🎙️168台股投資教室 Magic Podcast
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算盤打得響：轉換價格的數學不難懂
昨天在咖啡店聽到隔壁桌的投資朋友們在討論可轉債，其中一位說：「轉換價格聽起來好複雜，我根本算不懂。」另一位接著說：「對啊，那些公式看得我頭都暈了。」聽到這些話，我不禁想起自己剛接觸可轉債時的困惑，那些看似艱深的數字背後，其實藏著非常簡單的邏輯。就像小時候學算術，一開始覺得九九乘法表很難背，但熟悉後發現其實就是生活中最實用的工具。轉換價格就是可轉債的核心密碼，決定了你手中這張「兌換券」的所有特性。今天想跟大家分享的，不只是計算方法，更是背後的思維邏輯。當你真正理解轉換價格的本質，就會發現投資決策變得清晰許多。那種原本模糊的感覺，會慢慢轉化成具體可行的分析工具。
有時候我覺得，學習投資就像學習一門新語言。一開始聽到專業術語會緊張，但當你掌握基本文法規則後，就能自然地運用這門語言來思考和表達。轉換價格就是可轉債這門語言中最重要的動詞，讓我們一起來熟悉它的用法。
🎯 兌換券的核心秘密：轉換價格的本質
想像你走進一家特別的量販店，店員給你一張十萬元的兌換券，告訴你可以用它來兌換商品。但這張兌換券有個特殊規定：你只能兌換某一種商品，比如蘋果，而且每顆蘋果的兌換價格是固定的。
🍎 量販店兌換券實例
兌換券價值：10萬元（固定） 蘋果兌換價：每顆20元 可兌換數量：100,000 ÷ 20 = 5,000顆蘋果
可轉債的運作原理完全一樣。每張可轉債就像一張十萬元的特殊兌換券，只能用來兌換發行公司的股票。轉換價格就是「每股股票的兌換成本」，這個價格在發行時就確定了，不會隨意改變。
📊 可轉債兌換核心公式
可換股數 = 100,000元 ÷ 轉換價格
這個概念的美妙之處在於，它給了投資人一個「未來的選擇權」。就像你拿著兌換券，可以選擇今天換、明天換，或是等蘋果變得更有價值時再換。如果市場上蘋果漲到三十元，但你的兌換價還是二十元，你就賺到了差價。
🧮 黃金公式大解密：一學就會的計算法
讓我們從最基礎的計算開始。轉換價格的核心公式超級簡單，保證你看一次就記住：
✨ 萬用核心公式
可換股數 = 100,000 ÷ 轉換價格
為什麼是十萬？因為每張可轉債的面額就是十萬元，這是台灣市場的標準規格。
🎯 實戰計算演練
讓我們用幾個例子來練習，你會發現比九九乘法表還簡單：
第一回合：轉換價格 10元
- 計算：100,000 ÷ 10 = 10,000股
- 換算：10,000股 ÷ 1,000股/張 = 10張股票
- 意義：一張可轉債可以換10張股票
第二回合：轉換價格 20元
- 計算：100,000 ÷ 20 = 5,000股
- 換算：5,000股 ÷ 1,000股/張 = 5張股票
- 意義：一張可轉債可以換5張股票
第三回合：轉換價格 50元
- 計算：100,000 ÷ 50 = 2,000股
- 換算：2,000股 ÷ 1,000股/張 = 2張股票
- 意義：一張可轉債可以換2張股票
第四回合：轉換價格 100元
- 計算：100,000 ÷ 100 = 1,000股
- 換算：1,000股 ÷ 1,000股/張 = 1張股票
- 意義：一張可轉債可以換1張股票
💡 重要發現
- 轉換價格越低 → 能換的股票越多
- 轉換價格越高 → 能換的股票越少
這就像菜市場買菜的道理，同樣一千元，高麗菜一顆十元可以買一百顆，一顆二十元只能買五十顆。轉換價格就是「股票的批發價」，批發價越便宜，同樣的錢能買越多。
🏪 轉換價格的誕生過程：公平訂價的藝術
很多朋友會好奇：轉換價格是怎麼來的？公司可以隨便亂訂嗎？當然不行！就像政府訂定商品價格要有依據一樣，轉換價格的訂定有一套公平透明的規則。
📅 訂價三步驟
步驟一：選定基準日
公司會先選定一個「定價基準日」，通常由公司跟發行承銷商來決定。
步驟二：計算基準價格
看基準日前一天、前三天、或前五天的股票收盤平均價格，從中選擇一個當作基準價格。
🎯 實際案例演示
假設某公司要發行可轉債，定價基準日是3月14日：
- 3月13日收盤價：98元
- 3月11-13日三天平均：100元
- 3月7-13日五天平均：102元
公司可能會選擇其中一個當作基準價格，通常會選擇對公司較有利的價格。
步驟三：加上轉換溢價
選好基準價格後，公司會乘以一個「轉換溢價率」。
💰 溢價計算實例
- 基準價格：100元
- 轉換溢價率：105%
- 最終轉換價格：100 × 1.05 = 105元
🤔 為什麼要有溢價？
溢價的存在其實很有道理。想像你跟朋友約定，你給他一張借據，三年後他可以選擇要錢還是要你的車。如果三年後你的車變得很值錢，他就要車；如果車不值錢，他就要錢。
這個「選擇權」是很有價值的，所以車的約定價格不能跟現在一模一樣，要稍微高一點。可轉債也是這樣，投資人獲得了一個珍貴的選擇權：
📊 選擇權的兩種情況
- 股價漲超過轉換價格 → 轉換賺錢
- 股價沒漲那麼多 → 不轉換，到期拿回本金
這種靈活性是有代價的，所以轉換價格會比當時股價高一些。
📊 常見溢價率範圍
- 一般範圍：101% - 110%
- 特殊情況：可能到120% - 130%
- 巧妙設計：105.01%（避開強制競拍）
⚖️ 溢價率的平衡藝術
溢價率太高（如120%）
❌ 投資人覺得轉換門檻太高，不想投資
溢價率太低（如101%）
❌ 太容易達到轉換條件，公司可能不划算
溝價率剛好（如105%）
✅ 對投資人有吸引力，對公司也合理
🔄 轉換價格會改變嗎？調整機制大揭密
轉換價格並不是一成不變的，在某些特定情況下會自動調整。記住一個核心概念：只要會影響到可轉債持有人權益的事件，轉換價格就會進行調整。
🎯 常見調整事件
- 除權除息
- 現金增資
- 股票股利
- 減資
- 合併
- 股票面額變更
📈 除息調整實例解析
假設某公司狀況：
- 股價：100元
- 可轉債轉換價格：100元
- 公司宣布：每股配息3元
如果不調整會發生什麼？
- 除息後股價變成：97元
- 轉換價格還是：100元
- 結果：投資人要用100元換只值97元的股票 → 不公平！
🧮 調整計算公式
新轉換價格 = 原轉換價格 × (1 - 現金股利/每股時價)
實際計算：
- 每股時價（公告日前1、3、5日均價選一）：假設100元
- 新轉換價格 = 100 × (1 - 3/100) = 97元
調整後的公平結果：
- 除息後股價：97元
- 調整後轉換價格：97元
- 結果：投資人權益獲得保護 ✅
🚫 重要提醒：重設條款已成歷史
以前有些可轉債會有「重設條款」，如果股價長期表現不好，公司可以重新設定較低的轉換價格。但現在這個條款已經不再使用，目前市面上流通的可轉債都沒有重設條款。
📏 距離分析法：投資時機的判斷利器
分析轉換價格最重要的概念就是看「距離」。我把轉換價格想像成一道門檻，股價和這道門檻的距離，決定了可轉債的投資性格。
🚪 門檻理論
股價 < 轉換價格（還沒跨過門檻）
→ 可轉債比較像債券，有保本特性 → 就算股價跌也有底線保護
股價 > 轉換價格（已經跨過門檻）
→ 可轉債比較像股票，跟著股價起舞 → 有轉換價值，但要小心贖回風險
📊 距離比例計算法
核心公式
距離比例 = 股票現價 ÷ 轉換價格
🎯 實例演練
案例一：謹慎觀察區
- 股價：80元
- 轉換價格：100元
- 距離比例：80 ÷ 100 = 0.8
- 解讀：股價是轉換價格的80%，還差25%才能跨過門檻
案例二：已入價值區
- 股價：120元
- 轉換價格：100元
- 距離比例：120 ÷ 100 = 1.2
- 解讀：股價已超過轉換價格20%，跨過門檻了
💎 最佳投資距離區間
根據實戰經驗，距離比例在 0.8 - 0.95 之間通常值得關注：
🎯 為什麼這個區間最有價值？
距離比例 0.8：
- 股價只要再漲25%就能跨過門檻（1÷0.8=1.25）
- 如果看好公司，覺得有機會漲25%，投資CP值很高
距離比例 0.5：
- 股價要漲100%才能跨過門檻
- 難度太高，除非是特殊機會
距離比例 1.3：
- 股價已超過轉換價格很多
- 雖有轉換價值，但要小心公司執行贖回
🏆 經典實戰案例：疫情中的航運傳奇
讓我分享一個印象深刻的真實案例。2020年3月疫情期間，有家航運公司股價從17.55元暴跌到4.72元，跌幅超過70%。這家公司有檔可轉債，轉換價格是10.4元。
📊 當時的距離分析
- 股價：4.72元
- 轉換價格：10.4元
- 距離比例：4.72 ÷ 10.4 = 0.45
- 解讀：股價只有轉換價格的45%，距離很遠
🤔 投資邏輯思考
基本面分析：
✅ 航運是週期性行業，疫情應該是短期衝擊
✅ 大股東是政府單位，倒閉風險低
✅ 可轉債有擔保，最大損失有限
✅ CBAS價格只要340元，風險報酬比吸引人
計算轉換潛力：
- 轉換價格：10.4元
- 一張可轉債可換：100,000 ÷ 10.4 = 9,615股 = 9.6張股票
🚀 結果驗證
後來疫情好轉，航運業迎來史上最大牛市：
- 股價最高漲到30多元
- 距離比例變成：30 ÷ 10.4 = 2.9
- 結果：股價是轉換價格的近3倍！
如果當時持有便宜的CBAS，經過倍數上漲，獲利會非常可觀。當然，事後看都覺得是好機會，當下要有勇氣在最壞時機買進，這就是我們要不斷學習的地方。
⚠️ 投資陷阱警示：轉換價格的四大地雷
雖然轉換價格是很好的分析工具，但也要小心幾種可能的投資陷阱：
🚨 陷阱一：虛假的低轉換價格
現象：
公司股價5元，轉換價格6元，看起來很低
問題：
如果公司基本面不好，股價可能繼續跌到3元、2元
教訓：
轉換價格再低，也要搭配基本面分析
🚨 陷阱二：過高的轉換溢價率
現象：
溢價率超過15%
問題：
股價要漲很多才有轉換價值，風險較高
教訓：
注意溢價率是否合理
🚨 陷阱三：即將到期的遠價外可轉債
現象：
可轉債快到期，但股價距離轉換價格還很遠
問題：
時間價值快用完，投資風險很大
教訓：
注意剩餘時間與距離的平衡
🚨 陷阱四：忽略公司基本面
現象：
只看轉換價格低就投資
問題：
沒研究公司營運、產業前景等
教訓：
綜合分析，不能只看單一指標
💎 綜合分析策略：轉換價格+基本面的完美結合
轉換價格就像看房子時的「坪數」，很重要但不是全部。你還要看地段（公司基本面）、屋況（財務狀況）、未來發展（產業前景）等等。
🏠 投資分析比較表
A公司案例：
- 轉換價格：20元
- 現股價：18元
- 距離比例：0.9（看起來不錯）
- 但是：所屬產業正在衰退，獲利年年下滑
- 結果：股價可能繼續下跌而非上漲
B公司案例：
- 轉換價格：50元
- 現股價：40元
- 距離比例：0.8（稍微遠一點）
- 但是：處於成長產業，營收獲利持續增加
- 結果：股價很可能漲到50元以上
結論：B可轉債可能比A可轉債更有投資價值，即使轉換價格的距離比例稍微不利。
🎯 Rex大叔的投資分析流程
第一步：產業前景篩選
→ 先選擇看好的產業
第二步：標的初步篩選
→ 在該產業中找有發行可轉債的公司
第三步：基本面深度分析
→ 分析公司體質，篩選出優質標的
第四步：轉換價格時機判斷
→ 計算距離比例，找出時機較佳的
第五步：風險報酬綜合評估
→ 整合所有因素，做最終投資決策
這樣的流程可以避免只看轉換價格就投資的陷阱，大幅提高投資成功機率。
🎓 重點整理：五個必記要點
今天學了這麼多，讓我幫大家整理最重要的五個概念：
🎯 要點一：基本計算要熟記
公式：100,000 ÷ 轉換價格 = 可換股數 這是最基本的技能，要像九九乘法表一樣熟練。
🎯 要點二：距離比例很重要
公式：股價 ÷ 轉換價格 = 距離比例 距離比例在0.8-0.95之間通常值得關注。
🎯 要點三：調整機制要了解
轉換價格會因除權息等事件自動調整，這是保護投資人的機制。
🎯 要點四：不再有重設條款
目前的可轉債都沒有重設條款，轉換價格基本上只會因除權息而調整。
🎯 要點五：綜合分析最重要
轉換價格要搭配公司基本面分析，不能單看一個指標就決定。
🌟 寫在最後：數字背後的投資智慧
轉換價格雖然聽起來複雜，但只要掌握基本概念和計算方法，就是很好用的分析工具。記住，可轉債投資就像學開車，轉換價格是其中一個重要的儀表板指標，幫助你判斷前進的方向和速度。
最重要的是，要把轉換價格當作分析工具，而不是投資的唯一依據。就像醫生看病要看很多指標一樣，投資也要綜合判斷。當你熟練運用這個工具後，會發現投資決策變得更加清晰和有信心。
每個數字背後都有故事，每個計算都有意義。當我們用心去理解這些數字，就能在投資路上走得更穩更遠。算盤打得響，不只是技術熟練，更是對市場的深度理解。
下集預告
在第九集《價值判斷眼光：理論價格這樣算就對了》中，我將教大家用最簡單的方法，立刻算出任何一檔可轉債到底值多少錢！這個技能在日常投資決策中都會用到，是買進賣出的重要依據。想知道如何像專家一樣快速判斷可轉債便宜還是貴嗎？千萬不要錯過下週的精彩內容！
投資風險提醒
可轉債投資具有信用風險、市場風險及流動性風險等。CBAS投資可能面臨權利金歸零風險，投資人應根據自身風險承受能力及投資目標，審慎評估後再做投資決策。本文分析僅供參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現。
