊凱不得不調整策略，轉而開始研發其他半導體設備……〞從這段話來看,聽起來該公司(凱諾)遭受到比較嚴峻的競爭考驗,而其中〝國內同行〞其中之一指的很有可能就是華景電。

如果說真的華景電也遭受到同樣嚴峻的考驗,那不可能毛利率還能維持在50%以上甚至55%左右的位置。換言之,華景電在這樣的同業競爭當中,始終維持領先的不敗地位。從另一個角度來看,凱諾2022年營收4.43億,獲利2849萬,稅後淨利率6.43%,同一時間華景電稅後淨利率至少都在22%以上,兩者的差距不言可喻。

    這也就是為什麼華景電可以在台積電3奈米製程裡達到高滲透率的原因。

其他要注意的部分,就是公司已經通過要現金增資來充實營運資金,大約股本會膨脹10%左右,另外過幾天即將除息6元,殖利率大約也有4.18%

所以,綜合以上再重新審視以上說的有沒有符合選股標準:

1.未來有爆發性的前景或利基

有,台積電3奈米製程供不應求+大陸晶圓代工廠瘋狂擴廠

2.有護城河的保護

有強大市佔競爭優勢,其他廠競爭不過

3.目前估值在中低位階或以下

是,不管跟其他動輒30~50倍本益比的台積電概念股比或跟自己比本益比都不高。

4.股價沒有大幅度的噴出發動或很冷門沒有市場關注更好

完全沒發動沉寂了很久,成交量低迷

總結:我認為這間公司未來的營收獲利表現值得期待,雖然他股性溫吞,沉寂了很久都沒有發動,但我卻認為未來的爆發性值得期待,趁市場上沒有人關注的時候就是布建的機會