2548華固—2024Q3季報

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2548華固—連續26年配發股利的營建資優生，在手建案高達1794億元

營收與毛利

Goodinfo

華固第3季在總銷29億元士林「華固文臨」案、總銷約49億元的中和商辦案「華固中原置地」完工交屋下，推升單季營運來到今年高峰。

毛利率維持在36%，大於近五年平均毛利率約30.95%。

存貨

截至2024Q3，資產總額523.7億元，存貨金額400.4億元，佔資產比重76.5%。

待售房地僅占存貨總額的2.75%，顯示當前公司銷售狀況良好、資金運轉有效率，且能有效應對市場需求。

安全性分析

負債方面，銀行借款191.64億元，佔資產總額36.58%。借款利率約1.96%到2.78%之間，不至於造成過大的財務負擔。

流動比率高達172%，和過去差異不大。

負債比率高達61%，連續3季些微上升。

合約負債

合約負債金額50.52億元，佔資產總額9.65%。

因為「華固文臨」案以及「華固中原置地」完工交屋，因此合約負債些微下降。

估價

1.「現金股利折現模型」計算合理價值

參考「丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股」一書提供的「現金股利折現模型」，來估算合理價值。淨值套用2024Q3的淨值：

未來的獲利以15%折現，合理價值=128.43元

現股價格理論上會向合理價靠攏，以當前股價123.5元，目前股價僅些微低估，尚未達到個人的期望。

2.「現金殖利率」計算合理價值

考量央行限縮銀行融資等因素，華固可能採取保守的股利政策，按盈餘分配率60％估算，近期比較有看頭的時間點可能會落在2027或2028年，因為2028年可能配發 17.14元，再以華固過往五年的平均殖利率約為7.82％，為了方便計算，因此取整數8%作為殖利率的估算值：

殖利率8%的2028年合理價值=214.28元，以當前股價123.5元，年報酬率為14.77%，然而由於2028年距今仍有較長時間，加上14.77%的年化報酬率未達到個人的期望，應謹慎評估中長期的投資風險與報酬。

3.「股價淨值比」計算合理價值

從股價淨值比河流圖可以看到，華固的市場估值約在股價淨值比1.5倍左右，目前股價淨值比在偏高的位置，若單從股價淨值比來看，目前似乎不是投資的好時機。

根據前面的「年度EPS預估表」，2027年時未配息的情況下淨值可能達到115.92，股價淨值比1.5倍的合理價值=173.88元。

以當前股價123.5元，年報酬率為12.08%，未達到個人的期望，應謹慎評估中長期的投資風險與報酬。

總結

華固未來會持續獵地並推案，公司的價值會持續上升，且華固於2024年發行可轉債，轉換價格為138元，依據錨定效應，未來的股價高機率會在138元以上。

然而不論是以「現金股利折現模型」或「現金殖利率」或「股價淨值比」計算合理價值，當前華固的股價並不符合個人進場的價位。

此外近期政府積極打炒房，營建股評價可能會進一步下修，因此個人會持續觀察政策以及房市的狀況，目前主觀上將保守評估。