散熱商機概念股~奇鋐(3017)上集
878團隊
一、產業分析
圖一、2050年淨零排放規劃圖
資料來源:建準法說(2023.08.04)、878團隊彙整
今天要進入散熱產業，我們之前介紹過了強韌的電網計畫，所以我們就知道在全球積極推動環境永續及可再生能源政策之下，帶動了綠能基礎建設發展，良好的熱設計能提高能源轉換效率與系統運作的穩定，這樣子會帶來大量的散熱商機。
圖二、AI的多元運用圖
資料來源:建準法說(2023.08.04)
最近非常夯的包括了AI及5G，然後生成了AI的多元運用，所以包括了5G的基礎建設、伺服器、資料中心及車載運算，在運算的過程中都會產生大量的熱能，所以對於散熱的需求就會有增無減。
圖三、散熱應用圖
資料來源:878團隊彙整
經過剛剛的介紹，大家會發現通風散熱無所不在，包括我們剛剛前面講了網通的雲端伺服器、元宇宙、電競、5G基站及手機等，消費性電子產品中的PC、NB、家電及監控等產品，工業及醫療方面的工業設備、商業通風及醫療等，還有包括新能源，就是我們之前介紹過電動車儲能及創能等。
圖四、更多元化散熱方案
資料來源:建準法說(2023.08.04)
我們看既然散熱是未來的趨勢的話，目前為止的散熱方案趨勢是怎麼樣呢，剛開始初期的時候都是以氣冷散熱為主，後來走到了液冷散熱，那最新的技術就是浸沒式的液冷散熱的技術，氣冷散熱他就是用導熱管或者是均熱板，然後搭配風扇散熱傳導出去，目前氣冷的主流奇鋐(3017)在這個地方是佼佼者，這就是我們今天介紹的主要的公司。
在液冷散熱或者我們把他稱作水冷散熱，就是利用水的循環散熱效果是比氣冷好，但是他的問題是成本高，所以採用的人比較少，但是未來成長空間非常大，依照研調機構的報告，全球的散熱產值到了2028年將達到193億美元，他的年複合成長率將近10%，接下去我們看一下，那既然是這樣子的，我們就發現更多元的散熱方案裡面，包括我們時常看到熱導管、均熱板這些東西，過去的散熱方式都是用氣冷的散熱，用導熱管或是均熱板搭配風扇導電散熱，這個散熱模組的平均單價大概是10-30美元，我們新的技術是3D VC高功率的散熱，他的單價就會高了2~3倍以上，那另外一派就是說他不走所謂的氣冷散熱，他走液冷散熱又稱作水冷散熱，就是利用水循環散熱效果比較高比較好，但是他單價較高，那我們大概就知道未來散熱的方向。
二、公司介紹
圖五、奇鋐(3017)公司產品
資料來源:公司網站
奇鋐(3017)這家公司是一個整體散熱解決方案的專業供應商，這家公司的總部位於台灣，我們可以看到在整個散熱裡面，包括了CPU的散熱及IGBT的散熱器等等，他的設計的範圍很多，包括了減碳的設計、馬達節能及降噪的設計等，他可以即時的做技術及售後的服務。
圖六、奇鋐(3017)公司營運分析
資料來源:公司法說(2023.08)、公司網站
接下來我們來看他的營運分析，以我目前手上最新的資料是到2023年的上半年，我們可以看到他主要的產品散熱產品比重高達了57%，他本身也會有做一些所謂的機殼，我們可以看機箱機櫃的設計這個地方也是有的。
圖七、散熱產品相關流程圖
資料來源:維基百科、XQ全球贏家、微星
我們接下來看一下，他主要就是做散熱模組，佔整個營業比重的超過一半，整個散熱模組主要成分就是散熱片、導熱管及風扇三個大部分，散熱片的選擇上大部分就是用銅跟鋁，我們在這個地方就知道銅價跟鋁價會去影響他的成本，導熱管它本身就是一個條形的那個管狀的容器，它在原料選擇上就是銅跟鋁，所以我們發現它的原料都是重疊的，在風扇結構這個地方，叫散熱片跟導熱管來講話，包括這個風扇的葉片及外框這些等等，我們就大概知道他整個的成本結構及原料的變動。
三、財務分析
我們比較不同的產業就用ROE來比，還有兩個公式，一個就是用稅後淨利除以股東權益可以算出ROE，或者我們把ROE分拆成淨利率*總資產週轉率*權益乘數。
表一、奇鋐(3017)近年財務簡表
資料來源:CMoney、Judy彙整
我們以奇鋐(3017)這家公司來看，可以發現從2018年一直到2022年，他的ROE是逐年在往上升的一個動作，他最主要往上升的因素是什麼呢，首先我們看一下在稅後純益率這個地方，從2018年逐年的往上做一個提升的動作，總資產週轉率近三年的變化比較不大，在權益乘數這個地方也是維持一個變化比較不大部分，所以我們大概就知道他主要的ROE提升是來自於獲利率的提升，過去散熱的風扇最主要都是用在PC及NB，我們也知道這些產業都是競爭相對比較激烈，進入障礙又比較低，所以過去他們的毛利率表現比較不佳，但是近年隨著資料中心對於高度運算的需求非常大，包括我們之前介紹過的伺服器，還有就是5G 物聯網、電動車、元宇宙及AI這些新科技出來以後，都會大量增加對於伺服器的需求，因為他們要大量的傳輸資料以及做高度的運算，所以對於散熱的需求有增無減，大家對於那個液冷式的散熱需求就會越來越高，這個地方單價相對比較高，所以就提升了他們整個獲利。
表二、奇鋐(3017)季財務簡表
資料來源: CMoney、Judy彙整
目前我手上最新的財務報表到2023年的上半年，我們看他毛利率維持在兩成以上，以2023年法人預估他的稅後的EPS是 13.17元，跟2022年比較起來獲利成長率12%，你說這樣子好像沒有多少，可是你要知道2023年全球的GDP都是呈現衰退，那這種逆勢上漲的產業已經誠屬不易，到了2024年你看法人所預估他的EPS持續成長，而且成長位數是維持23%的成長，最主要就是AI的server這個地方，他的風扇主要的供應商就是奇鋐(3017)、台達電(2308)及建準(2421)，奇鋐(3017)在這個地方又相對鎖定了網路通訊跟伺服器兩大領域，還有我們剛剛說比較高單價的液冷方案，這個地方他已經有出貨到通訊的領域，關於伺服器方面的液冷方案，他預估在2024年的下半年跨入，所以我們就知道他的獲利會持續的往上走，至於奇鋐(3017)在3D VC這個地方，主要運用在AI伺服器，佔比重目前是10%~20%左右，最近公司有接獲AI 伺服器的相關訂單，所以這家公司預估他下半年的業績這個地方會逐漸成長。
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